（報告出品方/作者：安信證券，覃晶晶、鄭九洲）

1.新材料：關注“需求高增速”+“產業(yè)升級”

金屬材料是由金屬元素或以金屬元素為主要材料構成的并具有金屬特性的工程材料，金屬材料通常分為黑色金屬、有色金屬和特種金屬材料。 目前金屬材料的發(fā)展已從純金屬、純合金向更復雜的加工及材料體系發(fā)展。隨著材料設計、工藝技術及使用性能試驗的進步，傳統(tǒng)的金屬材料得到快速發(fā)展，新的高性能金屬材料開始被市場認可，如快速冷凝非晶和微晶材料、高比強和高比模的鋁鋰合金、有序金屬間化合物及機械合金化合金、氧化物彌散強化合金、定向凝固柱晶和單晶合金等高溫結構材料、金屬基復合材料以及形狀記憶合金、釹鐵硼永磁合金、貯氫合金等新型功能金屬材料，已分別在航空航天、能源、機電等各個領域獲得了應用，并產生了可觀的經濟效益。

高端制造將帶來關鍵材料和高端產品發(fā)展機遇。金屬材料在國民經濟中占據(jù)重要地位，2021年億元以上商品交易市場金屬材料類成交額超過 2 萬億元，根據(jù)中國工程院《面向2035的新材料強國戰(zhàn)略研究》數(shù)據(jù)，2021 年中國鋼鐵、有色金屬、稀土金屬、特種不銹鋼等百余種材料產量位居世界第一。但目前高端金屬材料技術壁壘凸顯，大型跨國公司以技術、專利等作為壁壘，在大多數(shù)高技術含量、高附加值的新材料產品中占據(jù)主導地位。制造業(yè)要邁向全球價值鏈高端，從制造大國轉向制造強國，離不開高端關鍵材料技術及產業(yè)的突破，這給中國新材料產業(yè)的發(fā)展帶來了新的歷史機遇。隨著高端制造領域不斷發(fā)展，在國產高端金屬材料有效產能尚未能滿足下游應用市場需求的情況下，掌握關鍵材料技術和高端產品者將具備較強競爭力。

光伏、新能源車、儲能、風電等高增速領域，以及火箭噴管、CT 球管、工業(yè)母機等高端制造領域的金屬新材料具備長期發(fā)展空間。主要的金屬材料包含永磁材料（釹鐵硼永磁等）、軟磁材料（合金軟磁粉芯、非晶帶材、納米晶等）以及光伏鎢絲、銀包銅等其他金屬材料。

金屬新材料多以金屬粉末為基礎制備，金屬粉末通常為小于1mm的金屬顆粒的集合體。具體劃分方法為：顆粒在 1000-50μm 為常規(guī)粉末；50-10μm 為細粉末；10-0.5μm為極細粉末；小于 0.5μm 為超細粉末；0.1-100nm 為納米級粉末。每一個粉末顆?？赡苁且粋€晶體，也可能由許多晶體所組成的，這取決于顆粒大小和制備方法。金屬粉末制備工藝主要有霧化法、機械粉碎法、還原法、電解法、羰基法等。其中，電解法和還原法在工業(yè)上通常用于單質金屬粉末的生產，對于合金粉末生產較少使用；羰基法通常用于高純度金屬粉末的生產；霧化法是目前粉末冶金工業(yè)中應用最廣泛的工藝之一，也是金屬增材制造合金粉末最主要的制備方法。

從主要企業(yè)的基本情況及業(yè)務布局來看，主要企業(yè)重視研發(fā)投入及股權激勵，并且積極擴充產能，拓展新業(yè)務布局，在高端金屬材料需求快速增長的情況下，未來增量空間可觀。

2.磁材：釹鐵硼需求具備成長性，稀土價格企穩(wěn)利好經營利潤釋放

永磁材料又稱硬磁材料，其特點是各向異性場高，矯頑力高，磁滯回線面積大，磁化到飽和需要的磁化場大，去掉外磁場后它仍能長期保持很強的磁性，常見的永磁材料包括金屬永磁、鐵氧體永磁以及釹鐵硼永磁。

釹鐵硼需求仍有持續(xù)釋放的動力。稀土永磁在變頻空調、節(jié)能電梯等領域已形成穩(wěn)定的供應基數(shù)，在新能源汽車確定性較高及消費電子邊際改善的情況下，以及風電、工業(yè)電機、工業(yè)機器人等前景可期的領域加持下，釹鐵硼需求有望持續(xù)釋放，我們預計2025年全球高性能釹鐵硼磁材需求量將達到 22.4 萬噸。

稀土價格有望維持較高景氣度，利好中游利潤釋放。我國在稀土資源儲備及產能供給上具備優(yōu)勢，特別是工信部多次強調“稀土要賣出稀的價格”，以及政策層面持續(xù)的整合預期下，鐠釹產能的釋放或趨于有序，預計 2023-2025 年國內配額年度同比增速維持15%。另外海外由于建設周期、開采成本及冶煉分離產能不足等因素影響，預計短期供給釋放或有限?；趯τ阝S鐵硼需求的預期，鐠釹系供需有望長期維持緊平衡，鐠釹價格有望維持較高景氣度，而磁材企業(yè)一方面可以合理轉移成本至下游，也可以通過技術的優(yōu)化降低稀土用量從而賺取更多的差價。

