進(jìn)入五月中旬，A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇。其中前期支撐指數(shù)表現(xiàn)的低估值國(guó)央企，出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)和中特估同步調(diào)整中，市場(chǎng)行情將如何演繹呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持弱復(fù)蘇下，目前市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)不大，進(jìn)一步下跌空間有限，同時(shí)低估值國(guó)企仍有修復(fù)空間。

中信證券表示，經(jīng)濟(jì)全面系統(tǒng)性恢復(fù)是漸進(jìn)和漸次的過(guò)程，需要時(shí)間和耐心。當(dāng)前壓制經(jīng)濟(jì)的價(jià)格性、滯后性和全球性因素在下半年或漸次緩解。

中信建投證券認(rèn)為，當(dāng)前復(fù)蘇進(jìn)程和前期政策表態(tài)，決定了短期不會(huì)有大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策，市場(chǎng)或?qū)⒃诙唐诶^續(xù)處于偏弱勢(shì)的震蕩調(diào)整狀態(tài)。“弱預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)”已有定價(jià)，市場(chǎng)進(jìn)一步下跌空間不大。

“未來(lái)一段時(shí)間，國(guó)內(nèi) ‘低社融+低通脹’的格局有望延續(xù)，貨幣政策環(huán)境友好，且在盈利周期企穩(wěn)回升的預(yù)期之下，A股表現(xiàn)大概率不會(huì)差。”招商證券判斷。

配置方面，多家券商仍提示了中特估的相關(guān)機(jī)會(huì)。中金公司表示，A股估值仍具備吸引力，尤其是低估值國(guó)企仍有修復(fù)空間。

“結(jié)合輪動(dòng)強(qiáng)度、經(jīng)濟(jì)預(yù)期差、估值和漲跌幅匹配度等指標(biāo)判斷，中特估后續(xù)將進(jìn)入到內(nèi)部輪動(dòng)、分化階段，可關(guān)注機(jī)械、交運(yùn)、大型銀行等細(xì)分方向?！迸d業(yè)證券稱。

中信證券：主題交易的頂峰已過(guò)

經(jīng)濟(jì)全面系統(tǒng)性恢復(fù)是漸進(jìn)和漸次的過(guò)程，需要時(shí)間和耐心。而主題交易是過(guò)高的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修過(guò)程中的階段性產(chǎn)物，過(guò)度博弈降低了市場(chǎng)定價(jià)的有效性，但也提高了業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)策略的潛在回報(bào)。展望后市，主題交易的頂峰已過(guò)。

首先，服務(wù)業(yè)修復(fù)轉(zhuǎn)化為全面的就業(yè)增長(zhǎng)，及信心恢復(fù)是漸進(jìn)的過(guò)程，當(dāng)前壓制經(jīng)濟(jì)的價(jià)格性、滯后性和全球性因素在下半年或漸次緩解。

其次，隨著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期降至冰點(diǎn)，主題交易階段性結(jié)束，主題板塊內(nèi)部的激烈博弈和消耗難以持久。最后，市場(chǎng)的存量博弈特征已演繹到極致，缺乏板塊效應(yīng)成為制約不少績(jī)優(yōu)股定價(jià)有效性的因素。

配置方面，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)策略的長(zhǎng)期潛在回報(bào)反而不斷提高，市場(chǎng)或重回業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。

中金公司：低估值國(guó)企仍有修復(fù)空間

近期A股市場(chǎng)波動(dòng)較大，尤其是前期支撐指數(shù)表現(xiàn)的低估值國(guó)央企回調(diào)幅度較大。而近期市場(chǎng)調(diào)整的原因，和4月底時(shí)期的調(diào)整略有不同。

首先，4月底時(shí)的調(diào)整結(jié)合當(dāng)時(shí)的北向資金外流及港股同期表現(xiàn)弱于A股，海外風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)市場(chǎng)的影響更大，近期調(diào)整則更多體現(xiàn)為內(nèi)因。其次，是低估值國(guó)央企受資金獲利了結(jié)、板塊表現(xiàn)擴(kuò)散至銀行電力等更多領(lǐng)域、部分國(guó)央企出現(xiàn)減持等因素影響行情有所反復(fù)，權(quán)重股的調(diào)整加大了市場(chǎng)波動(dòng)。

