1、近期部分銀行存款利率調降的消息與2022年4月似曾相識

降低存款利率的消息在2022年4月也出現(xiàn)過，當時的結果是：（1）央行4月的公開市場操作的窗口中沒有OMO、MLF降息；（2）2022年4月，彼時關于降低存款利息的政策表述是：市場利率定價自律機制召開會議，鼓勵中小銀行存款利率浮動上限下調10個基點（BP）左右；這一要求應并非強制，但做出調整的銀行或將對其宏觀審慎評估（MPA）考核有利。由此可見，利率自律機制僅是鼓勵中小銀行將存款利率加點上限下調10個基點，既沒有調整存款基準利率，也沒有強制性要求，而且只針對中小銀行，幅度也僅為10bp。（3）對LPR的影響上，降低存款利息緩解了商業(yè)銀行負債端壓力，為LPR下調創(chuàng)造了空間，2022年4月LPR未變，但5月的5年LPR下調15BP；（4）2022年4月降低存款利息對債市的影響有限，10Y期國債收益率先下后上。存款利率調降消息釋出后收益率先快速下行，市場開始博弈降息可能性，4月15日降息落空之后，收益率開始大幅上行，且上行幅度比前期下行幅度還要大。

2、此次降低存款利率可能也是中小銀行依據(jù)利率自律機制的下調

4月8日，已有湖北、河南等地的部分農商行下調存款利率。就部分銀行降低存款利息落地情況看，此次存款利率下調可能與2022年4月的情況類似，即中小銀行依據(jù)利率自律機制，下調存款利率上限。

2022年銀行系統(tǒng)先后有過兩次存款利率下調，第一次是2022年4月市場利率定價自律機制鼓勵中小銀行存款利率浮動上限下調；第二次發(fā)生在2022年9月，在8月LPR調降后，9月絕大多數(shù)國股大行自發(fā)下調了存款利率上限。

在過去幾次存款利率下調中，部分中小銀行出于攬儲壓力并未跟進，但近期貸款利率不斷壓降，導致中小行息差被壓制低位，此次部分中小銀行調降存款利率可以在3月降準的基礎上，進一步緩解負債端成本，同時也有利于進一步降低企業(yè)的貸款成本，為后續(xù)穩(wěn)增長保駕護航。

3、中小行存款利率調降是穩(wěn)增長的一環(huán)，債市存在利好出盡的可能

無論是2022年4月還是9月的存款利率下調，債市收益率的反應都是先下后上。事實上，不僅是存款利率下調，2022年以來的歷次降準降息幾乎都是降久期的機會。在寬貨幣落地后，每次債市收益率都會出現(xiàn)短時低點，隨后收益率都會反彈到寬貨幣措施之前，出現(xiàn)趨勢性上行，寬貨幣對債市基本只有短時性影響。主要原因在于，2022年至今，總量貨幣政策寬松往往是穩(wěn)增長的一環(huán)，隨后一般會有更多穩(wěn)增長政策出臺，債市存在寬貨幣政策落地后利好出盡的潛在風險。

近期債市的交易已經(jīng)較為擁擠，短端品種的利差已經(jīng)被壓縮至歷史低位，但目前對債市不利的因素可能正在累積：政策面不斷釋放更多穩(wěn)增長的積極信號，兩會至今，已經(jīng)先后有降準、消費REITs、減稅降費、支持民營經(jīng)濟等利好釋出。近期大興調研，4月7日國常會要求要研究推動外貿穩(wěn)規(guī)模優(yōu)結構的政策措施，同時要求應適時出臺穩(wěn)增長措施，推動經(jīng)濟運行持續(xù)整體好轉，政治局會議召開在即，預計將有更多穩(wěn)增長政策落地。在政策的持續(xù)發(fā)力和經(jīng)濟內生修復下，經(jīng)濟復蘇可能與市場預期出現(xiàn)較大預期差，屆時可能會對債市產(chǎn)生沖擊。因此，我們認為應對債市保持謹慎，建議票息策略+適度杠桿+短久期。

風險提示：政策變化超預期，疫情再次擴散超預期。

本文源自券商研報精選