主要公司產能規(guī)劃可觀，產品多為高性能釹鐵硼磁材，應用于新能源車等增速較快領域。金力永磁、中科三環(huán)等傳統(tǒng)釹鐵硼磁材企業(yè) 2021-2025 年產能復合增速基本超過20%，同時上游企業(yè)也有一體化下游的預期，廈門鎢業(yè)已形成規(guī)模產能，而廣晟有色、盛和資源也規(guī)劃有一定釹鐵硼磁材產能，不過放量節(jié)奏仍需觀察。頭部磁材企業(yè)產品多為高性能釹鐵硼磁材，在晶界滲透技術等核心技術上存在長期積淀，在新能源車、空調等對矯頑力要求較高的領域優(yōu)勢較為明顯。

3.軟磁材料：電子電路核心材料，光儲車催生可觀需求

軟磁材料是磁性元件的重要原材料，磁性元件在電子電路起著變壓、隔離、整流、變頻、倒相、阻抗匹配、逆變、儲能、濾波等作用，為各類電子、電氣設備所必需，也是電源裝置的核心元件之一。

軟磁材料發(fā)展經歷了四個發(fā)展階段，依次為金屬軟磁、鐵氧體軟磁、非晶及納米晶、金屬軟磁粉芯。由于軟磁材料的作用趨同，主要作用均為控制和轉換電能，而目前磁性元器件的發(fā)展趨勢為高頻化、小型化、高可靠性及磁集成，軟磁材料或需滿足在一定功率及電流頻率下，達到磁損耗和成本的最優(yōu)解。

3.1.合金軟磁粉芯：廣泛用于光伏及汽車電子，合金軟磁粉芯持續(xù)放量

磁芯是電感元件的核心部件之一，合金軟磁粉芯是指將符合性能指標的合金軟磁粉采用絕緣包覆、壓制、退火、浸潤、噴涂等工藝技術所制成的磁芯。金屬合金軟磁粉是指含有鐵、硅及其他多種金屬或非金屬元素的粉末，其成分、純度、形貌等關鍵特性決定了磁芯的性能。

光伏逆變器：基數(shù)增加+組串式滲透率提升

逆變器為光伏發(fā)電系統(tǒng)中的核心設備，其中逆變電感及升壓電感將帶來軟磁需求。光伏組件通過將太陽光照射下產成的直流電去除電流波動與電磁干擾后，匯流套件將交流電統(tǒng)一匯流后傳輸至逆變器，從而實現(xiàn)將直流電轉變?yōu)榻涣麟姷哪孀冞^程，最后并入電網(wǎng)或供負載使用。光伏逆變器的穩(wěn)定性與安全性可直接影響光伏發(fā)電系統(tǒng)的運行與發(fā)電效率，同時逆變器壽命可影響光伏發(fā)電系統(tǒng)的使用周期，因此逆變器為光伏發(fā)電系統(tǒng)中的核心設備。光伏逆變器中 Boost 升壓電感及濾波電感需要使用軟磁材料。光伏逆變器的市場規(guī)模隨著光伏市場的強勁增長而不斷擴大，而光伏逆變器中，將光伏電池板發(fā)出的不穩(wěn)定的直流電升壓成穩(wěn)定的直流電壓的電路中，Boost 升壓電感是其關鍵核心磁元件，其后將穩(wěn)定的直流電壓通過逆變電路轉換成 50Hz 正弦波交流電，輸入電網(wǎng)時，需要使用重要的大交流輸出濾波電感。 合金軟磁粉芯是組串式逆變器的標配。傳統(tǒng)集中式逆變器所處環(huán)境為低頻、高功率應用場景，因此采用硅鋼材料；而組串式逆變器相對高頻、高功率應用場景，硅鋼片難以滿足頻率需求，金屬軟磁粉芯是更好的選擇，而微型逆變器功率較低，適合使用磁通密度偏低的鐵氧體軟磁材料。

據(jù) TrendForce，預計 23、25 年國內光伏新增裝機量依次達到130GW、237GW，2022-2025年復合增速達 39.7%，同時預計 23、25 年全球光伏新增裝機量依次達到351GW、593GW，2022-2025 年復合增速達 43.7%。在此假設下，預計 23、25 年國內光伏領域合金軟磁粉芯依次達到 32604、63022 噸，2022-2025 年復合增速達43.7%；23、25 年全球光伏領域合金軟磁粉芯依次達到 87981、157699 噸，2022-2025 年復合增速達41.1%。

風光儲一體化推進中，合金軟磁粉芯開辟新戰(zhàn)場

電池儲能系統(tǒng)是由儲能電池組、電池管理系統(tǒng)（BMS）、儲能逆變器、升壓變壓器和就地監(jiān)控系統(tǒng)及儲能電站監(jiān)控系統(tǒng)等設備組成。隨著我國電力市場化程度的不斷提高，儲能產業(yè)在新電改的驅動下將迎來新一輪的發(fā)展契機。特別是由于儲能產業(yè)的發(fā)展將有助于解決風電、光伏發(fā)電等可再生能源的發(fā)展難題，儲能產業(yè)已成為我國新一輪的投資熱點。作為儲能產業(yè)的重要組成部分，儲能電站也將隨著儲能產業(yè)的快速發(fā)展而不斷發(fā)展。合金軟磁粉芯制成的高頻電感可用于儲能電站的儲能系統(tǒng)中，預計未來將伴隨著儲能電站的普及而得到更加廣泛的應用。

