標(biāo)題這條信息，是最近從某位KOL那兒聽(tīng)來(lái)的。應(yīng)該還在“想法”的階段，但放在當(dāng)下這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我認(rèn)為伴隨這一傳聞出現(xiàn)，最大的意義是進(jìn)一步向美元基金釋放一個(gè)信號(hào)：到底如何面對(duì)人民幣市場(chǎng)，到了決斷時(shí)刻了。

講真的，走到眼下這個(gè)份兒上再回看，不能說(shuō)時(shí)代沒(méi)給過(guò)提示、機(jī)會(huì)，可惜很多人錯(cuò)過(guò)了。

比如有一個(gè)節(jié)點(diǎn)是2015年。

雖然這個(gè)節(jié)點(diǎn)是從一個(gè)誤會(huì)來(lái)的——中概股回歸。

2015年3月24日，暴風(fēng)影音拆掉VIE架構(gòu)在A股IPO，隨后41個(gè)交易日拉了37個(gè)漲停，后續(xù)分眾傳媒、360等公司通過(guò)借殼回歸A股。

5月，易凱王冉發(fā)布了一篇名為《擁抱“A股活”》的文章，指出互聯(lián)網(wǎng)公司，尤其是具有行業(yè)敏感性的、海外投資人難以理解模式的、用戶(hù)和消費(fèi)者幾乎都在中國(guó)的、海外估值很低的四類(lèi)公司，應(yīng)該“回來(lái)”。

但是，實(shí)際上大家也看到了，對(duì)于以燒錢(qián)換市場(chǎng)、常年虧損的互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，大A哪是說(shuō)上就能上的？現(xiàn)在風(fēng)口則成了硬科技。不得不說(shuō)，雖然選題熱點(diǎn)追得挺好，但互聯(lián)網(wǎng)公司那部分論述價(jià)值不大，而在時(shí)下看來(lái)，更具有風(fēng)向標(biāo)式意義的，是王冉文中關(guān)于美元基金的那部分論述，那番話是這么講的：

越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)者會(huì)選擇人民幣基金作為投資人，以投資美元和管理美元為主業(yè)的基金管理人，都將面臨巨大的挑戰(zhàn)，“三年后，市場(chǎng)上的美元基金甚至有可能消失一半?！?/p>后來(lái)諸位知道，“互聯(lián)網(wǎng)公司拆VIE回A股”這個(gè)趨勢(shì)并不成立，但并不妨礙推導(dǎo)過(guò)程和結(jié)論是正確的。王冉力勸美元基金，一定要盡早募人民幣，“未來(lái)最受歡迎的投資人，一定是具有美元、人民幣雙幣種投資，并且具有在雙幣之間輕松切換能力的那些機(jī)構(gòu)?！?/p>但遺憾的是，當(dāng)時(shí)還有不少美元GP認(rèn)為，以美元基金的規(guī)模、投資范式以及在創(chuàng)業(yè)者當(dāng)中的口碑、聲量，美元基金仍將是主流。

那年“歲寒三友”指的還是松、竹、梅，到前兩年被圈內(nèi)當(dāng)成梗來(lái)調(diào)侃，這中間大概有七八年時(shí)間，時(shí)代還是給了美元基金不少選擇的，這當(dāng)然有個(gè)前提，你必須既得是一個(gè)熟悉中國(guó)政策，善于在極短窗口期迅速?zèng)Q策的機(jī)會(huì)主義者，又得堅(jiān)定的選擇本土化，著實(shí)有點(diǎn)分裂。

2015年還有另一個(gè)例子：經(jīng)緯。

關(guān)于經(jīng)緯的幾件事，長(zhǎng)期關(guān)注投中網(wǎng)的朋友很可能記得，因?yàn)樵趲灼_(kāi)推送的文章里提過(guò)，但串起來(lái)再看，更有意思。

一則，是5月份投中年會(huì)，楊曉磊和徐傳陞上臺(tái)聊天。我司CEO上來(lái)就問(wèn)了個(gè)“不中聽(tīng)”的問(wèn)題，大意是：剛才上臺(tái)之前，經(jīng)緯PR囑咐我別把你們稱(chēng)作“美元GP”，為啥？

