新華財經(jīng)上海9月13日電（記者郭慕清、陳云富、王艷剛） 當前，一級市場“暖風”漸起，中國股權投資市場加速進入發(fā)展范式轉換期。記者在調研中發(fā)現(xiàn)，在“募投管退”方面，處于變革期的一線投資人關注點大多集中在LP國資化、投資賽道切換、S基金發(fā)力等方面，這些變化傳遞出一級市場哪些新信號、新趨勢？

募資：國資LP成為股權投資市場“大資金、穩(wěn)資金”

記者調研發(fā)現(xiàn)，股權投資一級市場正在上演生態(tài)“巨變”，尤其是在募資端。

上海一家投資機構的負責人告訴記者：“受經(jīng)濟下行壓力影響，現(xiàn)在市場化資金出手都很‘謹慎’，各地政府引導基金成為PE/VC機構的出資主力，尤其是今年，千億級別引導基金和基金群如雨后春筍般冒出，深刻改變了創(chuàng)投市場過去以美元基金為主導的格局。”

數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年我國股權投資市場共計3849支基金完成登記備案，總注冊資本達1.43萬億元。各類LP出資回暖趨勢明顯，國有控股和國有參股LP合計披露出資金額占比達71.2%，成為一級市場資金來源的大頭，其中新設立的政府引導基金有34只，已認繳規(guī)模為529.30億元。截至2023年上半年，我國共設立2143只政府引導基金，目標規(guī)模約12.91萬億元，已認繳規(guī)模約6.60萬億元。

“以前是募美元，端的是紅酒杯，跟人家講英文；現(xiàn)在募人民幣，跟LP交流的重點是招商和返投。”梅花創(chuàng)投創(chuàng)始人吳世春在接受記者采訪時感慨說，“當下國資背景LP成為股權投資市場的‘大資金、穩(wěn)資金’。募資路徑的變化，也使得資金流向，甚至是資源流向，產(chǎn)生劇烈變化，帶來了投資方向的切換?！?/p>投資：硬科技、先進制造更有“錢景”

一級市場的變化，不僅在募資端，投資的底層邏輯也正在發(fā)生改變：從過去押注式投資在TMT等行業(yè)，全面轉向戰(zhàn)略新興領域，如智能電動車、生成式人工智能AIGC、先進制造等，備受投資人追捧。

“今年我們還是保持相對活躍的投資節(jié)奏，持續(xù)深度賦能科技創(chuàng)新?！苯?jīng)緯創(chuàng)投相關負責人告訴記者，在具體賽道上，該基金在新能源、智能電動車產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療健康、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、國產(chǎn)替代、前沿科技、新材料等多個方向，都有系統(tǒng)化深度投資布局。特別是在智能電動車領域，經(jīng)緯創(chuàng)投起步較早，2016年就開始在汽車智能化、電氣化、網(wǎng)聯(lián)化方向進行布局，還投資了理想汽車和小鵬汽車兩家整車公司。

“在投資方向上，我們專注把握兩大類的機會：一是高單車價值、高毛利的軟硬件；二是滲透率較低，但處于快速增長階段的細分賽道。我們持續(xù)看好中國電動車行業(yè)及其背后供應鏈體系的整體升級，相信在這一進程中一定會有各個關鍵環(huán)節(jié)的大公司‘跑出來’。我們也認為，受益于智能化浪潮和本土科技車企崛起，未來中國在電動汽車行業(yè)將有機會擁有最強的供應鏈，這其中蘊含大量投資機會?！鄙鲜鼋?jīng)緯創(chuàng)投相關負責人表示。

“中國的一級市場周期性比較強，我們目前比較關注的賽道主要是生成式人工智能AIGC和消費這兩塊?！苯鹕辰瓌?chuàng)投主管合伙人朱嘯虎說。

生成式人工智能（AIGC）近期迎來政策“大禮包”。國家網(wǎng)信辦等七部門于7月聯(lián)合發(fā)布的《生成式人工智能服務管理暫行辦法》指出，要鼓勵生成式人工智能技術在各行業(yè)創(chuàng)新應用；鼓勵生成式人工智能算法、框架、芯片及配套軟件平臺等基礎技術的自主創(chuàng)新；推動相關基礎設施和公共訓練數(shù)據(jù)資源平臺建設等。

如何把握AIGC細分領域的投資機會？朱嘯虎表示，“我們看好有規(guī)?；杖牒透顿M客戶的AIGC創(chuàng)業(yè)公司。比較適合早期VC的AIGC項目，一定是有收入、有付費客戶的創(chuàng)業(yè)公司，而且收入必須是規(guī)?；?，不能是零星的?？傮w來看，AIGC技術的發(fā)展非常利好現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)者。有核心技術、基石產(chǎn)品和客戶群體的創(chuàng)業(yè)公司，要引入AIGC還是比較容易的?！?/p>朱嘯虎補充說，“我們還比較看好基于開源模型做垂直優(yōu)化的創(chuàng)業(yè)公司。當下市面上的開源模型很多，創(chuàng)業(yè)公司能脫穎而出的關鍵是實現(xiàn)數(shù)據(jù)閉環(huán)，能夠基于反饋不斷優(yōu)化模型。自動駕駛、AIGC等很多領域都需要打標簽，未來幾年給數(shù)據(jù)打標簽的賽道在中國或將有機會迎來爆發(fā)式增長?！?/p>自成立以來，聯(lián)想創(chuàng)投就一直專注早期科技領域的投資，一直圍繞著物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計算、大數(shù)據(jù)、“人工智能+垂直行業(yè)”進行布局。聯(lián)想集團副總裁、聯(lián)想創(chuàng)投合伙人林林告訴記者，“這幾年，我們發(fā)現(xiàn)越來越多的資金開始投向核心科技領域。我們今年著重關注賽道主要集中在算力、AI大模型、人機協(xié)同、新能源等方面。”

