2023年2月1日，中國證監(jiān)會就全面注冊制改革征求意見，在上市發(fā)行制度上實現(xiàn)了各板塊的統(tǒng)一，但主板漲跌幅仍保持10％不變。預計主板注冊制落地對市場流動性和波動影響有限。全面注冊制有助于夯實直接融資體系制度基石，提升投融資效率，有利于資本市場長期健康發(fā)展。新股市場將平穩(wěn)過渡，預計年度融資額約5500-6000億元。全面注冊制實行將加速投行業(yè)務向頭部券商集中，主板項目儲備充足券商受益，看好具備綜合競爭力的龍頭券商。

▍中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，全面注冊制時代正式開啟。

為落實“十四五”規(guī)劃“提高直接融資特別是股權融資比重”、“全面實行股票發(fā)行注冊制”的政策要求，2023年2月1日，中國證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，開啟了A股市場的新篇章。本次征求意見的制度文件，普遍的意見反饋截止時間為2023年2月16日，參考創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的時間節(jié)奏，預計首批注冊制方式發(fā)行的公司或在2023年年中在主板開始交易。

▍本次全面注冊制改革征詢意見稿最主要的制度變化包含以下方面。

1）上市發(fā)行制度：改革后主板由交易所承擔全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責任，并形成審核意見。證監(jiān)會基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個工作日內對發(fā)行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。此外，將由證監(jiān)會對發(fā)行人是否符合國家產業(yè)政策和板塊定位進行把關。

2）交易制度：改革后主板新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制；盤中臨時停牌制度得到優(yōu)化；新股上市首日即可納入融資融券標的，轉融通機制得到優(yōu)化，并擴大融券券源范圍。但是，主板新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10％不變；主板的投資者適當性要求也保持不變。

3）過渡期安排：全面實行注冊制前，中國證監(jiān)會將按現(xiàn)行規(guī)定正常推進行政許可工作。全面實行注冊制主要規(guī)則發(fā)布之日起，中國證監(jiān)會終止主板在審企業(yè)首次公開發(fā)行股票、再融資、并購重組的審核，并將相關在審企業(yè)的審核順序和審核資料轉交易所。全面實行注冊制主要規(guī)則發(fā)布之日起10個工作日后，交易所開始受理主板其他企業(yè)的申請。

▍全面注冊制有助于夯實直接融資體系制度基石，提升投融資效率，有利于資本市場長期健康發(fā)展。

二十大報告中明確提出“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，市場已對全面注冊制今年落地有較充分的預期，政策也標志著4年試點后全面注冊制將正式向全市場推開，成為進一步完善資本市場基礎制度的重要拼圖。截至2023年1月31日，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的注冊制企業(yè)共917家，家數(shù)前三行業(yè)為機械、電子、醫(yī)藥。全面注冊制打通一二級市場，加速市場存量標的“優(yōu)勝劣汰”，加上上市門檻外升內降，“新經濟”的中概股集中回歸，優(yōu)質的成長標的將在中國資本市場集聚，有利于市場長期健康發(fā)展。

▍主板注冊制落地對市場流動性和波動影響有限。

全面注冊制不等同于簡單降低上市門檻，其制度設計的核心依然圍繞鼓勵優(yōu)質企業(yè)融資展開，而且券商跟投制度的落實也意味著項目選擇上會更加注重企業(yè)質量篩選。而且，由于依然保持交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構不變，上市發(fā)行的節(jié)奏整體可控，改革后對市場的流動性分流有限。從創(chuàng)業(yè)板注冊制改革實踐來看，其在2020年8月之后IPO速度較改革之前有所提升，從2020年的242家提升到2021年的416家，2022年又回落到291家，井然有序，沒有出現(xiàn)改革后IPO持續(xù)激增的情況。另外，交易制度的變化也并不意味著股票市場的波動放大。創(chuàng)業(yè)板漲跌幅限制從10％提高到20％并沒有明顯誘發(fā)更大幅度的投機交易，2019年創(chuàng)業(yè)板漲跌停板次數(shù)分別為3853/1201次，注冊制改革后2021年漲跌停板次數(shù)為1248/72次，2022年進一步降至770/60次，實際上，在A股10％的漲跌幅限制已經可以滿足絕大部分股票的定價需求。

▍新股市場將平穩(wěn)過渡，預計年度融資額約5500-6000億元。

2022年，注冊制發(fā)行的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板項目占比滬深交易所新股家數(shù)的79％，新股募集資金的82％。監(jiān)管機構和市場主體對中國特色的注冊制安排，已經有了充分的理解和實踐，股票市場將平穩(wěn)過渡到全面注冊制。注冊制的本質是市場化，監(jiān)管不對新股發(fā)行做行政性安排，融資額交由市場供需自行調節(jié)。注冊制試點以來，新股的供和求達到了有效的均衡：2019-2022年，“年度新股融資額”與“年度日均交易額”的比值區(qū)間為49-63％。在全年日均萬億交易額的假設下，預計年度股票融資規(guī)模約5500-6000億元。

▍全面注冊制實行將加速投行業(yè)務向頭部券商集中。

注冊制讓IPO業(yè)務從公權模式回歸市場模式，在提高上市制度包容性的同時，也對投行的“項目發(fā)掘”和“資產定價”能力提出更高要求。為了更好的把控項目質量，與優(yōu)質企業(yè)深度綁定，投行業(yè)務正在從承銷保薦的單點模式，向圍繞企業(yè)生命周期全鏈條模式轉變。在承銷保薦輕資本業(yè)務的基礎上，向上游延伸至私募股權投資和首發(fā)跟投，向下游延伸至流動性做市和股東質押融資等重資本業(yè)務，我們預計投資銀行業(yè)務將進一步向頭部券商集中。2022年，共有65家券商參與了A股IPO項目承銷保薦，其中Top3合計份額為45.1％。

▍主板項目儲備充足券商受益，看好具備綜合競爭力的龍頭券商。

全面實行股票發(fā)行注冊制，有利于拓寬直接融資入口，暢通直接融資渠道。短期來看，受益于可能的主板發(fā)行規(guī)模擴容，投行收入占比高且主板IPO排隊項目規(guī)模較大的券商受益明顯。長期來看，注冊制的全面實行將推動投行業(yè)務從傳統(tǒng)的以資源為核心向以銷售定價和交易服務能力為核心轉變，未來投行業(yè)務有望打通企業(yè)一二級服務鏈條，成為以企業(yè)客戶為中心的綜合服務平臺，看好綜合型的龍頭券商。

▍風險因素：

政策不及預期風險、市場大幅波動風險。

本文源自金融界