當(dāng)然，我要是徐傳陞，我也不跟V總糾纏這個(gè)問(wèn)題，所以徐只是簡(jiǎn)單回應(yīng)了兩點(diǎn)：一，經(jīng)緯早就雙幣了；二，2010年開(kāi)始投人民幣，2012年“和第三方落地杭州”。

但后來(lái)，投中一位水平不太行的作者在一篇沒(méi)什么人看的《黑鳥(niǎo)張穎》里談過(guò)經(jīng)緯人民幣基金的情況。2010年那支規(guī)模小，2億，沒(méi)募資，合伙人和朋友湊了點(diǎn)錢(qián)；2012年那支，落地杭州，也不大，4億，還是投早投小。當(dāng)時(shí)主要是曹?chē)?guó)熊在牽頭。

要說(shuō)經(jīng)緯何時(shí)真正稱(chēng)得上雙幣？2015年。從這一年開(kāi)始，經(jīng)緯才發(fā)了第一期人民幣growth基金，上了規(guī)模，定了策略。如果經(jīng)緯今天感覺(jué)還算從容，并且有底氣說(shuō)自己還真不算“美元GP”，那就是早在2015年做對(duì)了。

當(dāng)然這也是從“中概股回歸”這個(gè)誤會(huì)來(lái)的，當(dāng)時(shí)張穎開(kāi)大會(huì)號(hào)召portfolio企業(yè)考慮回A股，拉劉曉丹來(lái)講操作，挖了暴風(fēng)CFO籌備，拆了“自家人”寶寶樹(shù)的VIE，再到募人民幣基金，是一整套的動(dòng)作。

但從結(jié)果上，只能說(shuō)論據(jù)不準(zhǔn)確，但論點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)地正確。

人的命啊，就這樣，錯(cuò)進(jìn)錯(cuò)出。

做對(duì)了判斷，未必能做對(duì)選擇；做錯(cuò)了判斷，未見(jiàn)得事做不對(duì)。

“節(jié)點(diǎn)”說(shuō)完了，再說(shuō)“趨勢(shì)”。其實(shí)趨勢(shì)出現(xiàn)得更早。

看看數(shù)字吧。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2008年人民幣基金僅在募集基金數(shù)量上超過(guò)外資基金，而2009年人民幣基金已從募資規(guī)模和數(shù)量上，全面趕超外資基金。

當(dāng)然，當(dāng)時(shí)人民幣還是以投資Pre-IPO的“全民PE”為主，談成長(zhǎng)還有點(diǎn)早。

資金承受期限大概是美元和人民幣最明顯的屬性差別，通常認(rèn)為人民幣LP追求“短平快”，美元LP更接受“長(zhǎng)線釣大魚(yú)”，這或許是許多美元機(jī)構(gòu)，尤其是VC募資不順的原因。

但另一個(gè)更重要的原因是，許多美元投資人是打心眼里覺(jué)得人民幣“土”，不愿意被裹挾其中，比如為了募資喝大酒、項(xiàng)目參差不齊、退出全看政策這類(lèi)話題，已經(jīng)被吐槽過(guò)很多次了。

甚至多數(shù)人民幣基金自己就是這么認(rèn)為的。

那這就涉及到另一個(gè)問(wèn)題，職業(yè)目標(biāo)是什么：

參與到中國(guó)創(chuàng)投大潮中的美元GP們，到底是“賺點(diǎn)錢(qián)”，還是“經(jīng)營(yíng)一家好機(jī)構(gòu)”？

以賺點(diǎn)錢(qián)為目標(biāo)，意味著不好賺錢(qián)的時(shí)候，就不賺了嘛；以經(jīng)營(yíng)一家優(yōu)秀機(jī)構(gòu)為目標(biāo)，有紅利的時(shí)候，快錢(qián)能搞，沒(méi)紅利了，辛苦錢(qián)也得掙。

