行業(yè)ESG系列——第三篇

#1《行業(yè)投資應(yīng)該關(guān)注的ESG指標(biāo) | 開篇》

#2《行業(yè)投資應(yīng)該關(guān)注的ESG指標(biāo) | 醫(yī)藥篇》

文：天風(fēng)宏觀宋雪濤/聯(lián)系人郭微微

金屬與采礦屬于上游行業(yè)，主要包括鐵、銅、鋁、鋰、黃金和多種小金屬，產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋礦石的采選、冶煉和加工環(huán)節(jié)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)不可缺少的基礎(chǔ)材料和重要戰(zhàn)略物資。

MSCI針對(duì)金屬與采礦主要列出了四類需要關(guān)注的ESG財(cái)務(wù)議題：

一是與氣候變化相關(guān)的“碳排放量”。金屬與采礦屬于能源密集型行業(yè)，對(duì)溫室氣體排放限制政策帶來的能源價(jià)格和碳價(jià)格變動(dòng)較為敏感，企業(yè)能效提升可以緩釋此類財(cái)務(wù)影響。由于各子行業(yè)能耗強(qiáng)度差異較大，MSCI對(duì)此議題賦予的權(quán)重有所差異，例如鋼鐵、鋁、銅對(duì)應(yīng)的權(quán)重為13%、10.6%和9.1%，黃金和其他貴金屬對(duì)應(yīng)的權(quán)重幾乎可忽略。

二是與資源利用和污染治理相關(guān)的“水資源壓力”“生物多樣性與土地利用”“有毒的排放物和廢棄物”。自然條件下許多金屬會(huì)以硫化礦石形式存在，采礦作業(yè)增加了硫化物與水、氧氣和微生物的接觸面積，加速了酸性廢水的產(chǎn)生，如不加適當(dāng)處理，會(huì)對(duì)生態(tài)區(qū)系產(chǎn)生嚴(yán)重的污染。單純就財(cái)務(wù)影響而言，企業(yè)可能因此面臨罰款、停工、聲譽(yù)受損，也需處理水資源不足、用水費(fèi)用增加、環(huán)境特征變化造成的開采成本上升。

此外，金屬與采礦耗水量較大，水資源緊張容易對(duì)礦山、特別是位于干旱地區(qū)的礦山的生產(chǎn)形成干擾，加建水管和基礎(chǔ)設(shè)施也會(huì)造成額外運(yùn)營(yíng)開支。銅生產(chǎn)商Antofagasta曾警告，智利長(zhǎng)期干旱可能會(huì)影響公司旗下全球最大的銅礦之一Los Pelambres銅礦生產(chǎn)。

三是與人力資本相關(guān)的“勞動(dòng)力管理”“健康安全”。金屬與采礦的勞動(dòng)密集性較強(qiáng)，生產(chǎn)危險(xiǎn)性較高，勞資關(guān)系的處理不當(dāng)或工傷事故的發(fā)生將極大影響生產(chǎn)的正常進(jìn)度。例如2021年7月智利Escondida銅礦、Andina銅礦和Caserones銅礦的工會(huì)均拒絕了公司管理層對(duì)于勞工合同的最新提議，決定舉行罷工，對(duì)智利超過四分之一的銅礦生產(chǎn)造成了干擾。

四是“社區(qū)關(guān)系”。采礦作業(yè)會(huì)通過廢料和廢水排放、能源和水占用對(duì)所在地產(chǎn)生直接的環(huán)境影響，也可能因?yàn)槔娣峙鋯栴}引發(fā)資源民族主義，如2021年底秘魯Las Bambas銅礦附近社區(qū)要求獲得更多利益，在運(yùn)輸?shù)V產(chǎn)品的必經(jīng)之路上設(shè)立路障，銅礦被迫關(guān)閉；2022年2月秘魯Cuajone銅礦附近社區(qū)的居民切斷了對(duì)該礦的供水，導(dǎo)致礦山暫停運(yùn)營(yíng)。因此，企業(yè)需要處理好所在地社區(qū)和政府關(guān)系，在公司盈利的同時(shí)為當(dāng)?shù)靥峁╆P(guān)鍵的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益，降低生產(chǎn)中斷、稅收提升、出口限制等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

SASB（持續(xù)性會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)）提供的企業(yè)ESG報(bào)告準(zhǔn)則的可操作性較強(qiáng)，整體與MSCI有較大重疊，但對(duì)維度進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)化，其中有兩個(gè)新增維度值得關(guān)注：

