發(fā)展硬科技，已成為實現(xiàn)科技自立自強、推動實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵路徑。近期資本密集涌入人工智能、生物醫(yī)藥……等硬科技賽道，形成新一輪投資熱潮。

硬科技投資本身具有較高的技術(shù)門檻，顛覆性的運作邏輯和更高的失敗風險，與政府產(chǎn)業(yè)基金在促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)上實現(xiàn)國資保值增值的底層邏輯相違背，加之政府基金自身運作的特殊性，導(dǎo)致政府產(chǎn)業(yè)基金面臨“不敢投”“不愿投”“投不準”三大困境。

雨前顧問通過考察學(xué)習(xí)科技發(fā)展先進城市政府產(chǎn)業(yè)基金投資運作模式，深入調(diào)研多家投資機構(gòu)、硬科技企業(yè)等，建議成都構(gòu)建容錯機制、激勵機制及專家評審機制等三大專項機制，從多方專業(yè)視角研判技術(shù)項目可投資性，提升項目投資成功率，促進基金管理人形成敢投意識，保證精準投資效果，讓政府產(chǎn)業(yè)基金成為推動硬科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強勁引擎。

硬科技投資面臨三重困境

現(xiàn)多地盲目照搬先進城市做法，設(shè)立多支基金，由于基金運作專業(yè)性欠佳，導(dǎo)致運作效率不高；政府基金內(nèi)部激勵容錯體系不完善，制約投資積極性；基金管理人對科技專業(yè)知識的理解不深，限制投資速度，阻礙科技創(chuàng)新發(fā)展，導(dǎo)致高能級企業(yè)流失等情況。

（一）不敢投：政府產(chǎn)業(yè)基金的監(jiān)管容錯制度與科技創(chuàng)新需求不相容

各地鼓勵政府產(chǎn)業(yè)基金“投新、投早、投小、投硬”，促進科技型企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

科技創(chuàng)新投資本身帶有明顯的風險投資屬性，但國有資本“保值增值”的底層要求并未改變，投資容錯機制浮于表面，實操落地限制較多，導(dǎo)致國有資本監(jiān)管目標與政府產(chǎn)業(yè)基金運行的現(xiàn)實環(huán)境產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)化矛盾，基金管理人有項目但不敢投，嚴重制約基金推動科技創(chuàng)新的作用。

（二）不愿投：政府產(chǎn)業(yè)基金推動科技創(chuàng)新的激勵機制未成體系

政府產(chǎn)業(yè)基金多數(shù)由國有平臺公司負責管理，近年來，平臺公司內(nèi)部開始健全內(nèi)部投資激勵機制，激發(fā)項目投資人的投資意識。但多數(shù)激勵機制存在限制性條款眾多、審批流程復(fù)雜、內(nèi)部指標不合理等系列問題。

激勵機制不完善嚴重制約項目投資人的主觀能動性，影響投資決策效率，抑制投資熱情，導(dǎo)致投資人不愿投現(xiàn)象突出，創(chuàng)新資源配置效率低下。

（三）投不準：政府引導(dǎo)基金項目投資人科技創(chuàng)新研判深度有待優(yōu)化

戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)強勢發(fā)展，硬科技企業(yè)成為資本關(guān)注熱點，投資研判不再局限于財務(wù)、法務(wù)等盡調(diào)，對技術(shù)發(fā)展的研判占據(jù)更大比重，政府基金管理人內(nèi)部正著力培養(yǎng)具有投資專業(yè)能力及產(chǎn)業(yè)技術(shù)能力的項目投資人。

但硬科技行業(yè)各領(lǐng)域發(fā)展邏輯及技術(shù)路線大相徑庭，行業(yè)內(nèi)專業(yè)知識和技術(shù)細節(jié)難懂、難學(xué)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展模型與常規(guī)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)模型不同，多數(shù)投資人難以在短時間內(nèi)了解專業(yè)技術(shù)發(fā)展底層邏輯，看不清不同技術(shù)路線的優(yōu)劣勢，難以分辨值得投資的具體項目，導(dǎo)致投資人投不準，基金循環(huán)運營效率低下。