展望后市，近期指數(shù)回調(diào)已計(jì)入較多的悲觀預(yù)期，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)階段性走弱背景下，如若政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，對(duì)后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)不用過(guò)于謹(jǐn)慎，當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)并非線性修復(fù)，也需關(guān)注政策后續(xù)應(yīng)對(duì)。另一方面，A股估值仍具備吸引力，尤其是低估值國(guó)企仍有修復(fù)空間。

配置方面，建議投資者風(fēng)格更均衡，并關(guān)注三條主線：一是基本面修復(fù)空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的泛消費(fèi)領(lǐng)域，如食品飲料等。二是產(chǎn)業(yè)鏈安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等政策支持的成長(zhǎng)領(lǐng)域，包括高端制造、科技軟硬件等。三是國(guó)企改革等主題機(jī)會(huì)。

中信建投證券：市場(chǎng)進(jìn)一步下跌空間不大

展望后市，市場(chǎng)進(jìn)一步下跌空間不大。同時(shí)，復(fù)蘇進(jìn)程和前期政策表態(tài)也決定了短期不會(huì)有大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策，市場(chǎng)或?qū)⒃诙唐诶^續(xù)處于偏弱勢(shì)的震蕩調(diào)整狀態(tài)。

4月下旬開始，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期趨于悲觀，PMI、金融數(shù)據(jù)、地產(chǎn)銷售偏弱，人民幣近期走貶的趨勢(shì)和商品期貨價(jià)格的下跌也顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的偏弱、需求不足、庫(kù)存周期尚未完成切換的問(wèn)題。

同時(shí)，市場(chǎng)增量資金仍不足，資金面處于存量博弈階段，市場(chǎng)資金或?qū)⒏幼⒅胤烙圆呗?。海外方面，目前仍需確認(rèn)聯(lián)儲(chǔ)加息周期是否結(jié)束，短期需關(guān)注美債上限談判。

配置方面，AI與中特估主線調(diào)整，中期仍有機(jī)會(huì)。AI概念經(jīng)歷強(qiáng)度極大的上漲輪后進(jìn)入了調(diào)整休息階段，但浪潮未完，AI將由主題走向基本面驅(qū)動(dòng)。

行業(yè)方面，投資者可重點(diǎn)關(guān)注電力、醫(yī)藥、新能源汽車、家電、工業(yè)母機(jī)、半導(dǎo)體設(shè)備等。

國(guó)泰君安證券：震蕩為主

展望后市，需求走軟與政策支持兩者的錯(cuò)位期，市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)放大，并需要時(shí)間整固。接下來(lái)，股票市場(chǎng)或以震蕩與結(jié)構(gòu)性行情為主。

近期上證指數(shù)沖高回落并再次快速調(diào)整，A股市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整主要有三大原因：一是臨近3400市場(chǎng)做多的意愿減弱。兩市成交量銳減，尤其是中字頭與金融板塊在短期過(guò)快上漲后出現(xiàn)休整。二是中特估與AI概念板塊同時(shí)熄火，令市場(chǎng)缺乏有足夠容量的市場(chǎng)主線。

三是復(fù)蘇正在變得不穩(wěn)定。近期公布的4月新增社融環(huán)比降幅為近5年之最，顯示信貸需求疲軟。五一后中觀景氣如地產(chǎn)銷售、服務(wù)消費(fèi)、生產(chǎn)與開工、招聘意愿等出現(xiàn)了全面走低，近期的景氣變動(dòng)正在令投資者對(duì)于復(fù)蘇的預(yù)期面臨挑戰(zhàn)。