除了“硬科技”，對于政府背景的LP來說，還關注哪些投資方向？

不同于市場化基金，政府資金LP既要實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，又期待政府引導基金能發(fā)揮“四兩撥千斤”的作用，帶動當?shù)禺a(chǎn)業(yè)升級發(fā)展。因此，在投資方向上，先進制造就成了其眼中的“香餑餑”。

從上半年政府資金LP主要投資行業(yè)分布數(shù)據(jù)來看，政府資金LP共投向19個行業(yè)板塊，投入基金數(shù)最多的前五個行業(yè)為先進制造、生產(chǎn)制造、醫(yī)療健康、企業(yè)服務、汽車交通。其中，先進制造行業(yè)投入基金數(shù)69只，占比為34.85%；其次是生產(chǎn)制造，投入基金數(shù)44只，占比為22.22%。

退出：S基金迎來最佳配置時點

在一級市場，“退出”一直是創(chuàng)投行業(yè)關注重中之重。

“創(chuàng)投市場回暖的核心在于退出。”吳世春如是說。

中國一級市場，在經(jīng)歷了2015年私募股權市場爆發(fā)式發(fā)展、質量參差不齊的人民幣基金批量設立的浪潮后，很多基金目前到了集中清算的時間節(jié)點，“退出潮”來勢洶洶。

資本退出壓力到底有多大？中基協(xié)數(shù)據(jù)可見一斑：截至7月末，私募股權投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的存續(xù)規(guī)模分別為11.22萬億元和3.14萬億元，而處于退出期的就超過一半。在此背景下，S基金（Secondary Fund），即二手份額轉讓基金，因其為LP提供了一條除IPO、并購、回購等方式之外值得依賴的退出路徑，愈發(fā)受到關注。

“S基金2013年進入中國，很長一段時間一直不溫不火。近幾年來，由于LP流動性需求暴增，各類利好政策也在為S基金‘搭臺’，S基金迎來了其最佳配置時點?！辈┈嗁Y本管理合伙人劉佳偉說。

近年來，S基金遍地開花。隨著北京、上海開展私募股權和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓試點的落地推進，全國各地在支持S交易方面也出臺了很多政策，區(qū)域性股權市場的資本流動性進一步得以提升，行業(yè)正在加速形成“募投管退”的良性循環(huán)生態(tài)體系。

上海股權托管交易中心數(shù)據(jù)顯示，截至2023年8月31日，上海份額轉讓平臺共成交50筆天使、創(chuàng)投、PE基金份額，覆蓋央企、地方國企、政府引導基金、金融機構、外資基金等多種類型，成交總規(guī)模為55.27億份，成交總金額為57.06億元，其中轉讓方為國有企業(yè)的共計成交49筆，成交規(guī)模為54.78億份，成交金額為56.46億元。

“通常而言，S基金所投資份額的收益到了一個比較確定的階段，DPI相對比較穩(wěn)定，投資周期短。預計未來國內S份額的退出和轉讓需求會越來越多，這對于助力金融資本與產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)暢通起到重要作用。對于制約S基金發(fā)展的‘估值難’問題，我們利用區(qū)塊鏈和大數(shù)據(jù)應用技術自主開發(fā)私募基金份額估值參考服務系統(tǒng)，一期系統(tǒng)已于2022年6月上線試運行，目前正在上海市國資委的指導支持下，對估值系統(tǒng)進行升級開發(fā)工作?！鄙虾９蓹嗤泄芙灰字行狞h委書記、總經(jīng)理徐軍說。

今年5月，上海國資體系第一支創(chuàng)投類S基金，即“上?？苿?chuàng)接力一期基金”成立，這是中基協(xié)私募新規(guī)實行以來備案的首支S基金，其首關規(guī)模7.56億元，預計終關規(guī)模將超過15億元，該基金管理人系上?？苿?chuàng)基金。

記者了解到，上海科創(chuàng)基金作為市場化母基金，在S策略上起步較早，截至目前，已成功完成多單S份額交易，已接觸或完成的S份額交易的標的基金覆蓋早中晚各階段。

“當下S基金迎來了發(fā)展窗口期，其最大價值是通過產(chǎn)品化發(fā)展和專業(yè)化運作，形成培育科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的資本接力機制，打通金融和產(chǎn)業(yè)資本之間的堵點。相信隨著S基金的蓬勃發(fā)展，可以進一步支持地方政府與國資國企盤活存量，騰挪資本空間，聚焦主業(yè)主責，更有力地助推經(jīng)濟社會轉型升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高質量發(fā)展?！鄙虾？苿?chuàng)基金總裁楊斌說。

參與調研：劉玉龍、王媛媛、王鶴、張潔、胡宇昊

編輯：羅浩

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