其一是反腐敗。礦業(yè)投資金額大、周期長(zhǎng)、門檻高，項(xiàng)目不易搬遷重建，因此項(xiàng)目所在地的投資環(huán)境是重要的影響變量。公司在腐敗傾向嚴(yán)重國(guó)家的業(yè)務(wù)占比越高，可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口就更大。根據(jù)世界銀行發(fā)布的2020年公共部門透明、問責(zé)和腐敗評(píng)級(jí)，在中東、北非、阿聯(lián)酋國(guó)家投資可能面臨較高的腐敗風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，海外礦業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)不僅局限于反腐敗這一維度，而是存在政權(quán)更迭和政局穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)有化和加征稅費(fèi)等政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施不足風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)方面。根據(jù)中國(guó)礦業(yè)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)企業(yè)開展海外礦業(yè)投資的成功率低于30%，近年來全球資源民族主義的興起、社會(huì)穩(wěn)定壓力的加劇、環(huán)境和社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)武器化的趨勢(shì)又對(duì)企業(yè)提出了新的挑戰(zhàn)。表3的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)可作為企業(yè)海外礦業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估參考。

其二是尾礦儲(chǔ)存與管理。尾礦是指礦石經(jīng)選礦廠選出精礦后產(chǎn)生的固體廢物，儲(chǔ)存尾礦的尾礦庫通常由筑壩攔截谷口或圍地而成，既是可能發(fā)生泄漏、污染土壤和地下水的危險(xiǎn)源，又因高勢(shì)能可能引發(fā)泥石流災(zāi)害，造成重特大事故。代表性事件是淡水河谷2019年礦壩潰壩，造成超過270人死亡，向當(dāng)?shù)卣蜕鐓^(qū)賠償約69億美元。未能建立有效安全監(jiān)督機(jī)制的企業(yè)更可能發(fā)生此類低概率、高影響事件，蒙受重大經(jīng)濟(jì)損失并喪失經(jīng)營(yíng)許可。

對(duì)于我國(guó)金屬與采礦行業(yè)而言，高質(zhì)量發(fā)展要求產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)供給高端化、結(jié)構(gòu)合理化、發(fā)展綠色化、轉(zhuǎn)型數(shù)字化、體系安全化，涌現(xiàn)出下游客戶低碳產(chǎn)品需求擴(kuò)容、產(chǎn)品升級(jí)和關(guān)鍵技術(shù)突破、制造數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型、戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源供給自主可控等政策紅利，并催生落后產(chǎn)能淘汰退出、新建產(chǎn)能布局優(yōu)化、生產(chǎn)流程碳排管制、安全要求進(jìn)一步提升等政策風(fēng)險(xiǎn)。在構(gòu)建行業(yè)本土化ESG評(píng)級(jí)體系時(shí)，應(yīng)對(duì)以上議題適當(dāng)傾斜權(quán)重。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)際關(guān)系變化超預(yù)期；疫情形勢(shì)發(fā)展超預(yù)期；ESG理念發(fā)展不及預(yù)期

團(tuán)隊(duì)介紹

宋雪濤 | 宏觀首席研究員

中證協(xié)培訓(xùn)講師，保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)百人。美國(guó)北卡州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。曾任人民銀行研究局訪問研究員，CF40特邀研究員，發(fā)表有CF40專著、學(xué)術(shù)論文、央行工作論文等。2018、2019、2020年金牛獎(jiǎng)全市場(chǎng)最具價(jià)值分析師（前15名），2021年金牛獎(jiǎng)最佳分析師（第3），2020、2021年Wind金牌分析師（第3）、上證報(bào)最佳分析師（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析師，2020年21世紀(jì)金牌分析師（第5），2020、2021年入圍新財(cái)富最佳分析師。

向靜姝 | 研究員

曾任職于英仕曼投資旗下核心量化對(duì)沖基金AHL。倫敦商學(xué)院碩士。主要負(fù)責(zé)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、全球央行和美股美債研究。

林 彥 | 研究員

曾任職于弘尚資產(chǎn)（紅杉資本在中國(guó)的證券資產(chǎn)管理平臺(tái)）量化投研部門，負(fù)責(zé)商品期貨投資條線。武漢大學(xué)金融工程碩士，主要負(fù)責(zé)大類資產(chǎn)配置和基本面量化研究。

郭微微 | 助理研究員

武漢大學(xué)金融學(xué)碩士，主要負(fù)責(zé)ESG、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)專題研究。

張 偉 | 研究員

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)碩士，主要負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)政策和利率研究。

孫永樂 | 研究員

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，主要負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣流動(dòng)性研究。

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