一、市場回顧（2023.3.6-2023.3.12）

資金面：上周央行在公開市場持續(xù)大量凈回籠，資金利率先松后緊，各期限回購利率上行，但流動性總體充裕。

利率債：一級市場，上周利率債（含地方債）發(fā)行量上升1809.42億元至5358.66億元；凈融資額大幅上升4335.95億元至3171.72億元。二級市場，政府工作報告中的一系列目標符合市場預期，債市對強刺激的擔憂緩解，疊加股市下跌、CPI超預期走低，債市情緒轉好，上周各期限利率債收益率整體以下行為主。

信用債：一級市場，上周信用債共發(fā)行3579.08億元，凈融資為898.64億元，環(huán)比均大幅提高；結構上，產業(yè)債凈融15.83億元，城投債凈融資882.8億元。上周取消發(fā)行14只，取消發(fā)行規(guī)模合計94.9億元。二級市場，上周信用債強勢，主要體現(xiàn)為：一是弱資質品種估值的持續(xù)修復；二是二級資本債表現(xiàn)比普通信用債更好，上周3年期、5年期均下了15bp左右；三是私募債和ppn受到追捧，二級低估值成交較多。城投債方面，收益率全部下行，短久期信用下沉特征明顯，1年期AA-下行幅度最大（20.14bp）。產業(yè)債方面，收益率全部下行，3年期AAA下行幅度最大（9.93bp）。

可轉債：上周股指整體下跌，wind全A下跌3.2%，上證指數(shù)下跌2.95%，深證成指下跌3.45%，創(chuàng)業(yè)板指下降2.1%，分行業(yè)看，通信、計算機和電子等行業(yè)表現(xiàn)較好，整體下跌1%-2%左右，建材、非銀以及汽車等行業(yè)表現(xiàn)較弱，整體下跌6%-7%。上周中證轉債指數(shù)整體下跌1.2%，轉債整體估值壓縮，轉債轉股溢價率整體上行1.86%，純債溢價率下行2.31%，分類別看，中低平價轉債轉股溢價率下行，高價轉債轉股溢價率整體上行。

二、策略展望

宏觀及利率債方面，上周公布了三大重磅數(shù)據，一是出口雖然同比繼續(xù)為負，但略好于市場預期，進口同比則低于市場預期；二是CPI大幅低于市場預期，與央行對通脹壓力溫和的判斷一致；三是社融繼續(xù)超預期，企業(yè)中長期信貸仍然偏強，居民信貸仍然偏弱但有所好轉?？偟膩砜?，今年出口弱、通脹穩(wěn)、信貸強的宏觀背景仍在持續(xù)。從兩會設定的各種目標和政策來看，今年政府對經濟注重高質量、可持續(xù)的的發(fā)展，較難出現(xiàn)一些強刺激的政策。因此未來經濟的核心變量仍是消費和地產，但最根本還是要觀察居民就業(yè)、收入以及消費、購房意愿的恢復，目前看雖有向暖跡象，但仍不足以支持經濟超預期修復，后續(xù)待進一步觀察。對債市而言，合理的GDP增速目標無疑在一定程度上緩解了債市壓力，市場或將再次進入政策和經濟恢復的觀察期，繼續(xù)維持窄幅震蕩行情，關注3月下旬資金面的擾動。

資金面，雖然3月財政支出一般偏強，但是隨著繳稅以及跨季臨近，預計資金利率較難繼續(xù)維持超低狀態(tài)，仍將圍繞政策利率波動。

信用債方面，信用利差后續(xù)受經濟修復預期和資金面擾動較大，因此配置建議控制久期。目前短久期信用債信用利差歷史分位數(shù)不高，1年期信用利差普遍在15%以下的分位數(shù)，2年期AAA/AA+分別在33%/48%，但存在結構性機會：（1）城投債，推薦中部省份頭部市級主平臺、頭部省份市級主平臺/非尾部區(qū)縣平臺；（2）產業(yè)債，鋼鐵/化工/房地產信用利差歷史分位數(shù)較高，關注行業(yè)景氣度改善帶來的介入機會，房地產方面，2023年政府工作報告首次提出“有效防范化解優(yōu)質頭部房企風險”，國資房企資產負債表或將率先得到修復。

轉債方面，2月金融數(shù)據繼續(xù)超預期，高頻數(shù)據顯示國內經濟仍在修復進程但基礎仍不牢固，海外加息預期再起，疊加硅谷銀行破產壓制風險偏好，增量資金有限，階段性回歸存量博弈視角，短期預計市場偏震蕩，浮盈較多的板塊開始出現(xiàn)明顯回撤，前期漲幅較高的板塊及個券適當回避，尋找超跌轉債短期有望獲得更高的超額收益。

