這是極具風向標的一幕。

今天（4月18日），科勒資本正式宣布，旗下人民幣二級市場基金（“CCSRMB I”）第一筆交易落地——與君聯(lián)資本完成首筆以人民幣計價的GP主導交易，總金額約為3.15億元人民幣。

總部位于倫敦，科勒資本是全球最早從事S基金業(yè)務的投資機構之一，迄今整體資管規(guī)模為275億美元。半個月前，科勒資本官宣完成“科勒資本私募二級市場第一期人民幣基金”的首次關賬。更早些時候，科勒資本在北京設立了基金管理機構—科勒（北京）私募基金管理有限公司，并完成中基協(xié)登記。

這支縱橫全球的老牌S基金管理機構，正在以更本土化的方式進軍中國S基金市場。而背后，中國創(chuàng)投正在迎來S基金時代。

科勒第三次聯(lián)手君聯(lián)

完成一筆典型的GP主導交易

這已是科勒資本與君聯(lián)資本之間的第三筆交易。

將時間線拉回到六年前，彼時國內S基金市場方興未艾，S交易案例十分稀少。已經在海外S基金走出一條成熟道路，科勒資本開始探索更多市場機會，自然而然地將目光投向了中國市場。

“過去多年，我們和國內包括君聯(lián)在內的很多管理人建立了深厚的關系，一起探討如何管理基金、如何解決LP訴求等問題。正是在這種一對一的溝通過程中，交易機會漸漸就浮現(xiàn)出來?！笨评召Y本北京辦公室總經理楊戰(zhàn)回憶，當時很快科勒資本就跟君聯(lián)合作進行了一次GP主導的美元S基金交易。

如果回過頭來看，這是一次十分成功的初體驗。楊戰(zhàn)告訴投資界，首次合作的業(yè)績很理想，現(xiàn)在已經實現(xiàn)完全退出。

更典型的案例是在2021年5月。彼時君聯(lián)資本宣布完成2.7億美元醫(yī)療續(xù)期基金交易，而這一輪交易正是由漢領資本和科勒資本聯(lián)合領投，其他國際知名機構跟投。據(jù)悉，這筆交易在極短的時間完成，滿足了基金投資人的流動性需求且實現(xiàn)利益的最大化。

楊戰(zhàn)談及背后投資邏輯：一方面，醫(yī)療健康是目前市場上真正有大體量存量業(yè)務的賽道之一；另一方面，管理人質量也是科勒資本進行S交易重點關注的參數(shù)之一。而君聯(lián)資本，自2007年開始逐漸在醫(yī)療健康各細分領域建立起自身的大健康產業(yè)生態(tài)圈。目前，君聯(lián)資本在創(chuàng)新藥及生物技術，醫(yī)療器械及診斷技術，醫(yī)療服務及數(shù)字醫(yī)療等賽道累計投資超過百億人民幣。

這一次，科勒資本和君聯(lián)資本第三次合作出爐。據(jù)了解，本次GP主導的S基金交易由科勒資本一對一開發(fā)、獨家領投，總金額約為3.15億元人民幣。投資組合中包括六項優(yōu)質的醫(yī)療行業(yè)資產，其產品線完備且多元，涵蓋數(shù)字健康、醫(yī)療服務、醫(yī)療器械與診斷技術四大細分領域。該投資組合在中國醫(yī)療領域內擁有良好的過往業(yè)績表現(xiàn)。

更多細節(jié)也浮出水面。“這個項目已經完成了打款和交割“，楊戰(zhàn)透露?；陔p方的了解和互信，為這個項目最終落地打下了非常堅實的基礎，“我們前后花了大概七八個月的時間?！?/p>

科勒資本合伙人兼亞洲區(qū)負責人金俊皓表示：“這是科勒資本通過旗下人民幣私募二級市場基金完成的首筆交易。君聯(lián)資本在基金管理方面往績優(yōu)異，我們很高興能與他們再度合作。”

君聯(lián)資本聯(lián)席首席投資官王俊峰坦言：“非常榮幸再次與科勒資本聯(lián)手完成本次交易。中國私募二級市場日漸活躍，私募二級交易策略也日益成為私募股權基金重要的退出策略之一，對GP的交易能力也提出了更高的要求。君聯(lián)資本將繼續(xù)努力創(chuàng)造多元化的退出機會，持續(xù)為投資人帶來優(yōu)秀回報?！?/p>

