近年來多只ETF期權、股指期權及商品期權上市，受到市場關注，中國基金報記者從業(yè)內了解到，不少內資、外資的私募機構，正在積極參與多個期權品種的投資，尤其在今年波動的市場中，采用期權工具，不僅為投資組合提供下行保護，還能通過套利等手段增厚收益。事實上，這幾年私募對期權市場的關注度和參與度明顯提升，試圖為投資者提供更好風險收益比的產品。私募看好期權市場發(fā)展前景，其未來深度、流動性會持續(xù)增加，將孕育出更多策略和投資機會。

私募積極利用期權做投資

打造風險收益比更好的產品

記者了解到，在今年波動的市場中，多家私募機構采用期權的投資工具控制風險，同時獲取增厚收益。

外資機構先知私募董事長杜音亮告訴記者，公司靈活運用期權類衍生品來實現市場下行時的保護，常用的組合是“股票類資產+看跌期權”。“這樣的衍生品組合讓先知的投資維持高的股市上行敞口的同時，幾乎完全限制下行風險。采用期權的情況下，當股票市場下跌時，虧損大幅減少；同時先知仍然保持對股票足夠大的敞口，以應對上漲時期的到來?！?/p>據杜音亮介紹，先知集團在海外已有超過20年的衍生品投資經驗。先知的長期可持續(xù)策略利用期權作為風險對沖工具，同時如果短期有套利和波動性交易的機會，也會用來增厚收益。

懸鈴資產表示，今年權益市場與去年相比情況樂觀一些，但依然面臨較大的下行風險。利用期權來進行投資的好處是，可以靈活控制持倉的風險暴露，“今年我們依然以中性策略為主，盡量規(guī)避權益市場下行的波及；同時在波動率上面做一些曲面研究和套利策略。期權策略與我們其他策略相關性較低，從策略布局上能夠很好地與其他策略進行對沖?！?/p>國恩資本董事總經理楊先哲稱，公司參與期權市場的策略，包括無風險套利和波動率交易策略。在某些市場情況下，還可以利用ETF期權進行市場下行或尾部風險的管理，也可能利用包括ETF期權在內的各種工具來調整持倉敞口。期權策略可以起到降低波動、增厚收益的作用。

蒙璽投資坦言，今年公司參加了一些期權品種的投資，主要有商品和權益類期權兩大類。“蒙璽投資在期權方面的投資策略，主要是通過模型定價進行期權交易，以及通過提供流動性盈利的策略?！?/p>實際上，近年來隨著越來越多期權投資品種上市，私募機構對期權市場的關注度和參與度明顯提升，為投資者提供更好風險收益比的產品。

“國恩資本很早便開始關注期權市場并參與交易，包括滬深交易所的ETF期權、中金所的指數期權以及各商品交易所的商品期權。根據不同產品條線的風險收益特征，結合期權品種的套保屬性及期權市場的套利機會，均取得相對不錯的表現?！睏钕日苷f。

懸鈴資產表示，今年除ETF期權外，公司新增了股指期貨期權和商品期貨期權的投資，與之前相比，收益曲線更加平穩(wěn)，多品種分散風險起到了不錯的效果?！拔磥砦覀冊谄跈喾矫孢€會拓展更多的投資方法，例如結合一些CTA信號進行方向性判斷，利用期權波動率和時間價值的特點，期望能夠起到一定的增強效果。”

杜音亮稱，先知的長期策略以及最擅長的事是提供絕對收益的同時降低風險，以對本金進行保護。先知對衍生品工具的使用是為了鎖定和對沖下行風險，這對于長期投資者來說非常有吸引力?！霸诘屠实沫h(huán)境下，要獲取長期的絕對收益變得愈發(fā)困難，而持有能對沖風險資產的期權，可以幫助投資人保持長期增長目標的同時，實現卓越的風險調整回報，也就是高夏普比例。通過使用期權，投資者可以以非常有吸引力的風險回報比，以獲得對中國股票資產的敞口，同時獲得市場下行時的保護?！?/p>期權市場深度、流動性持續(xù)增加

有望孕育更多策略和投資機會

近年來期權市場的交易品種越來越豐富，包括上證50、滬深300、中證1000等股指期權，還有科創(chuàng)50ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF、深證100ETF等ETF期權，還有各品種的商品期權。目前國內期權市場的流動性、活躍度明顯提高。

