公募基金費率改革正式落地。

證監(jiān)會近日宣布，正式啟動公募基金費率改革工作，公募產(chǎn)品將以固定費率為主、同時推出更多的浮動費率產(chǎn)品。即日起，新注冊的產(chǎn)品費率、托管費率分別不得超過1.2%和0.2%。需要注意的是，已成立存量基金也包括在內(nèi)，新政策沒有施行新老劃斷而選擇一刀切。

此后，易方達(dá)、華夏、廣發(fā)、興證全球等多家頭部公募隨后發(fā)布公告，將旗下主動權(quán)益基金管理費調(diào)至1.2%/年，托管費降至0.2%/年。

具體來看，此次費率改革主要包括六方面內(nèi)容，一是堅持以固定費率產(chǎn)品為主；二是推出更多浮動費率產(chǎn)品；三是降低主動權(quán)益類基金費率水平；四是降低公募基金證券交易傭金費率，相關(guān)改革措施涉及修改相關(guān)法規(guī)，預(yù)計將于2023年底前完成；五是規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費，預(yù)計于2024年底前完成；六是完善公募基金行業(yè)費率披露機(jī)制。

“證監(jiān)會明確提出‘優(yōu)化公募基金費率模式，穩(wěn)步降低綜合費率水平’，標(biāo)志著依靠產(chǎn)品銷售'旱澇保收'的盈利模式將要走到盡頭?！闭行胸敻黄脚_部總經(jīng)理厲明東向鈦媒體App表示。

截至5月底，公募基金整體規(guī)模已達(dá)27.77萬億，創(chuàng)歷史新高。管理費是基金公司的*收入來源，本次下調(diào)將會對其經(jīng)營帶來多大程度的沖擊，券商、銀行等下游銷售渠道是否會受到影響，值得關(guān)注。

1、投資者苦管理費久矣

公募基金行業(yè)收取的高額管理費與產(chǎn)品業(yè)績虧損之間的矛盾，在近兩年表現(xiàn)得越發(fā)突出。

2022年，公募基金產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)慘淡，整體虧損超過1.4萬億元，是2008年以來公募基金虧損*數(shù)額*的一年。但基金公司從中計提的管理費卻超過1400億元，創(chuàng)下歷史新高。

以興證全球基金為例，2022年收取管理費高達(dá)37.22億元，但業(yè)績表現(xiàn)慘淡。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，興證全球基金權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模在200億以上的有兩只，分別是興全合潤和興全趨勢投資，過去一年凈值均浮虧超過10%。規(guī)模在100億元以上的權(quán)益類產(chǎn)品有5只，過去一年*虧0.12%，最高虧損達(dá)14.56%。規(guī)模在50億元以上的權(quán)益類產(chǎn)品有10只，過去一年*虧0.12%，最高虧損達(dá)26.37%。

長久以來，國內(nèi)公募基金的管理費率模式以固定費率為主，即以固定比例計提管理費。

公募基金的固定費率模式的優(yōu)點在于簡單透明、不激勵基金經(jīng)理過于冒進(jìn)，但是過高的固定費率的弊端在于，基金經(jīng)理往往盲目追求做大規(guī)模，而非做高凈值，常年存在的基金經(jīng)理的“造星運動”正是來源于此。

有觀點認(rèn)為，中國的基金是全球費率最高的基金。

美國主動管理型共同基金與指數(shù)型共同基金的加權(quán)平均運營費率

目前，國內(nèi)市場約71%的權(quán)益類基金管理費率是在1.5%，根據(jù)公募基金2022年年報披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計，權(quán)益類基金的平均管理費率為1.27%，根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模加權(quán)后是1.32%。相比之下，美國投資公司協(xié)會（ICI）的數(shù)據(jù)顯示，美國主動權(quán)益類基金2021年的資產(chǎn)加權(quán)平均費率僅為0.68%。

在這個意義上，公募降費早已經(jīng)是大勢所趨。早在2022年9月15日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營商環(huán)境降低市場主體制度性交易成本的意見》，著力規(guī)范金融服務(wù)收費，鼓勵證券、基金、擔(dān)保等機(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低服務(wù)收費，推動金融基礎(chǔ)設(shè)施合理降低交易、托管、登記、清算等費用。

2、基金公司開啟淘汰賽

管理費是基金公司的*收入來源，本次下調(diào)將會對其經(jīng)營帶來多大程度的沖擊？

根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2022年公募基金全市場費用規(guī)模：管理費1458億元、托管費307億元、銷售服務(wù)費221億元。目前市場中主動權(quán)益基金中管理費率超1.2%、托管費超0.2%的數(shù)量占比分別達(dá)93.8%和86.9%。

根據(jù)數(shù)據(jù)測算，費率全面調(diào)降后，公募基金市場管理費用規(guī)模下降約100億、托管費每年下降約15億，對基金公司營收上的影響幅度較大。