意義非凡。與前兩次以美元基金形式合作不同，這是科勒資本深入中國市場以來，首次通過人民幣基金進行S交易。“在我們的認知里，這是人民幣S基金市場中首個經典的GP主導交易”，楊戰(zhàn)如是說。

剛剛募集首支人民幣S基金

北京辦公室正招聘團隊

科勒資本中國團隊最近愈發(fā)忙起來了。

4月6日，科勒資本宣布，已完成“科勒資本私募二級市場第一期人民幣基金”（Coller Capital Secondaries RMB I Fund）的首次關賬，該基金的目標規(guī)模為15億元人民幣。這是中國首支由外資私募資本二級市場投資機構募集，并獲得中國本土機構投資者支持的人民幣私募二級市場基金。

投資界了解到，本支基金注冊在無錫經開區(qū)。在去年的第四季度與今年第一季度，科勒資本分別獲得了兩家來自無錫的機構投資者出資，包括無錫市的市級以及區(qū)級機構。目前，科勒資本的潛在投資者涵蓋了不同類型的機構，包括政府背景的LP以及市場化LP。

推出首期人民幣基金后，科勒資本將能夠參與中國人民幣私募市場投資，把握高質量的投資機會。具體來說，科勒資本將可以為人民幣市場的廣大有限合伙人與普通合伙人提供流動性解決方案。

往前追溯，科勒資本為了這一次已經規(guī)劃了三年之久。

“在整個市場活躍起來之前，我們就開始積極地思考如何參與人民幣市場?！睏顟?zhàn)回憶，早在2019年底，科勒資本團隊就開始醞釀進入人民幣市場，“當時整個市場還處在一個非常原始的狀態(tài)。買方和賣方對這個市場幾乎完全沒有任何概念，偶爾會出現(xiàn)一些LP份額轉讓”，至于GP主導的S基金交易，更是鮮少看到。

但硬幣的另一面，隨著“全民PE”時代成立的人民幣基金相繼進入退出期，私募股權存量資產規(guī)模不斷攀升，投資人流動性訴求大量涌現(xiàn)。顯而易見，中國S基金市場迎來爆發(fā)的前夜。

“這會是一個新的風口。”經過充分調研和嘗試，科勒團隊很快付諸行動。2020年12月10日，證監(jiān)會批復同意股權投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓試點率先落地北京。2021年初，科勒資本在北京設立了基金管理機構—科勒（北京）私募基金管理有限公司，并完成中基協(xié)登記。

目前，科勒資本合伙人兼亞洲區(qū)負責人金俊皓總攬該機構人民幣戰(zhàn)略，并監(jiān)察人民幣基金的運營；科勒資本北京辦公室總經理楊戰(zhàn)則負責科勒人民幣基金的在岸運作、交易的發(fā)起和資金募集。包括二人在內，科勒資本亞洲團隊的22名成員均將參與人民幣基金的運營，其中，香港和北京各有9名及5名成員，北京辦公室還在招募新成員。

“回過頭來看，這是一條最難的路?！睏顟?zhàn)介紹，參與人民幣市場主要有三種方式——第一種是讓GP打好架構，直接用美元投海外的架構；第二種則是通過QFLP在本地申請額度去做這件事；第三種是像國內的人民幣基金一樣，在協(xié)會登記備案，且募集本地資金?！斑@三種方式難度是遞增的”。但是，要想在中國市場更為本土化，科勒團隊最終選擇了第三種方式。

楊戰(zhàn)還告訴投資界一個細節(jié)，在科勒資本亞洲團隊中，大多數(shù)成員都能說普通話，在大型投行做過本土項目，“接地氣非常重要，這決定了事能不能做成?！?/p>

募到了足夠彈藥，后面將如何投？因為S交易關注的是存量市場，楊戰(zhàn)目前看到的項目基本覆蓋了國內一級市場主要行業(yè)與熱點賽道，比如醫(yī)療健康、消費、移動互聯(lián)網、科技等，“這些也是我們最后下手比較多的行業(yè)?！?/p>

不過，不同于VC/PE，作為S基金管理人，科勒資本在一定程度上會弱化行業(yè)屬性，更多的是以回報為指引去搜尋資產?！拔覀冃禄鹜锻暌院?，在各個行業(yè)會是比較分散的狀態(tài)，從而防范在某個行業(yè)的系統(tǒng)性風險”，楊戰(zhàn)解釋。接下來，科勒資本在中國的S基金投資版圖，將次第展開。

