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全球債市集體掉頭，收益率重新走高，6個月期美債收益率近期更是突破5%，這是因何緣故？多位分析師認為，雖然全球債市會延續(xù)跌勢與波動，但債券仍是今年頗具吸引力的投資品種，作為安全資產的美債收益率急劇上漲也會影響投資者的投資組合。從美債、德債再到英債、韓債，全球國債市場再度陷入風雨飄搖中，因越來越多跡象顯示，各國通脹不太可能像預期那樣迅速緩解，市場重新押注，全球主要央行將不得不在更長時間內保持更高利率。
全球債市掉頭截至本周二，彭博全球債券指數(shù)本月已累計下跌2.9%，幾乎抵消了1月3.3%的漲幅。基準10年期美債收益率隔夜一舉升破了3.90%關口，刷新1月3日以來的新高。6個月期美國國債上周更成為了2007年以來首個收益率超過5%的美國政府債券，今日上午進一步攀升至5.1609%，1年期美債收益率本周也已突破5%關口，今日上午報5.0622%。相較于兩周前，整條美債收益率曲線都出現(xiàn)了明顯的大幅上移。同期限歐債收益率漲幅更大，2年期德債收益率已接近了2008年以來的最高水平，2年期英國國債收益率也接近去年10月底以來的最高水平，當時，在特拉斯新政引發(fā)預算危機后，英國國債市場曾遭遇猛烈拋售。在亞洲，韓國3年期債券收益率在過去兩周也飆升了50多個基點，創(chuàng)下自9月以來的最大漲幅。瑞士百達財富管理（Pictet Wealth Management）亞洲全權委托投資管理部固定收益主管于芩在接受第一財經記者采訪時表示，整體而言，全球國債收益率的波動在很大程度上與進一步延遲降息的市場隱藏定價有關，且各國高于目標位的通脹比預期的更為頑固。此前，受到“固收回歸”投資主題的強勁資金流入推動，1月債市收益率下跌，固定收益資產大幅反彈。然而，2月3日公布的美國強勁就業(yè)數(shù)據(jù)，將預期轉回了“利率將長期走高”。美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）更高的加息前景和更富韌性的經濟數(shù)據(jù)，令市場對嚴重衰退的擔憂有所緩解。在歐洲方面，她稱，1月債券收益率的下降反映了投資者對歐洲經濟衰退的擔憂。然而，進入2月后，由于核心通脹上升仍然是個問題，收益率也開始上升。歐洲央行可能會在“鷹派”言論的推動下進一步加息，德國或將大量發(fā)行債券，因此歐洲債券收益率可能再次面臨上升壓力。進入2月后，市場對歐美加息預期持續(xù)上升。交易員最新預計，美聯(lián)儲到7月底將把基準利率上調至5.3%左右，并在2023年全年維持5%以上。而在2月初時，這一預測一度跌至不足4.9%，對年底的利率預測甚至不到4.5%。德意志銀行將美國利率峰值的預估從此前的5.1%提高到5.6%，預計6月和7月都將再加息25個基點。本周五，美國還將公布備受美聯(lián)儲青睞的PCE物價指數(shù)，目前市場預計美國1月PCE物價指數(shù)將環(huán)比上漲0.5%，為2022年年中以來最大漲幅，核心PCE物價指數(shù)預計也將上漲0.4%。加息預期飆升的情況也在歐洲同樣上演。市場對歐元區(qū)終端利率的押注已飆升至逾3.6%。歐洲央行行長拉加德近期再度重申“考慮到潛在的通脹壓力，我們打算在3月召開的下次會議上再加息50個基點”。除了加息預期重燃，短期美債收益率飆升還與美國債務上限有關。美國國會預算辦公室（CBO）上周警告說，政府最早將在7月耗盡現(xiàn)金。6個月期債券正好位于CBO和華爾街策略師預測的政府耗盡現(xiàn)金窗口期內。