繼德州德州扒雞、老鄉(xiāng)雞后，八馬茶業(yè)成為第三家主動撤回IPO的餐飲及生活服務類企業(yè)。

公開資料顯示，自2013年起，八馬茶業(yè)先后向深交所中小板、創(chuàng)業(yè)板、主板遞交上市申請，但均宣告失敗。公司僅在2015年至2018年間有過新三板掛牌的經歷。而在八馬茶業(yè)屢次IPO碰壁的背后，既有IPO收緊的市場大環(huán)境，也有其自身商業(yè)模式的掣肘。

IPG首席經濟學家柏文喜向36氪分析，八馬茶業(yè)本次主動撤回IPO，可能因為公司對自身問題的整改未達到監(jiān)管機構的要求。

三度與資本市場失之交臂，八馬茶業(yè)的未來將去往何方？“茶葉*股”又將花落誰家？

01 存貨高企，盈利水平難提高

八馬茶業(yè)創(chuàng)立于1997年，是中國傳統(tǒng)茶企代表品牌，一度以鐵觀音品牌“賽珍珠”在高端禮贈場景大獲成功，確立了自身“商務禮節(jié)茶”的定位。

在此基礎上，八馬茶業(yè)很快獲得了來自資本的關注。2012年底，八馬斬獲來自IDG、天圖資本等四家機構的投資，總金額近1.5億元，并與前述機構簽下對賭協議。

然而，隨著八項規(guī)定的出臺，八馬茶業(yè)業(yè)績受到沖擊，不得不將上市目標由中小板轉為新三板，同時開始由高端茶向大眾茶轉型，主營業(yè)務也不再局限于鐵觀音，逐步變?yōu)槿奉惒枞~。

不過，從招股書看，八馬茶業(yè)僅有鐵觀音及部分巖茶為自主生產，50%以上的產品屬于“貼牌式”的定制采購，公司不參與生產、包裝環(huán)節(jié)，僅承擔采購和運輸的成本。

將產品從供應商手中接過來，轉手又賣給加盟商，通過這種“搬運工”的模式，八馬茶業(yè)迅速實現跑馬圈地。

不久前，八馬茶業(yè)宣布門店總數突破3000家。營收層面，八馬茶業(yè)也始終保持一定增速。

2019年至2021年，八馬茶業(yè)分別實現營收10.23億元、12.66億元和17.44億元，復合增長率為30.6%；根據2022年未審核數據，公司預計全年實現營業(yè)收入17至19億元，預計凈利潤1.6至1.7億元。

八馬茶業(yè)報告期內業(yè)績情況，36氪制圖

茶行業(yè)主要公司業(yè)務數據對比，36氪制表

在這樣的市場增速下，八馬茶業(yè)的凈利率卻僅維持在10%上下，對比同行業(yè)公司處于較低水平。究其原因，除八馬茶業(yè)的自采比例較高外，或也因其始終高昂的銷售費用。

招股書顯示，2019年至2021年，八馬茶業(yè)的銷售費用為3.58億元、4.29億元、5.76億元，占營收比重為35.02％、33.85％、33.04％，主要由直營門店員工的薪酬費用與市場推廣及廣告宣傳費組成。

對比之下，八馬茶業(yè)對研發(fā)的投入微乎其微。報告期內，八馬茶業(yè)的研發(fā)投入占當期營收比例分別為0.56％、0.26％、0.38％和0.33％；其所擁有的26項專利中，10項屬于外觀設計專利，與生產相關的發(fā)明專利僅有5項。

為提升自身的盈利能力，八馬茶業(yè)近年還加大了普洱茶、白茶品類的布局，計劃以“年份茶”的形式銷售，根據市場情況每年適度提價。或也因此，企業(yè)庫存顯著上漲。

報告期各期末，八馬茶業(yè)存貨賬面價值分別為2.09億元、3.20億元、3.51億元以及3.81億元，占資產百分比分別為27.81%、35.48%、26.77%以及26.37%。