在此上述光伏新增裝機假設下，預計 23、25 年國內儲能領域合金軟磁粉芯依次達到6935、18223 噸，2022-2025 年復合增速達 72.3%；23、25 年全球儲能領域合金軟磁粉芯依次達到 18010、44587 噸，2022-2025 年復合增速達 70.2%。

新能源汽車及充電樁高增速，高壓平臺有望提升粉芯單耗

合金軟磁粉芯制成的電感分別應用于 AC/DC 車載充電機和車載DC/DC變換器中PFC（功率因素校正）、BOOST（升壓式變換器）、BUCK（降壓式變換器）等電路模型。隨著我國汽車保有量的快速增長，能源安全和環(huán)境污染問題日益突出，大力發(fā)展新能源汽車成為當前汽車產業(yè)發(fā)展的趨勢，新能源汽車產業(yè)的快速發(fā)展推動電動汽車用電源變換器需求的持續(xù)增長。

合金軟磁粉芯制成的高頻 PFC 電感等應用于充電樁的充電器上，起儲能、濾波作用。作為新能源汽車的能源供給裝置，充電樁對新能源汽車產業(yè)而言是非常重要的設備。新能源汽車充電設施（充電樁）是新能源汽車產業(yè)鏈的重要組成部分，新能源汽車行業(yè)高速發(fā)展將大力推動充電樁相關產業(yè)的發(fā)展。

高壓平臺將提升合金軟磁粉芯的單耗。800V 體系升級，中短期為了適配現(xiàn)存的400V充電樁，需加裝 DC/DC 升壓模塊，獨立升壓模塊需要額外的電感。而電感元件主要材料是由金屬磁粉芯，軟磁粉芯單車用量從原來 0.6kg 提升至約 2kg。在充電功率相同的情況下，800V高壓快充架構下的高壓線束直徑更小，相應成本更低，電池的散熱更少，熱管理的難度相對也低一些，整體電池成本更優(yōu)。鑒于 800V 高壓平臺可有效解決補能焦慮，目前大部分主機廠已進行了相關布局。2021 年比亞迪、吉利、長城、小鵬、零跑等相繼發(fā)布了800V高壓技術的布局規(guī)劃，理想、蔚來等車企也在積極籌備相關技術。從量產時間看，各大車企基于800V高壓技術方案的新車將在 2022 年之后陸續(xù)上市。

據(jù)中汽協(xié)等，預計 23、25 年國內新能源車產量依次達到900 萬輛、1200 萬輛，2022-2025年復合增速達 23.4%。預計 23、25 年全球新能源車產量依次達到1337 萬輛、1970萬輛，2022-2025 年復合增速達 13.8%。在此假設下，預計 23、25 年國內新能源車及充電領域合金軟磁粉芯依次達到 15803、22905 噸，2022-2025 年復合增速達28.1%；23、25年全球新能源車及充電領域合金軟磁粉芯依次達到 25473、40671 噸，2022-2025年復合增速達39.1%。

變頻空調需求穩(wěn)定增長

合金軟磁粉芯應用于變頻空調變頻器上的高頻板載 PFC 電感中，在變頻空調輸入整流電路中，起到電源輸入功率因數(shù)的調節(jié)、抑制電網(wǎng)高次諧波的儲能升壓電感的作用。目前我國電網(wǎng)的電壓為 220V、50Hz，在此環(huán)境下工作的空調被稱為定頻空調；而變頻空調是指可根據(jù)環(huán)境溫度，通過變頻器改變壓縮機供電頻率，調節(jié)壓縮機轉速，進而通過壓縮機轉速的快慢調節(jié)制冷量，從而達到控制室內溫度的目的的空調。與傳統(tǒng)定頻空調相比，變頻空調具有快速制冷（制熱）、節(jié)能、溫度精準控制、電壓適應范圍寬等優(yōu)點。因此，在國家大力鼓勵發(fā)展節(jié)能環(huán)保產品的社會大背景下得到越來越廣泛的應用。

預計 23、25 年國內變頻空調產量依次達到 10945 萬臺、12692 萬臺，2022-2025年復合增速達 8.0%。預計 23、25 年全球變頻空調產量依次達到 13378 萬臺、15910 萬臺，2022-2025年復合增速達 9.3%。在此假設下，預計 23、25 年國內變頻空調領域合金軟磁粉芯依次達到21889、25383 噸，2022-2025 年復合增速達 8.0%；23、25 年全球變頻空調領域合金軟磁粉芯依次達到 26756、31820 噸，2022-2025 年復合增速達9.3%。

UPS 電源市場需求維持高基數(shù)

合金軟磁粉芯制成的 UPS 電感應用于高頻 UPS 電源中，實現(xiàn)儲能、濾波、穩(wěn)壓等功能。UPS 主要應用于單臺計算機、計算機網(wǎng)絡系統(tǒng)或其他電力電子設備，為其提供不間斷的電力供應。當市電輸入正常時，UPS 將市電穩(wěn)壓后供應給負載使用，此時的UPS實質是充當一臺交流市電穩(wěn)壓器的功能，同時它還向機內電池充電。當市電中斷時，UPS立即將機內電池的電能，通過逆變器轉換為 220V 交流電，以使負載維持正常工作，并保護負載軟硬件不受損壞。

