站在醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展角度來說，未來較長一段時間內(nèi)，生物藥增速將快于化學(xué)藥和中藥，根本原因在于隨著技術(shù)進步，生物藥體現(xiàn)出來更好的臨床效果。

據(jù)統(tǒng)計，2020年全球最暢銷的10個藥物中，有6個藥物是生物藥，4個為化學(xué)藥，其中修美樂（阿達木單抗）已連續(xù)9年位居全球暢銷藥物榜首。

生物藥已經(jīng)成為醫(yī)藥行業(yè)公認(rèn)的，最容易出現(xiàn)年收入10億美元以上重磅產(chǎn)品的細分領(lǐng)域。

在此基礎(chǔ)上，我國生物藥行業(yè)發(fā)展雖然滯后于全球市場，但廣闊的市場空間不容小覷。

據(jù)測算，2016年至2020年，中國生物藥市場規(guī)模由1,836億元增長到3,457億元，2016年至2020年復(fù)合年增長率高達17.1%；

預(yù)計2025年中國生物藥市場規(guī)模將達到8,116億元，2020年至2025年復(fù)合年增長率為18.6%；

并于2030年進一步增長至12,943億元，2025年至2030年復(fù)合年增長率為9.8%。

（資料來源于Frost&Sullivan，榮昌生物招股書）

對比來看，2020年中國最暢銷的10個藥物中，只有3個是生物藥，其余7個均為化學(xué)藥。

未來全球醫(yī)藥市場將繼續(xù)保持以生物藥為主導(dǎo)，同時中國的暢銷藥結(jié)構(gòu)將向全球方向發(fā)展，更多的生物藥將具有成為銷售額領(lǐng)先的重磅產(chǎn)品潛力。

（資料來源于Frost&Sullivan，米內(nèi)網(wǎng)，各公司年報，百利天恒招股書）

生物藥范圍廣闊，包括抗體藥物、疫苗、血制品、細胞與基因治療以及其他生物療法等。

其中抗體藥物是我們研究的治療生物藥，也就是創(chuàng)新生物藥的核心，其靶向性強、療效好、副作用小，被廣泛運用于自身免疫性疾病、腫瘤等多個治療領(lǐng)域，主要包括單克隆抗體（簡稱“單抗”）、ADC、雙特異性抗體、融合蛋白、抗體片段及多克隆抗體等。

目前來看，單克隆抗體是技術(shù)發(fā)展最成熟、商業(yè)化最成功的一類抗體藥物，雖然經(jīng)歷過前幾年的“曲折”發(fā)展（醫(yī)保降價壓力），市場滲透率仍在不斷提升。

以君實生物的特瑞普利單抗（國產(chǎn)首個PD-1單抗藥物）為例，其在2019年2月底正式上市，2021年初納入醫(yī)保，產(chǎn)品終端定價相較于2020年初始定價降幅超過60%，導(dǎo)致銷售收入大幅下滑，但最近兩年其銷售量是增長的，且2022年實現(xiàn)了銷售收入的正增長。

所以說，雖然創(chuàng)新藥、生物藥因為醫(yī)保降價而遭受業(yè)績挑戰(zhàn)，還有面臨著不可忽視的挑戰(zhàn)，但大方向來看，它們的市場規(guī)模仍將持續(xù)增長。

除此之外，相比于單抗藥物，ADC藥物、雙/多特異性抗體、融合蛋白等藥物起步更晚，但它們潛在具備更好的靶向性和靶點親和力，成為未來生物藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點技術(shù)方向，并已在腫瘤、自身免疫性疾病、眼科疾病等重大疾病領(lǐng)域顯示出良好的療效和安全性，促進生物藥行業(yè)高速發(fā)展的同時展示出更大的增長空間。

而且隨著藥物進入醫(yī)保速度加快，其對企業(yè)的業(yè)績影響更加積極。

以榮昌生物的兩款產(chǎn)品為例，注射用泰它西普（新型融合蛋白產(chǎn)品）、注射用維迪西妥單抗（國產(chǎn)首個原創(chuàng)ADC藥物）均于2021年上市，年底便納入國家醫(yī)保目錄，但榮昌生物2022年銷售收入沒有出現(xiàn)下滑，反而大幅增長，其中產(chǎn)品銷售量增長便是銷售收入增長的核心動力。

根據(jù)創(chuàng)新藥一般放量節(jié)奏，同時結(jié)合榮昌生物這兩款產(chǎn)品的實際銷售情況，2023年榮昌生物銷售收入預(yù)期至少將增長1倍（機構(gòu)預(yù)期）。

其中，由維迪西妥單抗對外的授權(quán)協(xié)議可知，我們甚至可以展望這款藥的重磅潛力（銷售額超過10億美元）。

按理說，300億元市值，15億元收入，在創(chuàng)新藥賽道是比較正常的事，但對于榮昌生物來說，15億元收入甚至重磅藥規(guī)模不算一蹴而就的，也就導(dǎo)致了市值（股價）的透支，而且會受到外界因素的干擾。

所以榮昌生物現(xiàn)在360多億市值雖然不算便宜，但關(guān)于生物創(chuàng)新藥公司的市值增長問題，我們要看向更長遠的未來。

到2030年，生物藥市場規(guī)模將到萬億，難道還不會有幾千億市值的生物藥公司嗎？

目前來看，生物創(chuàng)新藥公司因為業(yè)績沒到一定規(guī)模而尚未到達千億市值的門檻，而類比化學(xué)藥甚至疫苗行業(yè)，都已經(jīng)有了千億市值的公司。

醫(yī)藥行業(yè)的百濟神州不屬于完全意義上的生物藥公司，它的核心產(chǎn)品百悅澤其實是一款小分子藥物（化學(xué)藥物，BTK抑制劑），當(dāng)然還有PARP抑制劑，也是化學(xué)藥，其生物藥核心產(chǎn)品則是一款PD-1藥物（白澤安）。

所以我認(rèn)為無論是抗體類藥物仍然大有潛力。

我簡要梳理了一下A股研發(fā)投入較高的生物藥公司，以2020年-2022年年研發(fā)投入至少有一年研發(fā)投入大于5億元為標(biāo)準(zhǔn)，最終篩選出來的不多；

同時參考成立時間，我認(rèn)為當(dāng)前階段，除了百濟神州和君實生物因為研發(fā)投入較高值得關(guān)注外，其他生物藥公司神州細胞、百奧泰和榮昌生物也值得關(guān)注。

未來多年，對于它們的增長我們拭目以待。

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來源：飛鯨投研