配置方面，市場(chǎng)當(dāng)前缺乏景氣主線或呈現(xiàn)資產(chǎn)荒的特征，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給不足。同時(shí)，市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好兩極分化，因此市場(chǎng)的選擇面并不多。整體而言，投資機(jī)會(huì)主要在具有低估值和收益優(yōu)勢(shì)的高股息策略，與科創(chuàng)成長(zhǎng)主題策略。

招商證券：接下來(lái)A股表現(xiàn)大概率不會(huì)差

展望后市，未來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi) “低社融+低通脹”的格局有望延續(xù)，貨幣政策環(huán)境友好，且在盈利周期企穩(wěn)回升的預(yù)期之下，A股表現(xiàn)大概率不會(huì)差。

近期披露的宏觀數(shù)據(jù)顯示，4月社融延續(xù)低速增長(zhǎng)，通脹持續(xù)低迷，當(dāng)前處于典型的“低社融+低通脹”的環(huán)境。這一環(huán)境形成的主要原因在于，社融往往受益于政策支持先行改善，但在國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏弱的情況下，社融回升幅度有限，通脹持續(xù)低迷，基本對(duì)應(yīng)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期。

在此環(huán)境下，國(guó)內(nèi)利率基本處于低位，貨幣政策相對(duì)友好，A股多表現(xiàn)為上漲，且受益于較寬松流動(dòng)性環(huán)境下估值抬升邏輯，成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)往往優(yōu)于價(jià)值風(fēng)格。

配置方面，A股以結(jié)構(gòu)性行情為主，景氣改善斜率最大和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)最明確的方向，最有可能成為盛夏攻勢(shì)行情的主要演繹方向。經(jīng)過(guò)前期調(diào)整后，可逢低布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、AI+驅(qū)動(dòng)的TMT和科創(chuàng)板塊。

華泰證券：市場(chǎng)或進(jìn)入小震蕩期

展望后市，在宏觀數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)欠佳、微觀資金補(bǔ)給缺位下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好短期或繼續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)有望進(jìn)入小震蕩期。

具體而言，近期市場(chǎng)震蕩調(diào)整，全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行至接近滾動(dòng)1年均值，歷史經(jīng)驗(yàn)看仍有調(diào)整空間。其中，4月信貸數(shù)據(jù)顯示M1-M2剪刀差弱修復(fù)、M2同比仍高增，反映市場(chǎng)資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象仍較為明顯，對(duì)應(yīng)工業(yè)品供需格局下半年復(fù)蘇或有限。

同時(shí)，主題股和低籌碼是當(dāng)前市場(chǎng)明顯的交易特征，其破局關(guān)鍵分別在于M1增速等指標(biāo)能否彈性回升及公募、北向資金能否成功接力，否則交易特征短期仍延續(xù)。

配置方面，“景氣修復(fù)+低籌碼+主題屬性”的共振方向是布局首選，投資者可關(guān)注電子的面板、消費(fèi)電子，醫(yī)藥的化學(xué)制藥，以及保險(xiǎn)、公路鐵路、家電、消費(fèi)建材等。

平安證券：A股市場(chǎng)目前整體風(fēng)險(xiǎn)不大

展望后市，A股市場(chǎng)目前整體風(fēng)險(xiǎn)不大。4月社融、通脹、進(jìn)出口增速均有回落，5月商品房成交仍顯乏力，但總體上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持弱復(fù)蘇。

不過(guò)，海外方面，美國(guó)通脹回落斜率放緩，債務(wù)問(wèn)題不確定性再反復(fù)，美元指數(shù)上周反彈1.4%。美國(guó)通脹延續(xù)回落但斜率放緩，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期有所收斂，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂再反復(fù)。同時(shí)美國(guó)債務(wù)上限談判陷入僵局，也在一定程度上加大經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。

配置方面，中期繼續(xù)看好中特估和TMT投資主線不變，以制造業(yè)為主的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系機(jī)會(huì)進(jìn)一步加大，可關(guān)注相關(guān)板塊在短期休整后的逢低布局機(jī)遇。

短期來(lái)看，市場(chǎng)在交易再平衡，前期調(diào)整較大且業(yè)績(jī)確定性較好的行業(yè)更具相對(duì)表現(xiàn)，如新能源、高端裝備、醫(yī)藥生物等。

