【編者按】2022年，受國際環(huán)境變化、國內疫情反復影響，資本市場波動率加劇，各類資產普遍下跌，投資者備受煎熬。

搜狐財經《基金佳問》欄目特別推出“基遇2023”專題系列報道，復盤A股市場細分領域年內行情，展望及預測2023年各熱門賽道的投資機遇，把握后市資產配置的主邏輯，尋找具有投資潛力的基金產品。

做客本期“基遇2023”的基金經理，是東方基金固定收益投資部總經理吳萍萍，本期聚焦2023年債市投資機遇。

嘉賓介紹

吳萍萍，中國人民大學經濟學碩士，12年證券從業(yè)經歷，其中6年公募基金投資管理經驗，現(xiàn)任東方基金固定收益投資部總經理，管理東方恒瑞短債債、東方中債1-5年政策性金融債指數(shù)等產品。

去年11月以來，債券市場波折叢生，多只債券基金凈值出現(xiàn)異常波動，進入12月后，市場情緒有所回暖。

然而，近日債市又出現(xiàn)明顯的結構性調整壓力，是否意味著去年12月中旬以來的修復行情已經結束？如何看待下階段債市走勢？

吳萍萍表示，本輪債券市場的調整持續(xù)時間較長。當前債券市場仍然面臨宏觀經濟加速修復和資金利率向政策利率靠攏的潛在風險。

一方面，雖然市場對經濟修復已有充分預期，但對其修復的節(jié)奏仍然存在分歧。

近期頭部房企估值修復明顯，吳萍萍認為，現(xiàn)階段大量參與地產債投資或為時尚早。在銷售未回暖的前提下，行業(yè)對政策的依賴嚴重，基本面并未改善。

其次，地產行業(yè)從修復到康復尚需時間落實，除頭部外估值仍在低位徘徊，行業(yè)層面的趨勢性機會仍有待觀察。

基金佳問：去年11月以來債市的調整，主要是來自哪些方面的壓力？站在當前時點看，宏觀經濟、貨幣財政政策等因素出現(xiàn)了哪些變化？

吳萍萍：11月以來的債券市場調整開始于中旬，當時債券市場對疫情防控政策調整的預期并不充分，在防控措施全面放松后，市場普遍預期經濟修復速度將有明顯提速，之前支撐債券收益率持續(xù)下行的邏輯不再持續(xù)，因此部分機構賣出債券規(guī)避利率風險。

由于政策調整較為突然，各類型機構均做出相同的賣出操作，導致了市場上債券拋壓明顯，買盤稀缺，收益率在短期內大幅上行。

由于收益率上行較快，多數(shù)基金和理財產品的凈值出現(xiàn)較大幅度的回撤，由此也帶來的基金和理財產品集中贖回的壓力。

凈值回撤與贖回壓力兩者相互作用，不斷放大收益率上行的速度，各類固定收益類產品均面臨估值大幅調整的壓力和潛在的流動性壓力。

在當前時點看，11月之后防疫政策不斷優(yōu)化，房地產支持政策不斷落地，穩(wěn)經濟促內需的政策也不斷出臺，宏觀經濟預計在未來逐步修復，企業(yè)信貸等數(shù)據(jù)預計或率先修復，諸多前期受疫情影響的消費場景也將重新激活，增長結構也將有所調整。

在經濟逐步修復的階段中，預計財政和貨幣政策將相互配合，財政政策方面加力提效，貨幣政策方面精準有力。

基金佳問：經過前期調整后，債市出現(xiàn)企穩(wěn)跡象了嗎？還需要警惕哪些風險因素？

吳萍萍：本輪債券市場的調整持續(xù)時間較長，利率債率先企穩(wěn)，信用債稍顯滯后。

目前來看，伴隨各市場參與機構的凈賣出規(guī)模的逐步穩(wěn)定，兩者的收益率也明顯企穩(wěn)，市場情緒明顯好轉。但當前債券市場仍然面臨宏觀經濟加速修復和資金利率向政策利率靠攏的潛在風險。

一方面，雖然市場對經濟修復已有充分預期，但對其修復的節(jié)奏仍然存在分歧。

未來經濟修復的速度受多方面因素影響，例如國內外需求情況、刺激經濟政策的出臺和落地情況等，市場主要通過高頻數(shù)據(jù)進行觀察，并結合官方的經濟數(shù)據(jù)、工業(yè)數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)等進行驗證。

另一方面，資金面在11月初有所收緊，市場開始對未來資金價格的中樞產生擔憂，若后續(xù)經濟修復效果較好，資金價格可能會向政策利率靠攏，帶動債券收益率上行。

基金佳問：如何看待地產債的投資機會？在這方面您的擇券思路是什么？

吳萍萍：近期各部門支持地產的政策相繼出臺，明顯改善的房地產行業(yè)企業(yè)的融資環(huán)境，頭部房企估值修復明顯，但我們認為現(xiàn)階段大量參與地產債的投資或為時尚早。

一方面地產投資、開工、銷售等數(shù)據(jù)尚未修復，仍然處于下降的趨勢中，在銷售未回暖的前提下，行業(yè)對政策的依賴嚴重，在以化解風險為主要方向的政策下基本面并未改善。

其次是地產行業(yè)從修復到康復尚需時間落實，除頭部外估值仍在低位徘徊，行業(yè)層面的趨勢性機會仍有待觀察。

基金佳問：2022年黑天鵝事件頻發(fā)，您的投資理念和框架是否發(fā)生變化？

吳萍萍：去年市場較為復雜，但在投資中仍然延續(xù)了多年以來的投資理念，即自上而下的宏觀策略與自下而上信用策略相結合，確定方向和久期后根據(jù)個券情況和行業(yè)利差、期限利差選取投資標的，這種框架在我們以往的投資過程中產生了很大的幫助。

當然，在各類事件的沖擊和市場結構的變化下，我們仍然在市場中不斷學習和完善分析框架。

例如今年理財產品基本完成凈值化改造，市場調整后的凈值回撤導致大量的申贖，引起了市場劇烈波動，這是以往難以想象的，各類機構集中且持續(xù)的凈賣出行為也是我們始料未及的。

后續(xù)我們在投資過程中會更加注重市場機構行為方面的影響。

基金佳問：您是如何應對市場波動的？

吳萍萍：之前在資金面寬松和疫情反復影響下呈現(xiàn)震蕩下行的格局，我們在日常管理中注重回撤控制。同時，我們也注重把握市場中出現(xiàn)的交易機會，爭取獲得超額收益。

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運營編輯：王婧