展望未來，于芩告訴記者，債券波動可能持續(xù)，因為一來，美聯(lián)儲的抗通脹斗爭遠未結束，美聯(lián)儲今年不會降息；二來，歐洲央行很可能再次提高其主要政策利率；三來，全球央行的限制性政策對全球經濟增長有所影響。英國資產管理公司景順多資產主管泰勒（Georgina Taylor）稱：“以前央行官員身“騎白馬”趕來救援市場的盛況可能不會發(fā)生，因為他們被(通脹)捆綁的時間可能比市場預期的要長?！?/p>債券仍有投資吸引力雖說債市動蕩下行或將持續(xù)一段時間，但在分析師看來，這不影響債券的投資吸引力。瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)本周的研報稱，債券仍具有吸引力，債券今年回報將會回升，因為：其一，債券的總體收益率仍有吸引力，特別是相對于其他資產類別而言。美聯(lián)儲去年積極緊縮政策，美債收益率漲至十多年來的高位。雖然伴隨今年1月的債市上漲有所回落，但10年期美債收益率仍接近2010年以來的高點，初始收益率通常是債券后續(xù)長期回報的良好指標。其二，盡管市場料將波動，但利率不太可能進一步大幅上升。盡管投資者最近幾周增加對政策利率隱含峰值的預期，但部分原因是市場此前過早預期美聯(lián)儲轉向“鴿派”。美聯(lián)儲進一步加息的速度和幅度不太可能與去年相提并論，去年的緊縮力度是自1982年開始實施聯(lián)邦基金利率目標以來最大的。同時，全球不少央行也已成功把中期通脹預期恢復到或接近其目標水平。其三，通脹拐點的出現(xiàn)只是延遲而不是沒了。盡管美國通脹未如預期般迅速降溫，經濟活動也比預期要活躍，但預計今年物價壓力將有所緩解。由于加息的滯后效應仍在影響經濟，因此經濟增長也料將放緩。美股四季度財報季也印證了，金融狀況趨緊已對企業(yè)造成了影響。機構Jamieson Coote bonds駐墨爾本的高級基金經理威爾遜（James Wilson）也稱：“債券的估值很有吸引力，債券作為一種資產類別今年也錄得了強勁的資金流入，一旦債券收益率稍后升到足夠高，投資者又會很快重新購入債券?！?/p>西太平洋銀行（Westpac Banking Corp.）的固收研究主管麥考夫（Damien McClough）認為，由于市場對經濟前景和美聯(lián)儲貨幣政策預期的調整，未來幾周全球債券可能會進一步下跌。10年期美債收益率有望突破4%。但當波動率稍微穩(wěn)定下來后，在4.15%~4.20%的收益率區(qū)間，投資者又會生出強烈的逐利需求。投資格局生變分析師還表示，投資者在美國國債上獲得的收益率十多年來首次超過了5%，可能成為又一個改變市場投資布局的重大信號。與投資標普500指數(shù)等高風險資產所面臨的不確定性相比，買入風險較小的美債資產，就能安穩(wěn)坐收5%的利率，對于不少投資者而言，顯然已經成為了一個頗為誘人的選擇。事實上，目前6個月期美債收益率已經比美股盈利收益率（市盈率的倒數(shù)）更高。于芩對第一財經記者表示，從信貸的角度來看，與股票的收益率相比，短期投資級債券在短期內看起來很有吸引力，而投資者也應該將當前的走勢看作投資高等級信貸的一個更具吸引力的切入點?！斑@是因為風險溢價的趨同——債券收益率的上升令投資者在無風險政府債券的超額回報減少，美國股票風險溢價下降。隨著收益率的快速上升，波動性增加，積極管理在投資組合中十分重要，因為投資者需要靈活配置以抓住機會并管理風險。從長期來看，如果高利率加以持續(xù)，對風險資產則十分不利，違約率可能會因為更高的借貸成本而上升?！?/p>她稱，“因此在投資組合中，不論對發(fā)達經濟體還是新興經濟體，相比于非投資級債券，我們更傾向于投資級債券。”NewEdge Wealth的高級投資組合經理埃蒙斯（Ben Emons）更斷言，“現(xiàn)金為王的局面已經出現(xiàn)。在如此高的利率下，這些類似現(xiàn)金的工具將成為投資組合中比其他標的更好的風險管理工具。如果投資者現(xiàn)在把投資組合的50%放在這些債券上，其余的放在股票上，投資組合就會更加平衡?！?/p>