中信建投證券預(yù)計，此輪降費對公募基金管理費收入的影響幅度在13.5%-15.5%左右。太平洋證券在研報中指出，按照2022年的經(jīng)營數(shù)據(jù)測算，本次降費對基金公司凈利潤下調(diào)的平均值為27.9%，影響*的基金公司為華泰柏瑞基金，凈利潤將下滑近7成，而以貨幣基金為特色的天弘基金則幾乎不受到影響。

降費對基金公司營收影響預(yù)估，來源：太平洋研究院

由于本次降費是降低主動權(quán)益類基金費率水平，主動權(quán)益產(chǎn)品占比越高的基金公司受影響越大。

長期來看，多位業(yè)內(nèi)人士向鈦媒體App表示，降費可能導(dǎo)致公募基金行業(yè)“馬太效應(yīng)”加劇，頭部機(jī)構(gòu)的投研優(yōu)勢、規(guī)模效應(yīng)將被放大，而中小機(jī)構(gòu)的盈利空間收窄。“頭部機(jī)構(gòu)少賺幾個億不至于傷筋動骨，但是尾部機(jī)構(gòu)本就靠著管理費勉力維持，將更難以吸引代銷機(jī)構(gòu)，基金規(guī)模越來越小，生存將越發(fā)困難?！?/p>

金鷹基金表示，“短期來看，降費對基金行業(yè)最直觀的效果就是公募基金公司的收入減少，規(guī)模效應(yīng)下中小基金公司的競爭環(huán)境也會更加艱難?！?/p>

3、渠道方營收縮水，賣方薪酬面臨腰斬

從另一個視角看，一旦基金降費，整個生態(tài)鏈條上的機(jī)構(gòu)尤其是代銷機(jī)構(gòu)勢必會受一定影響。

一位非銀行業(yè)分析師告訴鈦媒體App，我國基金管理費高企的一個重要原因正是渠道費用居高不下。為了獲得更多的渠道，基金公司不得不支付更多的尾隨傭金維護(hù)銷售渠道。所謂“尾隨傭金”，就是基金拿出一部分管理費分給銷售渠道，用于維護(hù)存量保有客戶。

上述分析師表示，“尾傭比率通常與渠道實力與基金產(chǎn)品相關(guān)，針對渠道話語權(quán)強(qiáng)的代銷機(jī)構(gòu)（如銀行、支付寶），一些自身渠道能力較弱的基金公司付出的尾傭一度高過70%?？梢岳斫鉃?，基金公司主要在為渠道方打工?！?/p>

如此畸高的尾傭金也直觀反應(yīng)出了基金市場“重銷售、輕持營”的局面。

直到2020年10月，基金銷售新規(guī)制定了尾傭50%的上限，才在一定程度上改善了這一局面。2022年，1458.89億元的公募基金管理費收入中，計提給銷售渠道的尾隨傭金達(dá)413.89億元，占比仍然高達(dá)28.37%。也就是說，整體上公募基金近三分之一的管理費收入是在給銷售渠道打工。

在當(dāng)前基金降費的大背景下，受到利潤壓縮的機(jī)構(gòu)勢必選擇下調(diào)尾傭，渠道方如銀行、三方財富公司等大財富管理生態(tài)均會受到不同程度影響。

開源證券測算后指出，本次主動權(quán)益費率調(diào)降預(yù)計造成全市場股+混合基金平均管理費率降幅12.4%，對頭部三方平臺營收降幅約8%。銀行和券商渠道收入中前端或傭金為主，影響小于三方。

此外，面臨更大影響的是券商機(jī)構(gòu)，尤其是以“研究換傭金”的券商研究所。

一位頭部券商宏觀分析師向鈦媒體App表示，“部分基金公司向券商支付的分倉傭金已經(jīng)由萬八直接對折至萬四，而分倉傭金占券商研究所營收的絕大部分，基金降費將導(dǎo)致一些券商研究所的收入直接打?qū)φ?。整體來看，賣方薪酬面臨腰斬?！?/p>

“馬太效應(yīng)”同樣也會在券商行業(yè)顯現(xiàn)。上述分析師表示，隨著基金公司利潤的減少，他們選擇合作券商研究所勢必也會減少，排名靠前的機(jī)構(gòu)影響較小，但排名靠后的機(jī)構(gòu)收入下降一定更加明顯。

東吳證券測算，管理費率調(diào)降或致券商席位租賃收入縮水，部分相對依賴機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的中小型券商或?qū)⒃馐茌^大沖擊。如西南證券、東北證券和長城證券凈利潤分別下降10.49%、8.46%和8.61%。