學(xué)習(xí)先進城市，助力硬科技投資

政府產(chǎn)業(yè)基金投資硬科技出現(xiàn)上述現(xiàn)象，主要原因在于容錯機制不健全、激勵機制不同步、投資專業(yè)性不強。相較而言，深圳、蘇州、合肥等地在硬科技投資方面經(jīng)驗豐富，學(xué)習(xí)其先進經(jīng)驗，有助于推動城市硬科技產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（一）深圳：設(shè)立容錯機制，跨越“死亡谷”

深圳市先行先試探索設(shè)立政府引導(dǎo)基金的容錯機制，允許單個項目存在一定的失敗風險，并明確投資虧損允許率，明確提出天使輪投資可允許40%的虧損允許率。近年來，針對部分產(chǎn)業(yè)虧損允許率提高至100%，有力提升了天使輪投資的魄力，助力創(chuàng)業(yè)企業(yè)跨越“死亡谷”。

深圳天使母基金管理人為深圳市引導(dǎo)基金投資有限公司，通過公開征集、子基金初審、立項、盡職調(diào)查、預(yù)審會、基金投委會等環(huán)節(jié)就子基金設(shè)立方案、投資建議、盡職調(diào)查報告等相關(guān)資料進行決策，在實際運行中，深圳市天使母基金與子基金共同承擔風險。

（二）蘇州：提高激勵措施，邁入“豐收田”

蘇州利用基金加速科技成果轉(zhuǎn)化，堅持對優(yōu)質(zhì)科研項目進行持續(xù)性投入。整合多支市級產(chǎn)業(yè)投資基金，成立注冊資金達180億元的蘇創(chuàng)投集團，打造覆蓋企業(yè)全生命周期創(chuàng)新服務(wù)生態(tài)，搭建國內(nèi)一流的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新投資平臺。

蘇州鼓勵天使母基金與社會資本合作設(shè)立市場化的天使投資子基金。支持蘇州市天使母基金在出資規(guī)模和返投要求上給予適當放寬。天使母基金對參股的子基金設(shè)置激勵機制，通過允許子基金管理機構(gòu)按約定回購母基金份額或按返投完成情況就天使母基金超額收益部分（讓渡比例為超額收益的50%至100%）對子基金實行分檔讓利等方式，鼓勵子基金投資于蘇州種子期、初創(chuàng)期企業(yè)。

（三）合肥：打造專業(yè)團隊，筑牢“防火墻”

內(nèi)部組建多支專業(yè)工作小組。合肥組建了百余支專業(yè)化工作小組，從領(lǐng)導(dǎo)到基層，深入學(xué)習(xí)專業(yè)知識、市場邏輯和資本作用，著力提高服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和基金市場的專業(yè)化水平，打造政府投行隊伍，實現(xiàn)與企業(yè)同頻對話。建立政府高校互派掛職機制，培養(yǎng)產(chǎn)業(yè)招投專業(yè)人才。

外部“三線并進”盡職調(diào)查。行業(yè)技術(shù)方面，組織行業(yè)內(nèi)知名專家全面分析被投企業(yè)的研發(fā)力量和供應(yīng)鏈；財務(wù)方面，聘請知名會計師事務(wù)所、律所對被投企業(yè)的財務(wù)狀況進行全面調(diào)查；商務(wù)方面，組建專業(yè)談判隊伍，延請國投招商專業(yè)人員參與談判。

以引進蔚來項目為例，合肥市對標特斯拉，組織3支專業(yè)隊伍同步開展工作，通過詳細調(diào)查，分析總結(jié)了該項目投資安全、持續(xù)投入等7個風險點，并一一提出了解決方案，最后不到2個月的時間，合肥市委市政府就拍板引入該項目。

構(gòu)建專項機制，最大化激發(fā)投資熱情

雨前顧問基于深圳、蘇州、合肥等先進地區(qū)發(fā)展經(jīng)驗，針對成都硬科技投資現(xiàn)狀，提出建立容錯機制、激勵機制及專家評審機制等三大專項機制，破局硬科技投資“不敢投”“不愿投”“投不準”困境。