全球債市掉頭截至本周二，彭博全球債券指數(shù)本月已累計下跌2.9%，幾乎抵消了1月3.3%的漲幅。基準10年期美債收益率隔夜一舉升破了3.90%關口，刷新1月3日以來的新高。6個月期美國國債上周更成為了2007年以來首個收益率超過5%的美國政府債券，今日上午進一步攀升至5.1609%，1年期美債收益率本周也已突破5%關口，今日上午報5.0622%。相較于兩周前，整條美債收益率曲線都出現(xiàn)了明顯的大幅上移。同期限歐債收益率漲幅更大，2年期德債收益率已接近了2008年以來的最高水平，2年期英國國債收益率也接近去年10月底以來的最高水平，當時，在特拉斯新政引發(fā)預算危機后，英國國債市場曾遭遇猛烈拋售。在亞洲，韓國3年期債券收益率在過去兩周也飆升了50多個基點，創(chuàng)下自9月以來的最大漲幅。瑞士百達財富管理（Pictet Wealth Management）亞洲全權委托投資管理部固定收益主管于芩在接受第一財經記者采訪時表示，整體而言，全球國債收益率的波動在很大程度上與進一步延遲降息的市場隱藏定價有關，且各國高于目標位的通脹比預期的更為頑固。此前，受到“固收回歸”投資主題的強勁資金流入推動，1月債市收益率下跌，固定收益資產大幅反彈。然而，2月3日公布的美國強勁就業(yè)數(shù)據(jù)，將預期轉回了“利率將長期走高”。美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）更高的加息前景和更富韌性的經濟數(shù)據(jù)，令市場對嚴重衰退的擔憂有所緩解。在歐洲方面，她稱，1月債券收益率的下降反映了投資者對歐洲經濟衰退的擔憂。然而，進入2月后，由于核心通脹上升仍然是個問題，收益率也開始上升。歐洲央行可能會在“鷹派”言論的推動下進一步加息，德國或將大量發(fā)行債券，因此歐洲債券收益率可能再次面臨上升壓力。進入2月后，市場對歐美加息預期持續(xù)上升。交易員最新預計，美聯(lián)儲到7月底將把基準利率上調至5.3%左右，并在2023年全年維持5%以上。而在2月初時，這一預測一度跌至不足4.9%，對年底的利率預測甚至不到4.5%。德意志銀行將美國利率峰值的預估從此前的5.1%提高到5.6%，預計6月和7月都將再加息25個基點。本周五，美國還將公布備受美聯(lián)儲青睞的PCE物價指數(shù)，目前市場預計美國1月PCE物價指數(shù)將環(huán)比上漲0.5%，為2022年年中以來最大漲幅，核心PCE物價指數(shù)預計也將上漲0.4%。加息預期飆升的情況也在歐洲同樣上演。市場對歐元區(qū)終端利率的押注已飆升至逾3.6%。歐洲央行行長拉加德近期再度重申“考慮到潛在的通脹壓力，我們打算在3月召開的下次會議上再加息50個基點”。除了加息預期重燃，短期美債收益率飆升還與美國債務上限有關。美國國會預算辦公室（CBO）上周警告說，政府最早將在7月耗盡現(xiàn)金。6個月期債券正好位于CBO和華爾街策略師預測的政府耗盡現(xiàn)金窗口期內。展望未來，于芩告訴記者，債券波動可能持續(xù)，因為一來，美聯(lián)儲的抗通脹斗爭遠未結束，美聯(lián)儲今年不會降息；二來，歐洲央行很可能再次提高其主要政策利率；三來，全球央行的限制性政策對全球經濟增長有所影響。英國資產管理公司景順多資產主管泰勒（Georgina Taylor）稱：“以前央行官員身“騎白馬”趕來救援市場的盛況可能不會發(fā)生，因為他們被(通脹)捆綁的時間可能比市場預期的要長?！?