2022年以來，A股主要指數(shù)持續(xù)震蕩下行，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅尤其大，由去年12月最高3500點(diǎn)以上跌至2月8日最低的2800以下，8日跌幅一度超過4%。因創(chuàng)業(yè)板指成分股多為此前上漲較多的高景氣行業(yè)代表公司，公募基金扎堆，相當(dāng)部分基民在這一輪下跌中很“受傷”。

其實，這一輪以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的股市下跌，與過去近兩年的瘋狂上漲有莫大關(guān)系，背后都指向公募基金——這一A股最重要且被監(jiān)管層倚重的機(jī)構(gòu)投資者。

過去兩年，在公募基金抱團(tuán)的主導(dǎo)下，A股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，即公募基金不斷買入的個股持續(xù)上漲，如2020年的白酒、醫(yī)藥、光伏、新興制造、新能源車等板塊，2021年則瘋狂抱團(tuán)新能源，行情更加極端。

比如，新能源龍頭寧德時代（300750.SZ）受基金熱捧，連保險指數(shù)類基金都把寧德時代買成第四大持倉股，權(quán)重超10%，這讓寧德時代股價一度逼近700元，市值超過工商銀行居A股第二位。成分股主要為新能源、醫(yī)藥的創(chuàng)業(yè)板指也從2020年初的1800點(diǎn)以下，最高上漲至2021年的近3600點(diǎn)，漲幅翻倍。

公募基金抱團(tuán)的原因，名義上是這些抱團(tuán)股普遍處在高景氣度行業(yè)，實際上主要是私心自用，通過抱團(tuán)拉高產(chǎn)品凈值，吸引基民申購，并借機(jī)發(fā)布新基金獲得資金，繼續(xù)加倉持倉股做高產(chǎn)品凈值，形成正向循環(huán)，然后坐收管理費(fèi)。從公募基金募集規(guī)模來看，2020年和2021年連續(xù)兩年超過3萬億元，持有A股市值從2018年末的1.47萬億元，飆升至2021年末的6.44萬億元，話語權(quán)越來越大。

要持續(xù)抱團(tuán)必須滿足兩個條件，一是源源不斷的資金進(jìn)入推高持倉股股價，二是抱團(tuán)股基本面不能出現(xiàn)重大變化，不然將開啟“搶跑”模式。

不過，因部分抱團(tuán)股基本面不及預(yù)期或遭遇行業(yè)性危機(jī)，并由于指數(shù)上漲乏力引發(fā)基民申購熱情減退，新基金發(fā)行不利，形勢就明顯起了變化。以今年1月份為例，新基金發(fā)行份額為1188.20億份，相比去年的3036.57億份下降了60.87%。接盤資金少了，疊加基民在行情不好時急于贖回，公募基金只能被動賣出持倉股應(yīng)對。搶跑式的出逃讓部分基本面不及預(yù)期的抱團(tuán)股持續(xù)下跌，如基金重倉的創(chuàng)業(yè)板成分股愛爾眼科（300015.SZ）從最高72.27元跌到8日最低的31.59元，醫(yī)藥基金密集持倉的長春高新（000661.SZ）從522.2元跌至160元以下，通策醫(yī)療（600763.SH）則從422元跌至143元，均只用了短短半年時間。

而且，公募基金還有一個令人迷惑之處，就是凈值的漲跌跟基金盈虧并非完全正相關(guān)，即部分基金看似去年凈值上漲或下降不多，但卻給投資者帶來了巨額虧損。統(tǒng)計顯示，2021年虧損最多的基金經(jīng)理包括張坤的155億元、劉彥春的119億元、蕭楠的83億元、王宗合的78.9億元，以及葛蘭、鄔傳雁等人的40億元級別。之所以出現(xiàn)這樣的情況，因為這些基金在凈值高位時申購較多，一旦下跌就會抹掉相當(dāng)長時間上漲的利潤，但產(chǎn)品凈值變化卻不明顯。2021年第四季度報告顯示，有“公募一姐”之稱的葛蘭管理的5只大基金全部虧損，單季利潤共計虧損139.30億元。

即便出現(xiàn)了巨額虧損，但這些千億基金經(jīng)理們每年照收十幾億元的管理費(fèi)，因為他們在意的基金產(chǎn)品規(guī)模如愿擴(kuò)張了。

曾經(jīng)，監(jiān)管層為減弱A股的散戶屬性，倚重以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，加上近兩年居民財富大轉(zhuǎn)移，公募基金行業(yè)迎來大發(fā)展，從業(yè)人員賺得盆滿缽滿。不過如今回頭看，讓機(jī)構(gòu)投資者成為A股穩(wěn)定器的愿望未能實現(xiàn)，取而代之的是另一種亂象，反而造成了貧富差距的進(jìn)一步擴(kuò)大，非常不利于資本市場的健康發(fā)展。

這是因為，公募基金和基民、監(jiān)管層的利益訴求根本上是不一致的，公募基金為做大產(chǎn)品規(guī)模，無所不用其極，基民由于缺乏專業(yè)判斷能力，屢屢被收割，監(jiān)管層希望市場平穩(wěn)運(yùn)行、不損害中小投資者利益的目的也沒有達(dá)到。

筆者建議，除了公募基金行業(yè)要加強(qiáng)自我約束外，監(jiān)管層在審批新基金時，應(yīng)倡導(dǎo)封閉式、固定份額類為主，并嚴(yán)格規(guī)范基金的投資方向，不能再出現(xiàn)保險行業(yè)指數(shù)基金重倉寧德時代的怪現(xiàn)象。對于基民投資者而言，股市、基金投資均有風(fēng)險，不具備相關(guān)專業(yè)知識謹(jǐn)慎為上。

（作者系第一財經(jīng)評論員）