4、浮動費率產(chǎn)品受到關(guān)注

除了降低管理費之外，浮動費率產(chǎn)品是此次費率改革中的另一個重點。

證監(jiān)會提到，“在堅持以固定費率產(chǎn)品為主的基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門將研究推出更多浮動費率產(chǎn)品試點，完善公募基金產(chǎn)品譜系，為投資者提供更多選擇?！?/p>

長久以來，浮動費率產(chǎn)品在我國公募基金市場占比極低。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，收取浮動管理費的股票型和混合型基金僅有69只，占全市場基金數(shù)量比重為0.6%，合計規(guī)模為914.34億元，占全市場規(guī)模比重為0.3%。

理財魔方創(chuàng)始人兼CEO袁雨來向鈦媒體App介紹，浮動費率產(chǎn)品有著多種收費方式，比如，按照投資者持有產(chǎn)品份額時間分檔收取管理費，投資者持有份額時間越長，支付的費用水平越低；按照基金管理規(guī)模分檔收取管理費，產(chǎn)品管理規(guī)模越大，適用的費用水平越低；按照基金業(yè)績表現(xiàn)分檔收取管理費，費率水平雙向浮動，收益表現(xiàn)不達(dá)約定水平時，管理費水平適當(dāng)向下浮動，收益表現(xiàn)超越約定基準(zhǔn)時，管理費水平適當(dāng)向上浮動。

一個典型案例是，今年5月，招銀理財推出“招卓價值精選權(quán)益類理財計劃產(chǎn)品”宣稱，如果產(chǎn)品當(dāng)日累計凈值低于1元時，管理人將從下一自然日起暫停收取固定投資管理費。直至累計凈值高于1元后，恢復(fù)收取理財計劃固定投資管理費。

“浮動費率產(chǎn)品可以倒逼基金公司、券商、銷售機(jī)構(gòu)等上下游形成一致的盈利導(dǎo)向，即堅持以投資者利益為核心，以提高投資者盈利概率、提升持有時長為目標(biāo)優(yōu)化產(chǎn)品和收益?！痹陙肀硎尽?/p>

不過也有市場觀點認(rèn)為，管理費浮動更像是一種銷售噱頭，而且與業(yè)績掛鉤的浮動費率在實際操作過程中常常會引發(fā)風(fēng)險和爭議，掛鉤業(yè)績或?qū)е禄鸾?jīng)理采取更冒進(jìn)的投資策略。

5、做投顧，需要自我革命

伴隨著基金降費，“上游斷水”，整個生態(tài)鏈條上的機(jī)構(gòu)包括基金公司、券商、銀行等上下游都會面臨一定沖擊。整個公募基金行業(yè)將向何處尋找“新水源”成為一個新問題。

買方投顧是監(jiān)管層著力推動的主要方向。

6月9日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿）》，指出基金投顧業(yè)務(wù)試點已基本具備轉(zhuǎn)常規(guī)條件，將推動基金投顧業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向常規(guī)化發(fā)展。

如上文所述，目前渠道方包括銀行、券商第三方銷售機(jī)構(gòu)主要靠采用收取“代銷費用”的收費模式，在基金銷售或保有的過程中，抽取基金公司一定的尾傭提成。

而基金投顧則要求，渠道方不是以渠道的角色收費，而是作為顧問來收費。從向基金公司收費，變?yōu)橄蛲顿Y者收費——銀行券商替投資者挑選基金產(chǎn)品、管理資產(chǎn)，并收取一定的費用。在這種模式下，投顧機(jī)構(gòu)不會干預(yù)基金的費率制定，而是站在投資者的角度幫助投資者挑選好的基金產(chǎn)品。

投顧機(jī)構(gòu)收入和客戶的資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）掛鉤，在這樣的激勵模式下，投顧機(jī)構(gòu)和客戶的利益是一致的。以此可以改變“基金賺錢，基民不賺錢”的現(xiàn)象。

不過，多位業(yè)內(nèi)人士向鈦媒體App表示，基金投顧雖然有著諸多優(yōu)勢，但對基金公司和渠道方都是更大的挑戰(zhàn)。

一位基金投顧行業(yè)高管向鈦媒體App表示，“基金投顧是高投入、長時間的業(yè)務(wù)，越大的機(jī)構(gòu)往往沒有耐心做長時間的大量投入，但是也只有頭部機(jī)構(gòu)才有真正入局基金投顧的資本?！?/p>

在他看來，對于大機(jī)構(gòu)比如銀行而言，某一業(yè)務(wù)長期投入但是產(chǎn)出不足，其他部門勢必與其爭奪資源，難以長期持續(xù)。另一方面，基金投顧業(yè)務(wù)要真正想做起來，必須通過提供投顧服務(wù)去掙錢，而非通過交易傭金掙錢，“傭金的錢太好掙了，這一轉(zhuǎn)型非常艱難”。

“機(jī)構(gòu)做基金投顧，需要自我革命。本次基金降費就是一次倒逼的力量?！鄙鲜龈吖鼙硎?。