（一）建立投資容錯機制，樹立敢投意識

修訂完善相關(guān)政策，進一步明確評價主體、優(yōu)化考核指標體系、細化指標分值計算方法，從產(chǎn)業(yè)帶動能力、產(chǎn)業(yè)體系構(gòu)建、資源帶動情況、功能支撐、社會效益、經(jīng)濟效益等多維度綜合考量基金運作情況及績效達成情況，增加對鏈主企業(yè)投資項目、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵配套項目、招才引智項目等指標及考核，提高對單一項目的風險容忍度。

建立產(chǎn)業(yè)鏈重大項目招引“紅黑黃榜”制度，推動項目落實。將績效評價與政府基金的短期、中期、長期效益相結(jié)合，做好基金績效評價工作，全面提升政府基金效能。

建立投資基金容錯機制，明確基金量化虧損允許率，并牽頭制定基金投資盡職合規(guī)免責事項清單，進一步鼓勵基金擔當作為。堅持“大投后”理念，建立落地項目責任、利益追溯、政績延續(xù)機制，杜絕領(lǐng)導(dǎo)換屆導(dǎo)致項目斷層的情況。充分發(fā)揮考核指揮棒作用，明確成功項目利益、政績追溯和失敗項目責任追查均延續(xù)至項目落地時期，引導(dǎo)政府產(chǎn)業(yè)基金團隊樹立敢投意識。

（二）出臺激勵扶持機制，激發(fā)肯投熱情

由于激勵風險約束機制的不健全，會造成項目投資決策出現(xiàn)風險，降低投資者投資熱情。成都可配套完善對落戶基金、投資機構(gòu)的專項扶持政策、激勵機制，通過共建子基金等方式促進項目落地和投資，積極發(fā)揮其市場化渠道和專業(yè)能力，拓寬項目信息渠道，提升硬科技投資質(zhì)效。

建立基金管理公司團隊跟投、超額收益獎勵等激勵約束機制。對基金投資退出后的增值部分，采取年度考核方式，按照一定比例分配給基金管理公司，可用于獎勵團隊和專業(yè)投資管理機構(gòu)。

同時，建立回補機制，當基金發(fā)生虧損時，基金管理公司應(yīng)將收到的業(yè)績獎勵作為虧損的回補。完善激勵政策有利于充分激發(fā)管理人投資熱情、發(fā)揮專業(yè)能力，提升選項投資成功率。

（三）優(yōu)化專家評審機制，推動專家評審進入決策流程，增強善投保障

科學(xué)發(fā)展至今科技門類不斷豐富，現(xiàn)代科技研發(fā)涉及多學(xué)科、具有較強專業(yè)壁壘，推高了投資人投資門檻，因而投不準現(xiàn)象頻發(fā)。

針對這類問題，雨前顧問基于“同行評議”機制，建議成都形成在資本運作領(lǐng)域，針對硬科技項目投資的“專家評審機制”，由政府組建專家評審團，并賦予一票否決權(quán)，通過技術(shù)研判確定項目可投性，最終由基金管理人完成盡調(diào)及投資決策。有效保障技術(shù)研判的嚴謹程度、均衡硬科技項目投資責任，最大限度激發(fā)基金管理人的出資熱情，解決科研項目投資研判不準確導(dǎo)致的政府基金管理人投不準問題。

圖1 傳統(tǒng)政府產(chǎn)業(yè)基金決策流程

圖2 引入專家評審團決策流程

（雨前顧問制圖）

硬科技的創(chuàng)新與技術(shù)突破需要大量的資本支持，更需要資本的耐心，在中部地區(qū)市場創(chuàng)投機構(gòu)熱度不高的背景下，政府產(chǎn)業(yè)基金的支持成為硬科技企業(yè)最需要的后備力量。

在推動政府產(chǎn)業(yè)基金市場化運作的基礎(chǔ)上，構(gòu)建容錯機制、激勵機制及專家評審機制，從多維度保障投資積極性和精準性，加大硬科技企業(yè)投資力度，推動區(qū)域硬科技企業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，吸引市場化投資機構(gòu)入駐，撬動民間資本共同參與，打造硬科技發(fā)展生態(tài)，激發(fā)硬科技發(fā)展創(chuàng)新動力，打造區(qū)域“硬科技”IP，推動區(qū)域產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

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