退出難全面爆發(fā)

最近，中國S基金市場很熱鬧

這一幕正在發(fā)生微妙變化——越來越多S基金趕來。

不久前，資產規(guī)模逾8000億美元的漢領資本在上海開設辦公室，凸顯公司對于亞太區(qū)域業(yè)務發(fā)展的決心。成立至今，漢領資本致力于位全球專業(yè)投資者提供卓越的服務與全面的投資管理方案，迄今員工約600人，在北美、歐洲、亞太及中東地區(qū)均設有辦公室。其中，上海辦公室是漢領資本繼香港、首爾、悉尼等地之后在亞太地區(qū)的第六個辦公室。

其中，S基金正是漢領的核心投資類型。自2000年起，漢領便開始涉足S基金交易，目前共有5期S基金，總規(guī)模近80億美元。2022年5月，漢領資本宣布獲得上海市QFLP（合格境外有限合伙人）試點資格，成為上海市首家通過QFLP試點形式設立S基金的機構。漢領資本董事總經理及亞太投資聯(lián)席主席夏明晨早前也曾透露，漢領已經有了募集人民幣基金的計劃。

無獨有偶，4月6日，深創(chuàng)投與中國信達在深圳簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立全面長期戰(zhàn)略合作伙伴關系，攜手服務實體經濟高質量發(fā)展。值得注意的是，根據(jù)協(xié)議，雙方將開展多層次、寬領域、全方位合作。在接續(xù)基金（S基金）業(yè)務方面，通過共同發(fā)起設立基金等方式，參與盤活存量基金資產，服務實體經濟。

實際上，深創(chuàng)投是國內最早布局S基金的本土創(chuàng)投機構之一。早在2019年12月，深創(chuàng)投就在珠海發(fā)布了第一期S基金，目標規(guī)模達100億元，首期規(guī)模約50億元，并于2020年正式運作。2021年5月，深創(chuàng)投S基金與華蓋資本發(fā)起國內首支人民幣架構的重組接續(xù)基金；2022年6月，深創(chuàng)投S基金設立首支S份額項目投資載體（SPV-S）；后來，深創(chuàng)投S基金完成深圳首單國有基金份額交易……親歷了國內S基金的發(fā)展歷程。

為何S基金越來越受到歡迎？這里不得不提到愈發(fā)嚴峻的GP生存狀態(tài)——2015年中國迎來本土新一波VC/PE爆發(fā)，至今已經有七八年時間。一般而言，人民幣基金的期限往往在5-7年之間，換言之如今大量基金進入退出期，關于流動性的需求愈發(fā)迫切。

過去，私募基金管理人主要還是想通過IPO或并購的方式退出，以此來獲得比較高的溢價。但自2017年開始，隨著IPO逐漸收緊、A股股價下跌，VC/PE在募資、退出兩端受困，S基金成為了打破流動性的重要方式。

“我們欣喜看到，過去幾年不管是社會資本還是國有資本，對S基金的認知都在不斷提升?！睏顟?zhàn)判斷，“現(xiàn)在人民幣市場的發(fā)展階段大概跟美元20年前差不多，還處于早期荒蕪的狀態(tài)。但隨著大量資金進來、政策監(jiān)管推動等，人民幣市場可能會更快成長起來?！?/p>

在他看來，“在中國做S基金交易，第一底層資產和管理人同等重視，管理人的素質能力其實會對結果產生比較大的影響；第二，保持估值的客觀性和準確性；第三，足夠多的敬畏心，用比較穩(wěn)健的方式做這件事?！?/p>

但隨著潮水襲來，尚處早期的S基金市場也隱匿著新的問題——“我前段時間見了一些項目，早些年這些項目都是GP擠破頭投進去的，現(xiàn)在打5折沒人要，挺讓人唏噓的。”從業(yè)多年，楊戰(zhàn)親身經歷國內創(chuàng)投起起伏伏，從最開始群雄逐鹿的社區(qū)團購、共享單車、網約車，到最近兩年的消費品、生物醫(yī)藥，目睹著高光時刻和潮水褪去。

浩浩湯湯，當退出需求愈發(fā)凸顯，整個創(chuàng)投生態(tài)正在發(fā)生巨大變化。未來已來，中國S基金的序幕正以前所未有的速度拉開了。

本文來源投資界，作者：吳瓊，原文：https://news.pedaily.cn/202304/512200.shtml