本來(lái)這種虛偽過(guò)頭的話很難講出口，但或許只有認(rèn)真思考過(guò)這種“to be or not to be”的問(wèn)題，才能有更適當(dāng)?shù)臎Q策和動(dòng)作，不至于陷入兩難境地。

想不明白的話，當(dāng)個(gè)好學(xué)生也行。

比如在“雙創(chuàng)”之前，VC/PE概念還沒(méi)有在國(guó)內(nèi)大面積鋪開(kāi)，美元基金仍占據(jù)輿論絕對(duì)主流的當(dāng)口，紅杉、經(jīng)緯、啟明等先知先覺(jué)的頭部美元基金，已經(jīng)成功募集多期人民幣基金了。

總之，你當(dāng)然可以說(shuō)機(jī)構(gòu)之間有策略、流派、階段的差異，但募資這個(gè)事兒，抄頭部的作業(yè)總準(zhǔn)沒(méi)錯(cuò)，就像源碼2014年成立，美元和人民幣就是同時(shí)募集的，雖然人民幣一期只有1.5億元，但事實(shí)很清楚，紅杉的作業(yè)，必須抄。

所謂機(jī)會(huì)留給有準(zhǔn)備的人，但在募人民幣方面，我看不如說(shuō)是留給最合適的人。

2018年之后，財(cái)政資金逐漸成為市場(chǎng)上最大的出資方，2021年，某地找VC開(kāi)會(huì)，主題是利用資本發(fā)展新經(jīng)濟(jì)，但前提是，投過(guò)正在面臨整頓的平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)公司，以及在線教育的機(jī)構(gòu)，不在被邀請(qǐng)之列。

一批并沒(méi)有趕上互聯(lián)網(wǎng)浪潮，或者從成立就專(zhuān)注新能源等更科技向的美元基金，得以有機(jī)會(huì)繼續(xù)留在牌桌，陸續(xù)拿到了該市引導(dǎo)基金等國(guó)資的錢(qián)，就此打開(kāi)了人民幣募資的局面。

去年L Catterton才完成首支人民幣基金，依然主打消費(fèi)，一個(gè)以并購(gòu)見(jiàn)長(zhǎng)的PE憑借驟冷的賽道募集了一只VC基金，投中網(wǎng)在《首發(fā)丨剛剛，LV旗下第一支人民幣基金誕生了》介紹過(guò)L Catterton在本土化方面的努力，包括在2020年對(duì)亞洲團(tuán)隊(duì)“換血”等，這個(gè)案例也值得研究。

此外，能明顯看到的現(xiàn)象是，在最近舉辦的一些S基金閉門(mén)會(huì)上，各路GP、LP人滿(mǎn)為患。

今年才成功募集第一期人民幣基金的科勒資本，作為主攻S基金的機(jī)構(gòu)，時(shí)間雖晚打的概念卻剛剛好，耐得住寂寞，擅長(zhǎng)在關(guān)鍵時(shí)刻下重注是其特色，具體見(jiàn)《昨天，頂級(jí)PE第一支人民幣S基金誕生了》。

包括同樣打S基金的漢領(lǐng)資本，其董事總經(jīng)理及亞太投資聯(lián)席主席夏明晨對(duì)投中網(wǎng)表示，“要想更好地參與到中國(guó)的PE市場(chǎng)，不光是要投美元基金，也一定要投人民幣市場(chǎng)”，在下場(chǎng)募人民幣基金前，就但先開(kāi)始獲得了QFLP資格，建立境內(nèi)管理公司由外資直接投人民幣，“在我這個(gè)行業(yè)，非常少”。

說(shuō)回開(kāi)頭那個(gè)“引國(guó)資入股的美元GP”。君合律師事務(wù)所合伙人崔嘉鯤告訴我，國(guó)資少量參股美元基金的境內(nèi)管理人股權(quán)可能有很多訴求，比如拓展相關(guān)資源、獲取管理利益分配、項(xiàng)目合作、鍛煉自身管理團(tuán)隊(duì)等等，從而發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)。