/p>債券仍有投資吸引力雖說債市動蕩下行或將持續(xù)一段時間，但在分析師看來，這不影響債券的投資吸引力。瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)本周的研報稱，債券仍具有吸引力，債券今年回報將會回升，因為：其一，債券的總體收益率仍有吸引力，特別是相對于其他資產類別而言。美聯(lián)儲去年積極緊縮政策，美債收益率漲至十多年來的高位。雖然伴隨今年1月的債市上漲有所回落，但10年期美債收益率仍接近2010年以來的高點，初始收益率通常是債券后續(xù)長期回報的良好指標。其二，盡管市場料將波動，但利率不太可能進一步大幅上升。盡管投資者最近幾周增加對政策利率隱含峰值的預期，但部分原因是市場此前過早預期美聯(lián)儲轉向“鴿派”。美聯(lián)儲進一步加息的速度和幅度不太可能與去年相提并論，去年的緊縮力度是自1982年開始實施聯(lián)邦基金利率目標以來最大的。同時，全球不少央行也已成功把中期通脹預期恢復到或接近其目標水平。其三，通脹拐點的出現(xiàn)只是延遲而不是沒了。盡管美國通脹未如預期般迅速降溫，經濟活動也比預期要活躍，但預計今年物價壓力將有所緩解。由于加息的滯后效應仍在影響經濟，因此經濟增長也料將放緩。美股四季度財報季也印證了，金融狀況趨緊已對企業(yè)造成了影響。機構Jamieson Coote bonds駐墨爾本的高級基金經理威爾遜（James Wilson）也稱：“債券的估值很有吸引力，債券作為一種資產類別今年也錄得了強勁的資金流入，一旦債券收益率稍后升到足夠高，投資者又會很快重新購入債券?！?/p>西太平洋銀行（Westpac Banking Corp.）的固收研究主管麥考夫（Damien McClough）認為，由于市場對經濟前景和美聯(lián)儲貨幣政策預期的調整，未來幾周全球債券可能會進一步下跌。10年期美債收益率有望突破4%。但當波動率稍微穩(wěn)定下來后，在4.15%~4.20%的收益率區(qū)間，投資者又會生出強烈的逐利需求。投資格局生變分析師還表示，投資者在美國國債上獲得的收益率十多年來首次超過了5%，可能成為又一個改變市場投資布局的重大信號。與投資標普500指數(shù)等高風險資產所面臨的不確定性相比，買入風險較小的美債資產，就能安穩(wěn)坐收5%的利率，對于不少投資者而言，顯然已經成為了一個頗為誘人的選擇。事實上，目前6個月期美債收益率已經比美股盈利收益率（市盈率的倒數(shù)）更高。于芩對第一財經記者表示，從信貸的角度來看，與股票的收益率相比，短期投資級債券在短期內看起來很有吸引力，而投資者也應該將當前的走勢看作投資高等級信貸的一個更具吸引力的切入點?！斑@是因為風險溢價的趨同——債券收益率的上升令投資者在無風險政府債券的超額回報減少，美國股票風險溢價下降。隨著收益率的快速上升，波動性增加，積極管理在投資組合中十分重要，因為投資者需要靈活配置以抓住機會并管理風險。從長期來看，如果高利率加以持續(xù)，對風險資產則十分不利，違約率可能會因為更高的借貸成本而上升?！?/p>她稱，“因此在投資組合中，不論對發(fā)達經濟體還是新興經濟體，相比于非投資級債券，我們更傾向于投資級債券。”NewEdge Wealth的高級投資組合經理埃蒙斯（Ben Emons）更斷言，“現(xiàn)金為王的局面已經出現(xiàn)。在如此高的利率下，這些類似現(xiàn)金的工具將成為投資組合中比其他標的更好的風險管理工具。如果投資者現(xiàn)在把投資組合的50%放在這些債券上，其余的放在股票上，投資組合就會更加平衡?！?/p>