據(jù) SMM，預計 23、25 年國內 UPS 電源市場規(guī)模依次達到111.5 億元、132.2 億元，2022-2025年復合增速達 9.8%。預計 23、25 年全球 UPS 電源市場規(guī)模依次達到1043億元、1150億元，2022-2025 年復合增速達 5.0%。在此假設下，預計23、25 年國內UPS電源領域合金軟磁粉芯依次達到 4956、5876 噸，2022-2025 年復合增速達9.8%；23、25年全球UPS電源領域合金軟磁粉芯依次達到 46356、51107 噸，2022-2025 年復合增速達5.0%。

合金軟磁粉芯需求旺盛，頭部企業(yè)享有高增速

我們預計 2025 年全球、國內合金軟磁粉芯需求分別達到32.59、13.54 萬噸，2022-2025年復合增速依次為 29.8%、30.9%，其中光伏領域全球需求量25 年預計將達到15.77萬噸，占總需求比例預計將從 2021 年 34.4%提升至 2025 年 48.4%。

3.2.非晶帶材：配電變壓器提效，非晶帶材需求可觀

非晶合金主要制品非晶合金薄帶是采用急速冷卻技術將合金熔液以每秒百萬度的速度快速冷卻，得到厚度約 0.03mm 的非晶合金薄帶，其物理狀態(tài)表現(xiàn)為金屬原子呈長程無序的非晶體排列。得益于上述極端生產工藝形成的特殊原子結構，使得非晶合金具有低矯頑力、高磁導率、高電阻率等良好的性能。

政策支持節(jié)能變壓器，非晶滲透率有望提升

國內配電變壓器市場格局中呈現(xiàn)以硅鋼變壓器為主、非晶合金變壓器為輔的結構。綜合國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的招標數(shù)據(jù)情況，2021 年國內非晶合金變壓器的市場份額占比約為25%。其中，南方電網(wǎng)的非晶變壓器招標采購占比更高，主要是由于南方電網(wǎng)主要覆蓋廣東、廣西、貴州、海南、云南等地區(qū)，其所覆蓋區(qū)域用電負荷和集中度相對偏低，非晶變壓器節(jié)能降耗的作用更為明顯。 工信部、市場監(jiān)管總局和國家能源局 2020 年 12 月聯(lián)合印發(fā)的《配電變壓器能效提升計劃（2021-2023）》要求加快高效節(jié)能變壓器推廣應用，明確要求禁止未達標變壓器接入電網(wǎng)，“自 2021 年 6 月起，新采購變壓器應為高效節(jié)能變壓器。到2023 年，高效節(jié)能變壓器在網(wǎng)運行比例提高 10%，當年新增高效節(jié)能變壓器占比達到75%以上；開展非晶合金等高效節(jié)能變壓器用材料創(chuàng)新和技術升級，加強立體卷鐵芯結構等高效節(jié)能變壓器結構設計與加工工藝技術創(chuàng)新”。

非晶降低空載損耗，運營成本優(yōu)勢明顯

非晶合金薄帶的低矯頑力、高磁導率、高電阻率等特性使得材料更易于磁化和退磁，可顯著降低電磁轉換損耗，據(jù)云路股份公告，非晶變壓器空載損耗較硅鋼變壓器降幅約為60%-80%，在軌道交通、數(shù)據(jù)中心等高可靠性用電、低負載率的運行場景下，節(jié)能優(yōu)勢更為顯著。

需求快速提升，非晶帶材放量可期

我們預計 2025 年非晶帶材需求將達到 17.42 萬噸，2022-2025 年年均復合增速為23.2%。其中 2025 年配電變壓器帶來的非晶帶材需求將達到 13.37 萬噸，由于政策層面節(jié)能變壓器的要求以及非晶變壓器在運營成本上的優(yōu)勢，我們預計配電變壓器中非晶變壓器的滲透率呈現(xiàn)快速提升的趨勢，預計 2025 年國網(wǎng)、南網(wǎng)招標中非晶變壓器的占比分別達到45%、65%。

另外軌道交通、數(shù)據(jù)中心、新能源發(fā)電等社會工程對于變壓器的需求也有望維持較高增速，預計 2025 年社會工程對于非晶帶材的需求將達到 2 萬噸。非晶帶材出口需求有望持續(xù)提升，假設年增速維持 15%，預計2025 年將達到2.1萬噸，在電力需求較為旺盛的海外市場，如印度及東南亞等，非晶合金變壓器的采購數(shù)量和市場份額整體呈現(xiàn)增長的趨勢。

3.3.納米晶：性能優(yōu)良，或替代部分鐵氧體市場

納米晶材料的主要成分是鐵、銅、硅、硼等，這些特定成分的合金，先利用急冷技術制造成為非晶態(tài)材料，再經過熱處理使其產生晶粒尺寸為納米級的結晶。納米晶材料具有優(yōu)異的磁性能，及優(yōu)異的溫度穩(wěn)定性，特別是在 20kHz-50kHz 等頻率使用時，可以取代鐵氧體。我們假設納米晶可以一定比例替代鐵氧體，假設 2022-2025 年替代比例依次為1%、1.5%、2%、2.5%，預計 2023 年、2025 年全球納米晶需求依次可以達到0.6、1.1 萬噸。

