隨著美聯(lián)儲等各國央行收緊貨幣政策以對抗通脹，當(dāng)前的全球債券市場已然面臨崩盤。

美債市場遭遇瘋狂拋售

本周四，彭博全球債券綜合指數(shù)（政府和企業(yè)債務(wù)總回報率的衡量基準(zhǔn)）已從2021年1月的高點(diǎn)下跌11％，創(chuàng)有記錄以來的最大回撤，超過2008年金融危機(jī)期間10.8％的跌幅。從市值來看，縮水幅度接近2.6萬億美元，同樣高于2008年的2萬億美元。

短期美債的走勢更加可怕，在過去3個星期里，2年期美債收益率有兩天單日漲超17個基點(diǎn)，如此大的幅度在2009年以來只出現(xiàn)過3次。如今2年期美債收益率的水平也暗示著，市場認(rèn)為美聯(lián)儲在今年接下來的每次會議都會加息。

市場拋售行為導(dǎo)致短期美債市場上出現(xiàn)了大量的空頭頭寸，從下圖可以看到，2年期美債的回購利率已跌至低于交付失敗（Fail charge）所需罰息利率（-2.75％）的水平，這表明有人寧愿虧錢都要做空。對此，Curvature公司分析師Scott Skyrm表示：

“一些公司有內(nèi)部規(guī)則，要求回購市場的交易員不管利率是多少都要做空美債?！?/p>注：交易員通過回購市場來做空美債，回購利率顯示為負(fù)值，其絕對值越大，暗示市場的做空壓力越強(qiáng)。

因此，隨著大量空頭的積累，2年期美債收益率被持續(xù)推高。目前高盛甚至預(yù)計，2年期美債收益率會在下一季度達(dá)到2.6％，并導(dǎo)致2年期與10年期的美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛。

雖然本周三債券市場的大幅恐慌拋售已有所緩解，但全球通脹壓力的上升正在加劇人們對全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。對于投資者而言，通脹的上升意味著持有市場債券乃至政府債券的吸引力都正在減弱，因?yàn)檫@些債券的久期很高，即估值對利率的變化非常敏感。

Maybank Securites Pte固定收益研究主管Winson Phoon表示：“當(dāng)把久期風(fēng)險納入考慮當(dāng)中，那么美債的避險屬性就被削弱了。”

這對在貨幣寬松政策利好下持續(xù)多年盈利的基金經(jīng)理們而言是一個打擊。鑒于退休人員通常嚴(yán)重依賴固收投資，經(jīng)濟(jì)衰退還對不斷擴(kuò)大的老年人口群體構(gòu)成了特別威脅。

新加坡銀行固收研究主管Todd Schubert表示：“固定收益的阻力仍然很大。投資者將需要重新調(diào)整投資回報預(yù)期，并靈活利用市場錯位?！?/p>信用風(fēng)險可能會給收益率帶來進(jìn)一步上行壓力

盡管借貸成本有望大幅上升，但在通脹急劇飆升的影響下，債券投資回報有被進(jìn)一步抑制的風(fēng)險。

俄烏沖突后大宗商品價格等飆升可能會使債券投資的前景惡化。公司債特別容易受到滯脹加劇所帶來威脅，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長放緩也會增加信用風(fēng)險。

高盛分析師阿曼達(dá)·萊南（Amanda Lynam）周二表示，由于穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表和可控的債務(wù)到期時間表，美國和歐洲的公司將避免違約。但她認(rèn)為，如果地緣政治緊張局勢越拖越久，那么歐元計價市場的風(fēng)險會更大。

與此同時，盡管越來越多的投資者認(rèn)為投資股市將有助于對沖通脹，但全球股市今年的跌幅還是達(dá)到了6％之多。2022年固收和股票市場的回落正在顛覆投資者對傳統(tǒng)的60/40投資組合的認(rèn)知，這一投資比例原本是旨在通過更穩(wěn)定的債券現(xiàn)金流來平衡風(fēng)險較高的股票市場帶來的任何損失。

全球債務(wù)市場的崩盤提醒投資者需參考美聯(lián)儲在2018年的緊縮周期，盡管當(dāng)年全球債券指數(shù)全年僅下跌1.2％。但與四年前不同的是，現(xiàn)在價格壓力更大，全球供應(yīng)鏈陷入困境。

對于新興亞洲而言，經(jīng)濟(jì)增長停滯和通脹加速的威脅增加了收益率的上行風(fēng)險。

高級亞洲利率策略師Jennifer Kusuma表示：“我們可能會繼續(xù)看到收益率面臨上行壓力，因?yàn)槲覀冾A(yù)計一些亞洲經(jīng)濟(jì)體將在今年下半年開始收緊貨幣政策。”

有人認(rèn)為債市拋售快要結(jié)束了？

彭博市場評論員Ven Ram卻認(rèn)為，考慮到債市交易員對美聯(lián)儲激進(jìn)加息的預(yù)期已經(jīng)來到了最后一輪定價，美債收益率可能要到頂了。

根據(jù)Ram的計算，本季度2年期美債收益率飆升了約145個基點(diǎn)，從歷史上的相關(guān)性來看，這相當(dāng)于美聯(lián)儲加息205個基點(diǎn)。目前，美聯(lián)儲的點(diǎn)陣圖預(yù)計今明兩年大約加息10次，這表明2年期美債收益率可能會在2.51％見頂，并穩(wěn)定在2.18％-2.26％的區(qū)間內(nèi)。

而如果出現(xiàn)異常情況，比如市場認(rèn)為美聯(lián)儲可能會像1994年那樣緊縮，2年期美債收益率的峰值可能會高于2.51％的水平。

當(dāng)時，從1994年到1995年初，艾倫·格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲將利率從3％提高到6％，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。美聯(lián)儲“大鷹王”布拉德本周在被問及美聯(lián)儲應(yīng)該采取多快的行動時也表示，1994年的緊縮周期或取消寬松周期可能是最好的類比。

換句話說，這將意味著市場定價預(yù)計的加息幅度將比美聯(lián)儲預(yù)想的要多。而早在去年11月，2年期美債收益率還在0.42％的時候，Ram就曾警告過，根據(jù)當(dāng)時的點(diǎn)陣圖，收益率有突破1.75％的風(fēng)險。

如今，隨著美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖預(yù)期進(jìn)一步上調(diào)，2年期美債收益率早已超過了這一水平。而鮑威爾本周也表示，如果數(shù)據(jù)需要美聯(lián)儲做出回應(yīng)，美聯(lián)儲愿意5月加息50個基點(diǎn)，這番講話也進(jìn)一步推高了收益率。

不過，Ram指出，在美債市場如此大規(guī)模的超賣和拋售之后，隨后出現(xiàn)的獲利了結(jié)將引發(fā)市場資金流向的急劇逆轉(zhuǎn)。在這種情況下，創(chuàng)紀(jì)錄的空頭擠壓將與獲利了結(jié)一起出現(xiàn)。另一方面，俄烏危機(jī)仍在繼續(xù)，市場存在系統(tǒng)性風(fēng)險，一旦爆發(fā)則可能會減緩美聯(lián)儲的行動并導(dǎo)致美債收益率大幅下降。

總的來說，Ram認(rèn)為，短期國債的拋售可能意味著最近幾個月以來美債市場波動的最后一站。

本文源自金十?dāng)?shù)據(jù)