令人難以置信，曾是全球最高的獨(dú)角獸，如今砍掉腦袋也要上市。

上市前，它的估值達(dá)390億美元（2846億RMB），而今市值約93億美元。

9月18日，雜貨食品外賣平臺Instacart更新IPO文件，估值調(diào)整至86億到93億美元。與其*估值相比，相差約2218億元，前后間隔僅有兩年半。

究竟是何種原因，造成了這魔幻的一幕？鉛筆道認(rèn)為，這與其生態(tài)的健康度有關(guān)。

Instacart是一家什么公司？

通俗理解，它就是雜貨食品版的“美團(tuán)外賣”，成立于2012年。

與美團(tuán)外賣不同的是，它的品類更聚焦雜貨食品，而非餐飲。

更細(xì)分地說，Instacart的核心品類有：新鮮食品（蔬菜/肉類等）、干貨和罐頭（米/面等）、飲料（咖啡/茶等）。

用戶通過Instacart下單，后者再去雜貨店采購，再整合配送，將商品送至用戶手中。

從品類特征看，Instacart還可對標(biāo)國內(nèi)生鮮電商平臺，如每日優(yōu)鮮、叮咚買菜等，主打即時配送。

比較遺憾的是，Instacart流血上市的現(xiàn)狀，與每日優(yōu)鮮等更像。

每日優(yōu)鮮干到了國內(nèi)前三，依然長期不盈利。Instacart也干到了美國前三，去年勉強(qiáng)盈利。

后者表現(xiàn)略好。

從估值看，每日優(yōu)鮮上市首日便估值倒掛：上市前估值約200億元，上市首日跌至140億，2個月后跌至70億元。

而Instacart更嚴(yán)重，還沒上市估值就開始倒掛，且相差2218億元。

從發(fā)展歷史看，Instacart的盈利表現(xiàn)勉強(qiáng)。

2020年營收約14.77億美元，凈虧損7000萬美元；2021年營收18.34億美元，凈虧損約7300萬美元；去年營收約25.5億美元，凈利潤約4.28億美元。

之所以盈利4.28億美元，有一個關(guān)鍵原因。

2022年，公司獲得3.58億美元的稅收優(yōu)惠（減免等），刨除此項，凈利潤約為7000萬美元。

Instacart成立11年，累計虧損約9.77億美元。據(jù)鉛筆道DATA，它的累計融資大約26億美元?？傮w比較，盈利狀況并不算理想。

更核心的是，鉛筆道認(rèn)為：Instacart的生態(tài)不足夠健康，未能發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)“降本增效”的價值，或者說發(fā)揮得不明顯。

從利益分配機(jī)制，可以看出這一點(diǎn)。

在Instacart生態(tài)里，大約有幾個角色：Instacart、采購者、配送員、商家、顧客。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)（2022年），假設(shè)顧客買了100元商品，其利益分配大約如下。

首先，Instacart要拿走14.9元的交易收入，包含向商家收的傭金、向消費(fèi)者收的配送費(fèi)等。

其次，采購者要分走8.2元，不含向消費(fèi)者收的小費(fèi)。

從顧客角度，購買100元的商品，有超23元是用于支付商品以外的費(fèi)用：Instacart先過一道（油水），采購者再過一道，配送員再過一道，再收一部分小費(fèi)。

如此一來，消費(fèi)者還剩多少實惠？

值得關(guān)注的是，即便如此，Instacart還不盈利。更值得注意的是，Instacart還踩中了疫情紅利，2020-2021年間，消費(fèi)者轉(zhuǎn)向線上購買雜貨食品，讓其訂單量、收入大增。

而即便如此，Instacart依然不盈利。

僅僅依靠促成交易，Instacart是很難實現(xiàn)盈利的，它不得不擴(kuò)充其他收入，比如廣告。

2021年，其廣告收入為5.72億美元，占總收入31%；2022年增長至7.4億美元，占總收入29%。每年同比增幅大約29%-31%。

加上廣告收入，Instacart才勉強(qiáng)盈利。

這不得不令人反思：Instacart花費(fèi)10年搭建的商業(yè)帝國，是否具有長期生命力，對行業(yè)是否有不可替代價值？

當(dāng)然，美國雜貨食品的在線化進(jìn)程尚未結(jié)束。

美國零售業(yè)中，雜貨食品是*的類別，2022年總支出為1.1萬億美元，但在線化進(jìn)展緩慢。

2009年-2019年，雜貨食品的線上滲透率，僅從1%提升至3%（銷售額），2%的增量花了10年時間。而2019-2022年，卻從3%暴增至12%。

即便如此，仍處于較低水平。

相比其他品類，2022年消費(fèi)電子的線上滲透率為66%，服裝為38%，消費(fèi)食品為23%，家居用品為20%，

隨著線上滲透率的提升，Instacart有可能改善成本結(jié)構(gòu)。

但這種假設(shè)是把雙刃劍，也許最終的數(shù)字證明了另一個結(jié)局：或許，雜貨食品在線化就是個小眾命題。