4.鎢絲&銀包銅：光伏降本疊加技術升級，上游原料有望快速放量

4.1.鎢絲：替代碳鋼金剛線趨勢確定性高，市場空間可觀

金剛線主要用于硅片切割，鎢絲金剛線指的是母線基體為鎢絲的金剛線，被認為是碳鋼金剛線的替代品。鎢絲作為一種新型材質，在強度方面具有天然優(yōu)勢，目前國內量產的光伏用切割鎢絲已做到 35μm 以下，并逐步向 30μm 研發(fā)。 中短期來看，鎢絲金剛線在替代碳鋼金剛線上存在一定的成本優(yōu)勢。成本對比方面，由于出片量=硅棒長度/槽距（硅片厚度+金剛線線徑+砂徑），因此金剛線線徑下降及硅片厚度減小將使得出片量增加，從而降低硅料損耗。

長期來看，由于光伏鎢絲對前代碳鋼絲產品具有顯著性能優(yōu)勢，符合下游硅片加工薄片化、大片化的發(fā)展趨勢。薄片化意味著碎片率上升，而相同切割工藝下，線徑更細的鎢絲在切割加工時對硅片的表面損傷更小，能夠帶來良品率上升。大尺寸化則對金剛線的切割能力、抗拉強度有更高要求，鎢絲抗拉強度高、斷線率低，能夠跟隨硅片大尺寸化的發(fā)展趨勢。

空間測算：沿用合金軟磁粉芯部分光伏裝機量假設，另外預計23、25 年鎢絲滲透率依次達到 15%、50%。在此假設下，預計 23、25 年全球鎢絲市場規(guī)模依次達到14、91.8億元，2022-2025 年復合增速達 319.2%。主要供應商包括中鎢高新、廈門鎢業(yè)及翔鷺股份。 中鎢高新：據(jù)公司公告，100 億米光伏鎢絲項目生產線已建成，目前處設備持續(xù)調整優(yōu)化、產能逐步爬坡階段，未來視情況擴產。 廈門鎢業(yè)：據(jù)公司公告，88 億米細鎢絲項目（其中45 億米光伏用）已建成投產；新建200 億米細鎢絲項目已經基本建設完成；新增 600 億米光伏用鎢絲項目預計在2023年下半年建設完成。 翔鷺股份：據(jù)公司公告，擬投資 7.66 億元建設光伏用超細鎢絲研發(fā)項目。

4.2.銀包銅粉：HJT 放量在即，銀包銅粉需求空間可觀

HJT 具備良好的發(fā)展前景。HJT 技術則是通過增加一層非晶硅異質結來提高VOC開路電壓，從而提高電池片的轉換效率。HJT 理論極限效率可高達 27.5%，既可以最大程度簡化工藝，而且降本方向明確（硅片切薄、降低銀漿耗量），效率提升空間又較大。

光伏銀漿是光伏電池最重要的輔料，直接影響光伏電池光電轉換效率。另外據(jù)2022年11月潤元集團官方公眾號披露，作為光伏電池的核心輔料，光伏銀漿成本占比在10%-11%，在新一代 HJT 電池中，光伏銀漿成本占比達到 24%，光伏銀漿的重要性逐步提升。根據(jù)技術路線及工藝流程分類，光伏銀漿可分為高溫銀漿及低溫銀漿。由于HJT電池非晶硅薄膜含氫量較高等特有屬性，要求生產環(huán)節(jié)溫度不得超過 250℃，助推低溫銀漿技術研發(fā)及其產業(yè)化。 銀包銅一般用于低溫銀漿，可以大幅度降低光伏銀漿含銀量，從而降低漿料成本。據(jù)晶銀新材公開信息，HJT 低溫銀漿降本主要有三個途徑：（1）降低漿料耗量，一是通過主柵采用高拉力漿料，二是通過細柵采用高性能漿料。（2）導入國產銀粉進行降本，最終實現(xiàn)100%的進口粉替代。（3）導入賤金屬，即使用銀包銅粉部分替代銀粉。據(jù)晶銀新材公開信息，銀包銅方案降本效果最佳。 據(jù)聚和材料公告，以正面銀漿為例，成本構成中 98.25%為銀粉，有機原料及包裝材料等合計占比不足 1%。

5.產業(yè)升級，金屬材料需求有望多點開花

5.1.增材制造上游原材料：前景廣闊，高性能對應高利潤

增材制造應用廣泛，相對傳統(tǒng)制造具備成本低的優(yōu)勢。增材制造行業(yè)上游為原材料及零件，包括增材制造原材料、核心硬件和軟件等，中游為設備制造和打印服務，下游則包括航空航天、汽車、醫(yī)療、消費及電子產品等應用領域。增材制造作突破了傳統(tǒng)制造業(yè)技術的幾個復雜性難題：形狀復雜性、材料復雜性、層次復雜性和功能復雜性，與此同時也能減少成本，加速由設計到實現(xiàn)的過程。

全球增材制造市場規(guī)?？捎^，我國增材制造市場方興未艾。從下游需求上看，據(jù)HUBS，2026年全球增材制造市場規(guī)模將達到 372 億美元，2022-2026 年復合增速預計為20.92%，另據(jù)賽迪顧問，2022 年國內增材制造市場規(guī)模將達到 348.5 億元。從需求結構上來看，2019年全球增材制造中汽車、消費、航空航天、醫(yī)療等領域占比靠前，而國內64%的需求都來自于工業(yè)領域。