興業(yè)證券：中特估將進(jìn)入內(nèi)部輪動(dòng)、分化階段

結(jié)合輪動(dòng)強(qiáng)度、經(jīng)濟(jì)預(yù)期差、估值和漲跌幅匹配度等三個(gè)指標(biāo)判斷，中特估后續(xù)將進(jìn)入到內(nèi)部輪動(dòng)、分化階段。

首先，隨著輪動(dòng)強(qiáng)度收斂、主線形成，中特估指數(shù)往往迎來(lái)一波上漲。而當(dāng)輪動(dòng)強(qiáng)度開始從底部上行，板塊則往往會(huì)經(jīng)歷一段主線發(fā)散、快速輪動(dòng)的過(guò)程。

其次，隨著近期中特估股價(jià)修復(fù)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期差已回落至0值附近，顯示股價(jià)隱含的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平與實(shí)際經(jīng)濟(jì)超預(yù)期水平已基本匹配，或指向中特估修復(fù)最快的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，甚至可能隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期回落而波動(dòng)調(diào)整。

再次，低估值修復(fù)作為中特估的核心邏輯，4月以來(lái)，板塊標(biāo)的基本呈現(xiàn)出PB估值越低、漲幅越高的特征，而中特估標(biāo)的估值與漲跌幅匹配度已升至歷史高位，指向多數(shù)低估值標(biāo)的已有所修復(fù)，行情階段性在廣度上已演繹的較為充分。

配置方面，除了能源鏈、“一帶一路”和運(yùn)營(yíng)商等之外，當(dāng)前建議投資者關(guān)注機(jī)械、交運(yùn)、大型銀行等細(xì)分方向。

中泰證券：防御為主

展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派周期或超市場(chǎng)預(yù)期，美債上限產(chǎn)生階段性流動(dòng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)，近期海外地緣風(fēng)險(xiǎn)上升，以及國(guó)內(nèi)高頻數(shù)據(jù)“均值回歸”，或在一定程度抑制資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

海外方面，流動(dòng)性上，4月美國(guó)CPI同比上漲4.9％，核心CPI同比上漲5.5%，表明美國(guó)通脹尚有黏性，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑷蕴幱邡椗芍芷?。地緣方面，總體上當(dāng)前海外地緣風(fēng)險(xiǎn)仍處于快速上升階段，亦或在一定程度上抑制資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

國(guó)內(nèi)方面，在一季度需求集中釋放后，二季度包括地產(chǎn)、金融、出口等在內(nèi)的諸多高頻數(shù)據(jù)將出現(xiàn)“均值回歸”。此外，在高頻數(shù)據(jù)回落的同時(shí)，由于一季度各項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的超預(yù)期，二季度總量政策的定力和金融監(jiān)管政策對(duì)市場(chǎng)的影響亦將超預(yù)期。

二季度海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)猶存，市場(chǎng)整體或仍以調(diào)整為主，上述基本面風(fēng)險(xiǎn)均處于發(fā)酵初期，配置上建議投資者以防御為主，可關(guān)注醫(yī)藥、軍工和半導(dǎo)體、央企公用事業(yè)等主線。

華西證券：A股風(fēng)險(xiǎn)偏好有望迎來(lái)企穩(wěn)

展望后市，低通脹、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和資產(chǎn)荒下，市場(chǎng)利率低位運(yùn)行是大概率，將支撐權(quán)益市場(chǎng)底部區(qū)間。當(dāng)前企業(yè)盈利正步入上行周期，因此仍對(duì)今年權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格持偏積極的觀點(diǎn)。

4月通脹、金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不強(qiáng)，居民信心偏弱。從這個(gè)角度來(lái)看，政策偏暖環(huán)境仍存在，穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需政策有望繼續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期釋放后，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好有望迎來(lái)企穩(wěn)。

操作上，建議投資者短期休整后敢于逢低布局。行業(yè)配置上，可聚焦央國(guó)企、一帶一路等主線。