54106/07
過去的5月，經濟預期下修導致市場波動較大，步入6月，國內經濟預期仍處于低位，海外多重因素擾動疊加，投資者行為模式正處于轉換期，預計A股仍將延續(xù)高波動，當前正趨于下半年波動區(qū)間的波谷附近，乘風破浪時，建議以業(yè)績?yōu)榫V，繼續(xù)圍繞“安全”主線中有政策催化預期或業(yè)績優(yōu)勢的品種展開配置。
首先，近期經濟復蘇環(huán)比動能趨弱，導致市場過度悲觀，預計6月結構性政策陸續(xù)出臺并積累，政策助力和內生動能修復下，三季度經濟復蘇將明顯改善。其次，美聯儲6月議息預期波動較大，美債上限調整后仍需關注其流動性風險，預計人民幣匯率保持低位震蕩，三季度將重歸升值趨勢。再次，由于今年以來主題博弈類策略的收益不佳，投資者的行為模式正進入轉換期，將重歸業(yè)績主導。最后，預計6月A股仍將延續(xù)較高波動，綜合估值與市場情緒判斷，當前正趨于下半年波動區(qū)間的波谷附近。配置上，建議繼續(xù)圍繞科技、能源資源和國防三大安全領域中有政策催化預期或業(yè)績優(yōu)勢的品種展開，并持續(xù)關注醫(yī)藥產業(yè)的長期配置價值。
近期市場積極信號開始逐步出現。國內財新PMI、商品價格、人民幣匯率好轉，市場政策預期加強，情緒緩和；海外美債上限風波平息。A股市場整體處于底部區(qū)域，市場在等待進一步積極信號。
行業(yè)重點關注方向：1）TMT中盈利兌現確定性高的方向；2）存在政策預期的超跌順周期板塊。行業(yè)推薦：傳媒、通信、計算機、半導體、食品飲料、汽車、機械設備等。
防守反擊，讓子彈繼續(xù)飛。對于后市，1）央行上?？偛炕貞禺a信貸政策后，地產政策發(fā)力短期難證偽，預期下行空間有限，不論是“絕地反擊”還是“底部修復”，順周期都應有個技術反彈，預期收益取決于實際政策空間；2）技術進步浪潮與產業(yè)趨勢的出現，考慮更可持續(xù)的產業(yè)政策預期，在順周期階段性企穩(wěn)搭臺后，科創(chuàng)成長與次新股票仍是主戰(zhàn)場。防守反擊，讓子彈繼續(xù)飛。股價低位、交易結構優(yōu)化、政策未證偽，不論絕地反擊還是底部修復，市場都應有反彈。
低位地產鏈搭臺反彈，科創(chuàng)成長與次新接力領跑。1）圍繞現代化產業(yè)體系建設，推進科技攻關和國產替代，推薦股價調整充分、盈利預期見底且中期受益周期復蘇和技術創(chuàng)新板塊，推薦半導體/創(chuàng)新藥/自動化設備。2）布局產業(yè)趨勢明確的AI及數字經濟，技術創(chuàng)新突破和資本開支擴張帶來基礎設施端確定性高成長，以及中下游硬件和應用的協(xié)同發(fā)展，推薦運營商/服務器/信創(chuàng)軟硬件/算力。3）受益于國有經濟改革與中國特色資本市場體系建設，推薦有望通過專業(yè)化整合提高價值創(chuàng)造的“中特估+產業(yè)”：裝備制造、建筑、中藥、電力；以及低位地產鏈、汽車。
近期市場情緒略有緩和，主要指數初步呈現出企穩(wěn)跡象，成交量有所回升，人民幣小幅升值，北向資金亦重新恢復凈流入。后市來看，我們認為市場短期表現可能仍有反復，但調整最快時期可能已經過去，國內因素尤其經濟內生動能修復的進展仍將是決定市場表現的主要矛盾，如若政策應對得當，有望逐漸改善當前投資者的偏悲觀預期。
行業(yè)建議：成長風格有望重新占優(yōu)。建議關注如下三條主線：1）順應人工智能新興產業(yè)趨勢和國內大力發(fā)展數字經濟政策方向的科技成長賽道，如半導體、傳媒游戲等；2）前期受疫情負面影響較大、當前成本壓力持續(xù)緩和、后續(xù)需求修復空間較為確定的消費類行業(yè)，例如白酒、家用電器、醫(yī)療服務等；3）受益于“一帶一路”戰(zhàn)略，以及國企改革等主題機會。
展望6月，前期市場超預期下跌的三個因素均出現轉機，經濟預期將會逐漸企穩(wěn)，內外資有望重回流入，A股可能重回震蕩上行的階段。5月經濟高頻數據走弱，削弱了市場對經濟的樂觀預期，大宗商品價格大跌加劇悲觀預期。但是，5月下旬開始，穩(wěn)增長預期開始升溫，政府穩(wěn)增長動作開始增加，經濟預期有望逐漸企穩(wěn)。5月美聯儲加息后，非農通脹的韌性使得6月加息預期一度升溫，美元指數和美債收益率走高，人民幣兌美元階段性走弱，外資階段性流入。而隨著美國債務上限達成協(xié)議，美國債務水平和利息支出將進一步攀升，美聯儲繼續(xù)加息和縮表存在約束。同時，中美關系開始出現階段性溝通。人民幣貶值預期修復，外資在6月有望重回流入。此前高風險資金階段性離場，隨著AI+和國企改革的預期修復，市場活躍度開始重新提升，內資也有望重回流入。6月經濟預期和增量資金都有望修復，推動A股重回上行趨勢。
風格上，外資重回流入的預期使得大盤成長或核心資產有望出現階段性反彈，經濟修復預期使得部分順周期板塊反彈，而人工智能革命大趨勢仍在，Al+的核心主線也有機會會使得6月市場整體表現相對更加均衡。