金屬材料在增材制造原材料中占比最大。從增材制造原材料上看，據(jù)HUBS，以及RolandBerger 報告中測算增材制造原材料占行業(yè)價值量約為 25%，預計2026 年全球增材制造原材料市場規(guī)模將達到 93 億美元，2022-2026 年復合增速預計為20.92%，另據(jù)賽迪顧問，2022年國內增材制造原材料市場規(guī)模將達到 73.5 億元。從材料分類上來看，2019年全球增材制造中金屬材料占比最大約為 18.2%，國內增材制造中金屬材料則高達38%。以上述全球增材制造原材料市場規(guī)模測算，以其中 20%價值量為金屬粉末，則2023年、2025年全球增材制造金屬粉末市場規(guī)模預計將依次達到 40.4 億美元、61.8 億美元。

增材制造金屬原材料性能高，單位利潤可觀。增材制造要求金屬滿足純度高、球形度好、粒徑分布窄、含氧量低、流動性好等性能，目前增材制造用金屬粉末材料主要集中在鐵、鈦、鈷、銅、鎳等金屬及其合金方面，廣泛用于汽車、航空航天、醫(yī)療等領域。

5.2.新材料國產替代正當時

5.2.1.高端銅合金材料：醫(yī)療設備高景氣賽道，關鍵零部件國產替代方興未艾

CT 設備及重要組件 CT 球管市場或存在較大的國產替代空間。CT 設備銷售金額口徑，國產品牌占 26.52%，進口品牌占 72.5%，其原因是在價格上國產CT 相比進口品牌偏低。TOP10依次是 GE 占比 27.46%、西門子 23.85%、飛利浦 16.18%、聯(lián)影15.14%、東軟7.91%、Canon（佳能）5.01%、安科 1.49%、明峰 1.01%、賽諾威盛0.58%以及康達0.39%。斯瑞新材主營 CT 和 DR 球管零組件，具體產品包括管殼組件、轉子組件、軸承套、陰極零件等。管殼組件用于支撐陰、陽極并形成真空，為產生 X 射線提供條件，因此對無磁性和氣密性要求極高；轉子組件用于承載陽極靶材并使其高速旋轉，防止電子聚集轟擊陽極靶材造成局部融化而失效，因此要求材料具有極低的含氣量、極低的微觀組織缺陷，以及可靠的焊縫質量和機加工精度；軸承套用于支撐軸承，并對高速運轉的軸承起到保護作用，因此軸承套需要具備較高的機械性能。

CT 設備市場規(guī)模有望穩(wěn)步增長。據(jù)灼熾咨詢，2030 年全球CT 設備市場規(guī)模為242.3億美元，2021-2030 復合增速 5.8%；2030 年中國 CT 設備市場規(guī)模為331.4 億元，2021-2030復合增速 8.5%。

另外隨著國內 CT 設備及關鍵零組件自供比例增加，斯瑞新材的銅合金產品銷售規(guī)模有望持續(xù)提升。據(jù)我們測算，預計 23、25 年，國內 CT 設備保有量依次達到51120臺、61855臺，2022-2025 年復合增速為 10.0%。在此假設下，國內 23、25 年CT 球管零組件市場規(guī)模依次達到 8.9、10.8 億元，2022-2025 年復合增速為 9.3%，未來隨著CT 球管國內產能供給釋放，相關銅合金零組件國產替代規(guī)?？捎^。

5.2.2.航空航天市場穩(wěn)步發(fā)展，火箭噴管用銅合金材料需求升級

2022 年我國航天發(fā)射次數(shù)達到 64 次，位居世界第二位，未來發(fā)射次數(shù)預期可觀。在航天發(fā)射數(shù)量再次刷新歷史紀錄的這一年中，我國航天事業(yè)取得令人矚目的成就，一批航天重大計劃達成或逐步接近設定目標，更長遠的探索計劃則蓄勢待發(fā)。

2022 年海外火箭入軌發(fā)射共計 122 次。美國以 87 次發(fā)射位居第一，占全球的46.8%，主要得益于 SpaceX 獵鷹系列全年發(fā)射 61 次。同時通過增加發(fā)動機推力，減少一子級發(fā)動機數(shù)量對于增加發(fā)射可靠性、降低發(fā)射費用都有非常積極的意義，大推力火箭趨勢明確，也將帶動火箭噴管需求。

火箭噴管用銅合金材料市場空間廣闊，高端制造產品附加值高。CuCrZr、CuCrNb等高溫銅合金霧化粉末，可用于制備火箭噴管和燃燒室等，隨著商業(yè)航天市場逐步發(fā)展，國外以SpaceX，Blue Origin 為首的公司已經布局了銅合金增材制造火箭噴管和燃燒室。據(jù)我們測算，2025年全球、國內火箭噴管用銅合金材料價值依次合計約 10.39、3.89 億元，2022-2025年復合增速依次為 12%、15%。

5.2.3.硬質合金及高端刀具：進口替代空間可觀

據(jù)海關數(shù)據(jù)，2021 年我國硬質合金進口額為 6.2 億美元，存在較大的國產替代空間。我國硬質合金產品均價遠低于進口產品，但出口產品均價提升較快。據(jù)統(tǒng)計，2021年我國硬質合金進口產品平均單價增長 12.68%至 48.25 萬美元/噸，出口平均單價同比增長12.29%至8.04 萬美元/噸。進口平均單價是出口的約 6 倍，體現(xiàn)了進口產品的高附加值和高技術含量。