較高的存貨水平限制了企業(yè)的資金周轉能力。截至2022年9月30日，八馬茶業(yè)的貨幣資金余額為2.2億元，占流動資產比例為27.36%，為報告期內的*水平。

02 市占率僅0.48%，中國茶講不出“新故事”

八馬茶業(yè)屢次IPO碰壁背后，是茶企上市艱難的縮影。

近年苦苦排隊等待上市的，不止八馬茶業(yè)一家。瀾滄古茶在2021年放棄A股上市后，已向港交所遞交了三次招股書，還沒有等來聆訊消息。中國茶葉的上市申請于今年3月獲上交所受理后，也陷入了沉寂。

截至目前，國內成功登陸資本市場的傳統(tǒng)茶企，僅有港股的天福茗茶一家。

“資本不愛茶”已不是什么秘密。究其根本，中國茶葉市場體量巨大卻高度分散。也因此，企業(yè)在單一品類、某一區(qū)域做強后，很容易觸及天花板，市場份額較小。

數據顯示，2021年，八馬茶業(yè)市場份額為0.48%，相比下天福茗茶為0.45%，瀾滄古茶為0.16%。

另一方面，茶葉生產加工環(huán)節(jié)、銷售流通的非標準化，也限制了頭部企業(yè)的規(guī)?；l(fā)展。

有資深茶客告訴36氪，品牌茶的質量有保證，但定價較高、產品選擇空間小；雜牌、定制茶市場價格不透明的現象較嚴重。這些都打擊了消費者的消費熱情。

有分析指出，定價的模糊，使茶企的審計難度較大，容易出現靠渠道囤貨調節(jié)報表利潤等亂象。事實上，中國茶葉市場增速正逐年放緩，產大于銷的情況已存在多年。

中國茶葉流通協會發(fā)布的《2022年中國茶葉產銷形勢報告》顯示，2022年中國干毛茶總產量為318.1萬噸，同比增長3.85%；茶葉內銷總量則為239.75萬噸，同比增4.15%。

圖片來源：《2022年中國茶葉產銷形勢報告》

現階段看，以八馬茶業(yè)為代表的傳統(tǒng)茶企，寄希望于塑造品牌效應，進一步擴大市場規(guī)模、增加銷量。品牌故事中，產地、工藝、大師均是常見元素。

比如，瀾滄古茶號稱“養(yǎng)護古茶樹高達4000多株，3年內不采摘鮮葉、不制作茶葉”，八馬茶業(yè)董事長王文禮也稱自己是安溪鐵觀音的第十三代非遺傳承人。

而在整個行業(yè)還為品牌化、成長性擔憂的同時，市場風向已經悄然發(fā)生變化。明顯的信號是，年輕人消費者開始回歸價格相對低廉、飲用更方便的袋泡茶?！皞鞑ゲ栉幕钡拇笃?，也逐漸被新式茶飲品牌接手。

近期，奈雪的茶宣布推出子品牌“奈雪茶院”，主要售賣純茶和原葉茶等零售產品，為年輕人喝茶買茶提供第三空間。在此前，袋泡茶品牌“CHALI茶里”、“茶小空teakoo”也相繼斬獲超億元融資。

察覺到危機的八馬茶業(yè)也在主動拉近與年輕人之間的距離，推出奶茶品牌“小馬茶趣”，以及速溶原萃茶飲品牌“fnf”。只不過，在競爭白熱化的新茶飲賽道，這些新的動作并沒有帶來太大水花，相關業(yè)務僅占八馬茶業(yè)整體營收的2%。

可以肯定的是，傳統(tǒng)茶企想要證明自身的成長性，還需盡快找到與年輕人建立聯系的路徑，夯實標準化、講出新故事。在融資渠道受限的當下，留給八馬茶業(yè)們“突破自我”的時間不多了。