智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，湘財(cái)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，全面注冊(cè)制改革正式落地，資本市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)容。注冊(cè)制下券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)將迎來(lái)增量空間，特別是投行業(yè)務(wù)最為受益，承銷保薦收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，跟投機(jī)制也增厚券商收入，但對(duì)券商資金實(shí)力和定價(jià)能力提出更高要求。目前券商板塊估值仍處于歷史底部區(qū)域，安全邊際較高。建議關(guān)注投行業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)兩條投資主線，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

湘財(cái)證券主要觀點(diǎn)如下：

全面注冊(cè)制推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展，市場(chǎng)包容性及市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提升

注冊(cè)制改革對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)意義重大，有利于提高直接融資比重，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。注冊(cè)制下的制度規(guī)則主要有四個(gè)看點(diǎn)：(1)明確各板塊定位，突出多層次資本市場(chǎng)特色;(2)主板上市條件放寬，審核流程優(yōu)化，未來(lái)IPO發(fā)行將進(jìn)入常態(tài)化;(3)新股定價(jià)市場(chǎng)化促進(jìn)價(jià)格回歸價(jià)值，投資者報(bào)價(jià)將趨于理性，優(yōu)質(zhì)公司更具定價(jià)能力，券商的研究、定價(jià)、承銷能力重要性提升;(4)退市制度逐步完善，市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”有望加快。

投行業(yè)務(wù)增量空間打開(kāi)，重資本屬性增強(qiáng)

注冊(cè)制推動(dòng)IPO規(guī)模增長(zhǎng)，拉動(dòng)投行業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，收入貢獻(xiàn)占比提升。頭部券商的投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。上市券商2022前三季投行業(yè)務(wù)凈收入的CR5、CR10分別為52%、71%，較2018年末顯著提升。跟投機(jī)制賦予投行業(yè)務(wù)重資本屬性，券商一方面能夠獲取跟投收益提高資金運(yùn)用效率，另一方面也面臨業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，新股破發(fā)概率上升加大券商包銷壓力，更加考驗(yàn)券商的定價(jià)能力和資金實(shí)力。

市場(chǎng)擴(kuò)容及機(jī)制優(yōu)化利好經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，供需兩端擴(kuò)容推動(dòng)財(cái)富管理發(fā)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，由于IPO規(guī)模增加，市場(chǎng)流通市值增加，在換手率保持穩(wěn)定的情況下成交量穩(wěn)步提升。此外，兩融規(guī)模一方面伴隨市場(chǎng)交投活躍度而提升;另一方面，注冊(cè)制下股票自上市首日起即可作為融資融券標(biāo)的，并且戰(zhàn)略投資者可出借證券，融券券源范圍擴(kuò)大，促進(jìn)兩融及轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)發(fā)展。

財(cái)富管理方面，從需求端看，居民財(cái)富向權(quán)益類資產(chǎn)遷移推動(dòng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展，我國(guó)股市機(jī)構(gòu)化進(jìn)程逐步加快。

2019年以來(lái)公募基金規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比也不斷提高，其中投資基金2021年末的持股市值占比達(dá)7%，較2018年末提升約4pct。從供給端看，注冊(cè)制下權(quán)益市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，上市公司數(shù)量增加，相關(guān)配套制度完善也有利于提升上市公司質(zhì)量，權(quán)益市場(chǎng)吸引力不斷增強(qiáng)。當(dāng)然，隨著市場(chǎng)供應(yīng)增加、定價(jià)市場(chǎng)化加深，對(duì)公司投資價(jià)值的判斷顯得尤為重要，從而加大了投資標(biāo)的選擇難度，特別是對(duì)個(gè)人投資者的專業(yè)要求更高，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品入市將是更好的選擇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期;注冊(cè)制實(shí)行不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;行業(yè)監(jiān)管政策收緊。