不管是國(guó)資挑GP，還是GP挑國(guó)資，都可以在大方向上理解成市場(chǎng)化行為，就如宋向前解釋為何紅杉、普洛斯入股加華資本，“目的就是資源整合，本質(zhì)上是迭代升級(jí)，合伙打群架”，“基于資產(chǎn)負(fù)債表真正的的股東合作”。

市場(chǎng)上也有一些合資的管理人，比如北京股權(quán)發(fā)展管理有限公司，天眼查信息顯示，其早在2011年就成立，股東為北京國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)管理有限公司、摩根資產(chǎn)管理私募股權(quán)（中國(guó)）有限責(zé)任公司，分別占股58.33%、41.67%，不過(guò)基本是作為L(zhǎng)P出資，十多年間陸續(xù)投資了博裕、君聯(lián)、IDG、中信產(chǎn)業(yè)基金、蘭馨亞洲、鐘鼎等知名機(jī)構(gòu)。

達(dá)晨肖冰在投中年會(huì)上說(shuō)，時(shí)代的鐘擺終于來(lái)到了人民幣一方。這話當(dāng)然有“揚(yáng)眉吐氣”的意思，不過(guò)對(duì)美元基金的警示在于，過(guò)去這些年有沒(méi)有創(chuàng)造財(cái)富，為美元LP賺了多少錢(qián)已不重要，而是作為一家機(jī)構(gòu)化運(yùn)作的GP，本土化的決心現(xiàn)在已事關(guān)生死。

紅杉全球“一拆三”是個(gè)很明顯的信號(hào)。在新聞稿中，共享紅杉品牌導(dǎo)致沖突和市場(chǎng)混亂被視為分拆的主要原因，更多人則猜測(cè)是出于愈加緊張的地緣政治，《金融時(shí)報(bào)》 消息則顯示，分拆主因是紅杉全球分走了紅杉中國(guó)太多的蛋糕，還有其他諸如投資策略差別越來(lái)越大等原因。

我看到的是，紅杉中國(guó)選擇做HONGSHAN，選擇扎根中國(guó)，美元方面的底氣則來(lái)源于，紅杉中國(guó)的90億美元募資，是獨(dú)立于美國(guó)紅杉從投資者那里籌集的，一位知情人士透露，約有一半資金來(lái)自美國(guó)投資者，其余資金來(lái)自全球養(yǎng)老基金和其他機(jī)構(gòu)投資者。

再結(jié)合國(guó)資入股美元GP的消息，明顯給了美元基金如何進(jìn)行本土化，更具體、更進(jìn)一步的信息，甚至是指導(dǎo)意義。

不管前提是“回A”，還是產(chǎn)業(yè)重構(gòu)倒逼資本重構(gòu)，亦或是從2018年開(kāi)始越來(lái)越緊張的大國(guó)關(guān)系，缺乏將瑣碎信息與現(xiàn)實(shí)之間進(jìn)行有效的聯(lián)系，進(jìn)而整合成緩慢展露出真容的行業(yè)趨勢(shì)，甚至連基礎(chǔ)的防御動(dòng)作也傲慢地拒絕，靠幻想活著，是一些美元基金泯滅于時(shí)代的根本。

進(jìn)入現(xiàn)代以來(lái)，米蘭昆德拉對(duì)文學(xué)的發(fā)展很不滿(mǎn)，他曾批評(píng)說(shuō)，“文學(xué)史上有很長(zhǎng)的時(shí)期里，藝術(shù)并不尋求創(chuàng)新，只是重復(fù)舊的東西,將傳統(tǒng)加以強(qiáng)化，以確保群體生活的穩(wěn)定性?！?/p>這話用來(lái)形容還沉溺在黃金時(shí)代的美元基金，倒也貼切。

美元基金的處境，各位也看得見(jiàn)，摸得到，我倒也無(wú)意危言聳聽(tīng)，我只是覺(jué)得，現(xiàn)在變革的大幕正式拉開(kāi)，如果國(guó)資入股美元GP的消息屬實(shí)，那么將是“社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”的再一次實(shí)踐，不管如何，我很期待看看這種結(jié)合有多大的爆發(fā)力。