行業(yè)方面，進入到 3 月份之后，企業(yè)業(yè)績預告逐漸公告，配置思路可切換到基本面，從兩個方向展開：一是經濟復蘇驗證主線，關注估值未過度透支的方向，比如美容護理、醫(yī)療服務、餐飲旅游、藥店等消費類行業(yè)，比如建筑建材、家居、化工等生產類行業(yè)；二是景氣維持高位或可能底部反轉的成長板塊，比如軍工電子、光伏、半導體設計、創(chuàng)新藥及產業(yè)鏈等。

三、重點訊息

1. 2023年中國發(fā)展主要預期目標明確！政府工作報告提出，今年發(fā)展主要預期目標是：國內生產總值增長5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人左右，城鎮(zhèn)調查失業(yè)率5.5%左右；居民消費價格漲幅3%左右；居民收入增長與經濟增長基本同步；進出口促穩(wěn)提質，國際收支基本平衡；糧食產量保持在1.3萬億斤以上；單位國內生產總值能耗和主要污染物排放量繼續(xù)下降，重點控制化石能源消費，生態(tài)環(huán)境質量穩(wěn)定改善。

2. 政府工作報告明確今年經濟社會發(fā)展工作重點。其中包括：著力擴大國內需求，把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入；政府投資和政策激勵要有效帶動全社會投資，今年擬安排地方政府專項債券3.8萬億元；加快建設現(xiàn)代化產業(yè)體系，圍繞制造業(yè)重點產業(yè)鏈，集中優(yōu)質資源合力推進關鍵核心技術攻關；大力發(fā)展數(shù)字經濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺經濟發(fā)展；更大力度吸引和利用外資；有效防范化解重大經濟金融風險；推動發(fā)展方式綠色轉型；保障基本民生和發(fā)展社會事業(yè)，加強住房保障體系建設，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題；加強養(yǎng)老服務保障，完善生育支持政策體系。

3. 國家統(tǒng)計局公布數(shù)據顯示，中國2月CPI同比漲幅由上月的2.1%大幅回落至1%，且明顯低于市場預期的漲1.8%，環(huán)比則下降0.5%。PPI同比下降1.4%，基本符合預期，環(huán)比則持平。統(tǒng)計局表示，CPI增速的回落主要是受節(jié)后消費需求回落、市場供應充足等因素影響。

4. 中國2月信貸延續(xù)“開門紅”，M2、新增貸款及社融均超預期。據央行統(tǒng)計，2月份人民幣貸款增加1.81萬億元，同比多增5928億元；分部門看，住戶貸款增加2081億元，同比多增5450億元；企（事）業(yè)單位貸款增加1.61萬億元，其中中長期貸款增加1.11萬億元。2月末M2余額同比增12.9%，增速創(chuàng)2016年3月以來最高。2月社會融資規(guī)模增量為3.16萬億元，比上年同期多1.95萬億元；其中，對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.82萬億元，同比多增9241億元；政府債券凈融資8138億元，同比多5416億元；企業(yè)債券凈融資3644億元。2月末社會融資規(guī)模存量為353.97萬億元，同比增長9.9%。

5. 美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表國會證詞表示，將進一步加息以實現(xiàn)2%通脹目標，最終利率水平可能高于先前預期，如果有必要將加快加息步伐。鮑威爾指出，盡管近幾個月來通脹有所緩和，但通脹壓力高于上次會議時的預期。盡管增長放緩，但勞動力市場仍然極度緊張。歷史記錄強烈警告不要過早放松政策，美聯(lián)儲將盡一切努力實現(xiàn)最大就業(yè)和價格穩(wěn)定目標。

風險提示：本報告中的信息均來源于Wind及已公開的資料，我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見并不構成證券買賣的出價或詢價。在任何情況下，我公司不就報告中的任何投資做出任何形式擔保。本報告內容和意見不構成投資建議，僅供參考，使用前請核實，風險自行承擔?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金本金不受損失,不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購買基金時應詳細閱讀本基金的基金合同、招募說明書和基金產品資料概要等法律文件，投資人應充分考慮自身狀況并選擇與自身風險承受能力相匹配的產品?；甬a品存在收益波動風險，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資管理人員取得的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，也不構成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。基金管理人與股東之間實行業(yè)務隔離制度，股東并不直接參與基金財產的投資運作。