楊先哲表示，現在期權市場流動性整體較好。以上交所的上證50ETF期權為例，6月份最后一個交易日的成交量超過130萬張，滬深300ETF期權的當日成交量超過了100萬張。從月度分布來看，成交偏重于近月和下一個季月到期的合約。從合約的行權價分布來看，成交更集中于平值附近和小幅虛值的合約。

從更長時間維度看，據懸鈴資產統(tǒng)計，目前國內期權品種增多，新老品種活躍性均有所增加。最早上市的上證50ETF期權，目前平均月交易量在4500萬張左右，與前幾年相比有了較大提升。新上市的中證1000股指期貨期權，平均月成交量在120萬張左右。

蒙璽投資也稱，當前國內資本市場的各只ETF期權品種流動性都相當良好，市場定價與波動率曲線都相對合理，有利于不同投資者根據自身投資偏好需要，研發(fā)不同的期權交易策略。

但是對比海外市場，杜音亮認為，目前國內的期權市場還處于起步階段，仍有諸多限制和不成熟之處，例如，將滬深300金融期貨期權與標普500期權進行對比：一是標普500的行權價格范圍從-80%到+70%，而滬深300的執(zhí)行價格范圍從-15%到+25%；二是標普500的到期日從日內到每周到5年，滬深300只有月度和季度期權，最長到1年；三是使用2024年6月合約為例，標普500的總持倉量為63萬手，而滬深300只有1428手。

“做市商的買賣差價約為0.5-1個波動率點。我們認為對于持倉規(guī)模在10億人民幣以下的投資組合，當前的流動性是足夠的。但對于更大的投資組合來說，它目前還不夠適用。因此，若要滿足大型機構投資者的投資需求，期權市場還有很大的發(fā)展空間?！倍乓袅琳f。

隨著更多的期權投資品種的上市，私募非?？春脟鴥绕跈嗍袌龅陌l(fā)展前景，未來會有越來越多投資機構將期權作為重要的投資工具。

“就像我們在成熟市場看到的那樣，我們確信期權投資將成為一個趨勢，期權市場的深度和流動性將會持續(xù)增加。與海外市場相比，中國有更多獲取收益的機會，且我們相信在這些方面會繼續(xù)保持優(yōu)勢?！倍乓袅帘硎?，隨著市場的發(fā)展，同樣希望看到市場在投機者和投資者之間達到平衡，這將培育一個健康且有深度的期權市場，這樣的市場可以孕育出更多策略和投資機會。

楊先哲認為，未來國內期權市場的增量主要在兩個方面：一是會有更多機構來參與；二是在這類品種上有優(yōu)勢的機構，其參與期權的規(guī)模也會增加?！捌跈嘞嚓P的策略，可以改善投資組合的收益風險比，在某些情況下還能應對極端風險。過去兩年多，除債券策略外的很多傳統(tǒng)策略表現不佳，回撤較大。客觀因素是市場行情不佳，但也反映出主觀層面的風險管理能力和回撤控制意識的缺失。未來，資產管理機構要更重視回撤控制和投資者持有體驗，對期權相關策略的需求將有增無減，期權市場的廣度和深度都將獲得提升。”

懸鈴資產稱，隨著期權市場的逐步完善，機構投資者的參與程度也會相應增加。機構投資者參與期權交易受多方面影響，比如市場健全程度、品種數量和涵蓋范圍、投資者準入門檻、政策等。國內期權發(fā)展前景是值得期待的，一方面隨著期權品種不斷完善，投資者的參與度正在不斷提高，期權策略豐富度也在增加；另一方面，與國外成熟期權市場相比，國內期權品種仍然較少，未來會有更多新期權品種上市。

蒙璽投資表示，目前看，投資者風險管理工具豐富化和多元化是大勢所趨。國內期權當前發(fā)展很快，不管是品種的擴張，還是現存品種的流動性，均在迅速改善中。隨著中國股票期權產品體系進一步多元化與多層次化，會有越來越多的投資機構將期權作為投資品種。“一方面，期權的品種要進一步豐富，滿足不同類型投資者的需要；另一方面，期權的研究和交易也需要更多的積累人才?！?/p>本文源自中國基金報