高端刀具進口替代除了帶來國內高端刀具的市場空間，間接也會提升原材料高端硬質合金的市場空間。從需求端來看，2021 年國內切削刀具用硬質合金占比為31.45%。具體到國內市場，2021 年國內切削刀具消費額為 477 億元，其中進口金額為138 億元，以硬質合金刀具占比為 54%測算，切削刀具進口額為 74.5 億元，據(jù)歐科億，其中硬質合金價值量占比約為40%，則對應硬質合金需求為 29.8 億元。

從參與者來看，中鎢高新、廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)等由上游鎢精礦、APT 一體化至碳化鎢再到硬質合金及刀具，也有企業(yè)專注于硬質合金及刀具生產。

6.投資分析

6.1.鉑科新材：合金軟磁粉芯領先企業(yè)，一體化芯片電感

公司主要從事金屬軟磁粉、金屬軟磁粉芯和電感元件的研發(fā)、生產和銷售，為電能變換各環(huán)節(jié)電力電子設備或系統(tǒng)實現(xiàn)高效穩(wěn)定、節(jié)能環(huán)保運行提供高性能軟磁材料、模塊化電感以及整體解決方案。據(jù)公開投資者問答，公司現(xiàn)有合金軟磁粉芯產能3.3 萬噸，同時河源工廠產能也將于 2023 年逐步釋放，加上現(xiàn)有產能技改提效，預計2024 年總產能將超過6萬噸。目前公司產品主要應用領域包含光伏、新能源車、變頻空調、UPS 等重點領域，與ABB、比亞迪、格力、固德威、華為、陽光電源等形成良好合作。 一體化至芯片電感，增加產品附加值。公司已經推出了多個芯片電感系列料號，取得了英飛凌等多家知名芯片廠商的驗證和認可，并實現(xiàn)了批量的生產和交付。隨著產品的持續(xù)升級迭代和市場認可度提升，公司將加快自動化生產線的布局，為更大批量的訂單交付做準備。公司實際控制人為公司董事長杜江華先生。截止 2022Q3，公司控股股東為摩碼新材料投資，持股比例為 26.31%，杜江華先生為摩碼新材料投資實控人。此外公司股東郭雄志先生與阮佳林先生分別持股 12.67%、6.82%，公司股東羅志敏先生持有公司6.82%的股權。

公司營業(yè)收入及利潤呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲趨勢。2022 年前三季度，公司在光伏領域、新能源汽車及充電樁領域的銷售收入均持續(xù)保持大幅增長，公司營業(yè)收入達到7.44 億元，同比增加42.4%，在公司降本增效背景下，公司凈利潤漲幅快于營收漲幅，2022 年前三季度公司利潤為1.31億元，同比增加 55.8%。

6.2.悅安新材：羰基鐵粉領先企業(yè)，產能或加速釋放

公司業(yè)務涉及兩個環(huán)節(jié)，以羰基鐵粉及霧化合金粉末為基礎材料，深加工產品包括軟磁材料、注射成型喂料、吸波材料等。公司羰基鐵粉產能 5000 噸，據(jù)公開投資者問答，預計2023-2025年每年將新投放 2000 噸產能，2022 年初霧化合金產能約2000 噸，2022 年募投項目霧化合金產能 4000 噸（含粗粉 2000 噸）已陸續(xù)投產，預計 2023 年將有效釋放。公司現(xiàn)有羰基鐵粉、霧化合金細粉及其深加工產品主要應用消費電子等領域，同時公司不斷拓展新的應用場景，霧化合金細粉預計將新增折疊屏鉸鏈市場。另外，公司持續(xù)優(yōu)化產品門類，均衡成本及適用頻段，未來有望進入新能源車功率電感領域。公司實際控制人為李上奎、李博父子，定增體現(xiàn)發(fā)展信心。截止2022Q3，公司實控人李上奎、李博依次持股 26.62%、3.4%，此外公司董事于緣寶與贛州瑞和股權投資分別持股10.35%、5.21%，贛州岳龍投資持有公司 6.62%的股權。公司擬向實控人定增募資2.6 億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額將全部用于補充流動資金。

公司營業(yè)收入及利潤維持增長趨勢。2022 年前三季度，受疫情沖擊，下游消費電子需求回落，公司營收及凈利潤增速出現(xiàn)回落，公司營業(yè)收入為 3.43 億元，同比增加13.2%，2022年前三季度公司利潤為 0.79 億元，同比增加 20.6%。

6.3.寧波韻升：包頭募投項目持續(xù)推進，磁材業(yè)績或穩(wěn)步增長

公司專業(yè)從事釹鐵硼永磁材料的研發(fā)、制造和銷售，主要業(yè)務是為客戶提供高端釹鐵硼磁性材料應用的解決方案，并致力于向下游的磁組件應用領域延伸，是全球領先的稀土永磁材料應用方案供應商。公司現(xiàn)有寧波及包頭兩個基地各 1.2 萬噸、0.9 萬噸坯料產能，預計2023年募投項目包頭 1.5 萬噸產能將逐步建成投產，預計 2024 將形成3.6 萬噸產能，同時現(xiàn)有產能技改也有進一步提升空間。 公司產品主要應用于新能源車、消費電子、工業(yè)應用領域等三個方向。新能源車方面公司是比亞迪的戰(zhàn)略供應商，同時也供貨其他新能源車企，消費電子方面公司是某國際聲學巨頭（美系）和 HDD 硬盤產業(yè)鏈上的主要磁材供應商。 公司實際控制人為竺韻德先生。截止 2022Q3，公司控股股東為韻升控股，持股比例為28.8%，竺韻德先生為韻升控股的實際控制人。此外韻升科技投資與匯源（香港）分別持股3.24%、1.57%，乾浩投資持有公司 0.99%的股權。