參考去年4月底和11月，本輪修復的兩條主線。近期一些積極因素出現，帶動市場從底部開始修復：1）經濟壓力下穩(wěn)增長預期開始升溫。2）在經歷5月以來的調整后，當前市場風險溢價再次來到一個較高的水平。3）當前市場絕大多數行業(yè)擁擠度已處于歷史較低水平。4）匯率壓力緩解、海外風險偏好提升、全球主要市場連創(chuàng)新高之下，外資也開始回流并對市場形成支撐。參考去年4月底和11月，市場經歷了兩輪底部修復行情，其中去年4月底到7月份的修復中，在政策驅動力相對偏弱的環(huán)境下，景氣帶動了市場的修復行情；而去年11月，則是一輪政策寬松、預期扭轉下的系統(tǒng)性修復行情。
綜合中觀景氣、訂單景氣、盈利預期，以及股價表現，當前“數字經濟”43大細分方向中，游戲、數字營銷、數字媒體、出版、金融IT、衛(wèi)星通信、國資云、面板、光學元件等板塊，當前景氣水平較高、但短期定價尚不充分，建議重點關注。當前階段主線動能減弱，也可從三個維度尋找景氣與股價背離、有望低位修復的α機會：1）年初至今漲幅相對一季度業(yè)績改善表現仍靠后的行業(yè)；2）后續(xù)業(yè)績預期改善較大的方向；3）擁擠度水平較低的行業(yè)。
展望6月份，在經歷了前期由于業(yè)績、政策預期以及外部壓力帶來的階段性調整之后，市場或將逐步企穩(wěn)。當前市場指數與其估值水平均處于相對較低的位置，市場風險已經得到了較為充分的釋放，未來市場下行空間有限。展望未來，市場的轉機可能來自于政策與經濟兩個方面，從過往經驗來看，政策預期的變化往往要比經濟的實際好轉來的更加迅速一些。
配置方向一：數字經濟與+AI，建議關注半導體、通信設備、光學光電子、計算機設備等TMT行業(yè)。配置方向二：左側布局經濟復蘇相關方向，結合年初以來盈利預期的調整與實際業(yè)績情況，部分行業(yè)確實面臨業(yè)績預期改善但股價低迷的情形，其中與經濟復蘇相關的板塊值得關注。建議關注白酒、非白酒、生物制品、化學制藥、白色家電、航空機場等行業(yè)。配置方向三：“中特估”方向，關注景氣或將上行的“一帶一路”相關的國企板塊。
5月最后一周市場對于當前經濟增長和政策預期已經處于極低位置，市場未再延續(xù)下跌，整體維持震蕩。投資機會上以輪動性和政策預期驅動性特征明顯，TMT尤其是計算機、傳媒，中特估建筑裝飾，地產鏈均有所表現。
展望后市，一方面國內進入政策博弈期，政策預期和政策證實證偽都將加大市場波動，因此政策落地與否極為關鍵，但政策究竟如何作為尚需觀察；另一方面美聯儲6月有望“跳過”加息，加息風險緩釋利多全球風險資產，減輕資本外逃壓力利于北上資金流入。因此整體判斷，市場仍以震蕩為主。
配置資金入場，為市場階段底部打下夯實基礎。受到A股市場階段調整，理財配置需要增加，央企ETF發(fā)行推進等因素影響，5月股票型ETF凈流入達526億份，僅次于2020年3月的577億份和2019年12月555億份。尤其是寬基ETF凈流入209億份，更是創(chuàng)下歷史新高。從歷史來看，以ETF為代表的配置資金的大幅流入，往往都會夯實階段底部，為階段性行情打下基礎。“中特估”與順周期仍是當前勝率/賠率最合適方向。隨著央企ETF發(fā)行啟動，“中特估”仍然是當下主線。
而從中期來看，當前資產價格所隱含的經濟預期已經回到低位，這與當前經濟修復的韌性形成較大背離，順周期行業(yè)的修復已經啟動。行業(yè)層面建議配置：地產鏈上的家電，建材，輕工等行業(yè)；中特估值中具備明顯估值優(yōu)勢的銀行、保險、建筑、電力、石油石化等行業(yè)央企；與經濟修復相關度較高的汽車（含新能源車），食品飲料，交運；醫(yī)藥中消費屬性較強的中藥、藥房、消費醫(yī)療、醫(yī)療器械等細分領域。
股市底會早于經濟底。我們認為2023年，股市也可能會出現2019年的情形，雖然經濟增速再次放緩，但股市只會出現階段性回撤，很難創(chuàng)新低。我們認為，國內股市始于3月的震蕩調整大概率已結束，下半年將會迎來較好的指數抬升行情，這一次速度不會很快，但時間可能會比較久。
行業(yè)配置建議：配置風格偏向進攻，先布局超跌消費鏈、地產鏈，6月中旬布局中特估和TMT的第二波上漲，三季度Q3重點關注周期。（1）消費鏈、地產鏈：雖然今年的經濟恢復波折很多，但我們認為無需過度悲觀，后續(xù)可能會出現政策微調，整體存在超跌后預期修復的上漲。（2）中特估&TMT：6月中旬建議再次關注，我們認為，這些板塊的調整主要是交易擁擠后的調整，從戰(zhàn)略上，由于經濟尚未恢復，大部分板塊盈利驗證一般，所以有長期邏輯的中特估和TMT依然會有機會。（3）三季度建議關注周期：周期股當下受到全球庫存周期下行的影響，整體偏弱，但隨著庫存周期下降進入尾聲，2023年四季度-2024年，宏觀需求存在回升的可能?？紤]到長期產能建設不足，需求、供給和估值可能會共振。
