6月MLF接續(xù)OMO降息10bps，在存款利率與政策利率雙降背景下，銀行息差壓力緩解，LPR報價時隔9個月下調，1年期與5年期品種對稱調降10bps。二季度居民中長貸結構持續(xù)偏弱，地產銷售走弱而信貸增長放緩，寬信用工具發(fā)力必要性回升。國常會研究提出一批穩(wěn)經濟政策措施，預計后續(xù)廣義財政、結構性貨幣工具、產業(yè)政策等將協(xié)同發(fā)力。

▍事項：

6月20日，2023年6月LPR報價出爐：1年期品種報3.55％，5年期以上品種報4.2％。1年期品種與5年期品種利率均較上期下調10bps。

▍6月LPR報價對稱調降。

6月LPR對稱下調10bps，1年期LPR報價3.55％，5年期以上LPR報價4.2％。當前政策利率與LPR利差為：7天逆回購（1.9％）+75bps=1年MLF（2.65％），1年MLF（2.65％）+90bps=1年LPR（3.55％），1年LPR（3.55％）+65bps=5年以上LPR（4.2％）。

▍6月MLF降息10bps，LPR報價時隔9個月跟隨下調。

6月MLF利率跟隨OMO利率降息10bps，并實現(xiàn)了370億元的超額續(xù)作，而LPR報價也進一步跟隨下行，1年期品種與5年期品種利率對稱調降10bps。6月中上旬流動性相對寬松，但稅期階段資金面有所收緊；與之相對，存單利率6月中旬觸底回升，但中樞仍處于2.3％左右的年內相對低位。由此可見，前期存款利率調降與政策利率降息等降成本工具生效下，銀行負債壓力有所減輕。6月7日央行行長易綱重提“加強逆周期調節(jié)”，OMO降息當日國家發(fā)改委等部門下發(fā)了關于做好2023年降成本重點工作的通知，而6月16日召開的國常會研究了推動經濟持續(xù)回升向好的一批政策措施，政策層面的穩(wěn)增長、降成本訴求回升，LPR報價下調既有必要也有可行性。

▍存款+政策利率雙降緩解銀行息差壓力，LPR順勢調降。

今年一季度，商業(yè)銀行新發(fā)放貸款加權平均利率下行至4.34％，凈息差下行至1.74％，均到達歷史相對低位。在息差壓力抬升、利率市場化機制完善的背景下，今年來地方性中小銀行、股份制銀行和國有六大行陸續(xù)下調了存款利率，具體操作包括下調存款掛牌利率，以及調整通知和協(xié)定存款利率上限等。另一方面，二季度以來央行維持了MLF小幅超額續(xù)作的操作模式，而信貸需求回落的背景下流動性市場相對寬松，同業(yè)存單利率6月中樞仍處于年內低位。在息差壓力降低而流動性供給穩(wěn)健偏松的環(huán)境下，央行下調OMO與MLF利率10bps進一步壓降了商業(yè)銀行負債成本。在MLF利率下調之后，LPR同等幅度下調。

▍地產銷售走弱而信貸增長放緩，寬信用工具發(fā)力必要性回升。

二季度迄今信貸增速較一季度有所放緩，居民中長貸結構持續(xù)偏弱，主要受制于居民加杠桿購房意愿偏弱而地產銷售磨底。當下30大中城市商品房成交面積和二手房成交套數(shù)中樞均處于歷史同期相對低位，回暖跡象尚不明顯；此外，居民端貸款增長弱于往年同期、存款增長高于往年同期而儲蓄意愿仍舊偏高，主要原因在于疫情長尾影響下居民對于后續(xù)收入、就業(yè)預期不穩(wěn)，寬信用、降成本工具發(fā)力以穩(wěn)定預期、刺激需求的必要性回升。本次5年期LPR報價下調，預計將有效降低居民購房成本，改善融資需求。但5年期LPR并沒有提高調降幅度，也顯示出不以房地產作為短期刺激經濟工具的原則。

▍國常會研究提出一批穩(wěn)經濟政策措施，預計后續(xù)廣義財政、結構性貨幣工具、產業(yè)政策等將協(xié)同發(fā)力。

2020年以來的降息操作往往伴隨有一攬子宏觀政策“組合拳”，而上周六召開的國常會圍繞加大宏觀調控力度、擴大消費投資需求、做強做優(yōu)實體經濟、防范地方金融風險等方面研究“一批政策措施”。

具體來看，財政政策層面，二季度以來三大投資增速回落、逆周期調節(jié)空間打開的環(huán)境下，不排除后續(xù)部署類似政策性開發(fā)性金融工具等準財政政策工具、加快專項債發(fā)行進度、落實減稅降費的可能性。地產政策層面，地產銷售弱于往年同期而房企經營壓力回升，基于因城施策的需求端政策刺激與防范優(yōu)質頭部房企風險可能是后續(xù)的政策重心。貨幣政策層面，經濟內生動能修復仍待時日，而下半年MLF到期壓力較大，預計總量政策仍有發(fā)力空間，同時結構性工具或將繼續(xù)發(fā)揮定向支持作用，關注各類再貸款工具增量落地的可能性。

▍債市策略：

LPR跟隨下調后，本次降息引發(fā)的貨幣政策預期利空因素基本發(fā)酵完畢，利率也基本回調到降息前的水平。往后看，短期仍然需要關注兩個層面因素：

1）廣義財政、結構性貨幣政策、產業(yè)政策等穩(wěn)經濟政策落地情況；

2）半年末時點資金面波動加劇的風險。但當下經濟修復的內生動能尚未全面釋放，長債利率尚不具備中樞回升的催化，而中長期視角上仍具備進一步下行的空間。預計短期10Y國債利率可能在2.65％到2.75％附近調整，建議關注調整后的加倉機會。

▍風險因素：

貨幣政策超預期；穩(wěn)增長政策超預期；信貸增長超預期等。

本文源自券商研報精選