釹鐵硼市場景氣上行，公司營業(yè)收入及利潤呈現(xiàn)加速上漲趨勢。2022 年前三季度，在新能源車需求拉動及公司產能快速釋放下，公司營業(yè)收入達到 50.02 億元，同比增加92.5%，但由于上游稀土原料價格下滑，公司原材料庫存減值短期拖累業(yè)績表現(xiàn)，2022 年前三季度公司利潤為 3.31 億元，同比下降 11.4%。

6.4.斯瑞新材：領先材料技術平臺，火箭噴管&CT 球管業(yè)務有望貢獻可觀收益

公司系新材料研發(fā)制造企業(yè)，主營高強高導銅合金材料及制品、中高壓電接觸材料、高性能金屬鉻粉、CT 和 DR 球管零組件等業(yè)務，產品主要服務于軌道交通、航空航天、電力電子、醫(yī)療影像等領域。據(jù)公告，公司的戰(zhàn)略定位是成為多個細分領域新材料的領跑者，戰(zhàn)略目標是在每個細分領域做到技術創(chuàng)新世界第一、市場占有率世界第一，目前公司銅鉻電觸頭已被工信部認定為制造業(yè)“單項冠軍”。

募投項目進展順利，火箭噴管及 CT 球管領域市場空間可觀。公司募投項目投入進度符合計劃進度，廠房等基礎設施建設、主要設備安裝調試、生產工藝驗證等完成并達到批量化投產條件，新增高性能銅合金材料制備和深加工產能約 1.5 萬噸。同時募投項目中新一代銅鐵合金材料兼具導電性及導磁性，主要應用于大尺寸 OLED 背板、大功率線路板自動化焊接烙鐵頭、電磁阻尼用電磁功能材料等領域。另外，公司深度布局火箭噴管及CT 球管領域，伴隨國內供應鏈不斷完善及產品良率持續(xù)提升，未來有望貢獻可觀收益。公司實際控制人為公司董事長王文斌先生。截止 2022Q3，公司控股股東為王文斌先生，持股比例為 40.34%，此外公司董事盛慶義與樂然科技分別持股8.88%、5.84%，公司非獨立董事李剛持有公司 3.73%的股權。

產品結構持續(xù)優(yōu)化，公司利潤持續(xù)增長。2022 年前三季度，受疫情影響，下游需求滑坡，營收增速快速下滑，公司營業(yè)收入 7.17 億元，同比增加 0.2%，但公司通過優(yōu)化產品結構，保持利潤穩(wěn)步增長，2022 年前三季度公司利潤為 0.58 億元，同比增長31.4%。

6.5.博遷新材：電子粉體材料領先企業(yè)，銀包銅有望加速放量

公司主營業(yè)務為電子專用高端金屬粉體材料的研發(fā)、生產和銷售。目前公司產品主要包括納米級、亞微米級鎳粉和亞微米級、微米級銅粉、銀粉、合金粉。公司產品是電子信息產業(yè)的基礎材料，主要用于電子元器件制造，其中鎳粉、銅粉主要應用于MLCC 的生產，并廣泛應用到消費電子、汽車電子、通信以及工業(yè)自動化、航空航天等其他工業(yè)領域當中。

公司金屬粉體產能持續(xù)擴張。截至 2020 年末公司擁有物理氣相法金屬粉體生產線92條，其中鎳原粉生產線 86 條，年生產能力達 1720 噸；銅原粉生產線4 條，年生產能力達122.4噸；銀原粉生產線 2 條，年生產能力達 40 噸。同時 IPO 項目完成后，其規(guī)劃的寧波基地將形成740 噸鎳粉、20 噸銀粉和 80 噸銅粉的產能，以及宿遷基地新增年產520 噸鎳粉的產能和450噸鎳粉的分級能力。 公司不斷鞏固技術優(yōu)勢，產品得到主流客戶認可。公司鎳粉產品主要型號包括80納米、300納米及 400 納米等，其中 80 納米鎳粉各項技術指標均達到國際先進水平，處于國際領先地位。公司當前采用常壓下等離子體加熱氣相冷凝法制備技術規(guī)?；a金屬粉體，相較于CVD法，具有生產環(huán)保、產品形態(tài)和性能更加優(yōu)化的特點?？蛻舳耍九c三星電機、臺灣國巨、臺灣華新科、風華高科、潮州三環(huán)等國際、國內電子元器件行業(yè)領先企業(yè)保持了長期良好的業(yè)務合作關系，表明公司的品牌實力受到業(yè)內領先企業(yè)的認可。公司實際控制人為公司董事長王利平先生。截止 2022Q3，公司控股股東為寧波廣弘元，持股比例為 19.71%，王利平先生為寧波廣弘元的實際控制人。此外眾智聚成與新輝投資分別持股8.42%、7.82%，公司董事、總經理陳剛強持有公司 6.5%的股權。

2022 年受 MLCC 行業(yè)需求低迷影響，公司利潤有所下滑。2022 年前三季度，受疫情影響及俄烏沖突影響，消費電子類產品市場疲軟，公司營收規(guī)模下滑，公司營業(yè)收入6.2億元，同比減少 12.4%，2022 年前三季度公司利潤為 1.35 億元，同比減少23.7%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】?！告溄印?/strong>