桂澤發(fā) 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，交通銀行總行私人銀行副總裁。持證SE（高級經(jīng)濟(jì)師）、EFP（管理理財(cái)師）、PB（國際私人銀行家），受邀為中銀協(xié)和國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室智庫的高級研究員，對商業(yè)銀行經(jīng)營管理、產(chǎn)業(yè)金融、零售金融、財(cái)富管理和私人銀行等有著持續(xù)的研究和豐富的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。

20年前，在改革開放的浪潮下，中國叩開了世界貿(mào)易組織（WTO）的大門，一條嶄新的經(jīng)濟(jì)全球化之路就此打開。入世20年來，在機(jī)遇與挑戰(zhàn)、競爭與合作的碰撞交融中，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)飛速發(fā)展，各行各業(yè)市場活力被顯著激發(fā)，財(cái)富管理行業(yè)也得益于人民生活水平的提升，乘著對外開放戰(zhàn)略的政策東風(fēng)，獲得了長足發(fā)展。為此，本報(bào)記者專訪了交通銀行總行私人銀行副總裁桂澤發(fā)博士。他認(rèn)為，入世20年來，隨著中國居民收入和財(cái)富快速增長，財(cái)富管理市場深度轉(zhuǎn)型和持續(xù)改善，行業(yè)進(jìn)入進(jìn)一步發(fā)展的良好機(jī)遇期，為助力共同富裕目標(biāo)提供金融支撐。

國民財(cái)富增長是對外開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果

《金融時報(bào)》記者：自入世以來，中國經(jīng)濟(jì)和中國總財(cái)富取得了舉世矚目的增長。對外開放對我國居民財(cái)富增長和財(cái)富管理市場轉(zhuǎn)型有何重大意義？

桂澤發(fā)：我國改革開放以來尤其是入世以來經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了長期快速增長，國內(nèi)居民財(cái)富加速積累。據(jù)瑞士信貸(Credit Suisse)發(fā)布的《2021全球財(cái)富報(bào)告》顯示，截至2020年年末，全球居民財(cái)富達(dá)418.3萬億美元，其中中國財(cái)富規(guī)模為74.9萬億美元，占比達(dá)17.9%，高于我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）占全球經(jīng)濟(jì)的比重，成為僅次于美國的掌握全球財(cái)富的國家，充分凸顯了中國財(cái)富實(shí)力。居民財(cái)富迅速增長的背后，是加入WTO以來中國財(cái)富管理市場的深度轉(zhuǎn)型和持續(xù)改善。

（一）金融開放助力富裕人群實(shí)現(xiàn)創(chuàng)富和增富目標(biāo)。中國的雁陣形經(jīng)濟(jì)布局，東、中、西部發(fā)展不平衡，使得各地居民享受金融開放政策紅利效果不同，財(cái)富分布格局出現(xiàn)新的變化。京滬粵三地高凈值人群數(shù)量均超過了10萬人，高凈值人群持有的財(cái)富占比均超過10%，合計(jì)占比達(dá)到42%。金融業(yè)對外開放過程中引進(jìn)、吸收、創(chuàng)新了很多新的產(chǎn)品和財(cái)富管理模式，培養(yǎng)了客戶多元資產(chǎn)配置意識，財(cái)富構(gòu)成更加豐富，非金融資產(chǎn)占比明顯下降。據(jù)中國社會科學(xué)院發(fā)布的《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表2020》顯示，中國財(cái)富存量由2000年的不到39萬億元上升到2019年的675.5萬億元，社會凈財(cái)富的復(fù)合年均增速為16.2%，非金融資產(chǎn)占比降至47.3%。

（二）金融開放不斷改善財(cái)富管理市場生態(tài)。一方面，金融市場逐步開放讓更多海外機(jī)構(gòu)進(jìn)入，既包括貝萊德、黑石、橋水等知名資管機(jī)構(gòu)，也包括主要從事財(cái)富管理服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)、家族辦公室等。海外機(jī)構(gòu)的進(jìn)入有利于加快引進(jìn)先進(jìn)服務(wù)理念、經(jīng)營方式和優(yōu)秀人才，提升財(cái)富管理市場競爭效率，便利投資者跨境資產(chǎn)配置和各類服務(wù)采購。另一方面，居民資產(chǎn)配置全球化需求不斷增強(qiáng)，對于海外優(yōu)良產(chǎn)品服務(wù)的需求提高，包括購買海外保險(xiǎn)、設(shè)立離岸信托、海外留學(xué)教育等，加速了海外財(cái)富管理產(chǎn)品服務(wù)的引進(jìn)。我國財(cái)富管理產(chǎn)品服務(wù)和機(jī)構(gòu)也不斷“走出去”，在全球金融中心城市設(shè)立網(wǎng)點(diǎn)，以滿足全球華人的相關(guān)產(chǎn)品服務(wù)需求和吸引國外不同財(cái)富水平的人群投資中國。中資金融機(jī)構(gòu)海外業(yè)務(wù)占比也在不斷提升，國際化布局越來越廣。最新《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜顯示，中國有10家銀行進(jìn)入榜單，11家中國保險(xiǎn)公司上榜。

截至2021年上半年，外資銀行在華共設(shè)立41家外資法人銀行、115家外國銀行分行和139家代表處，營業(yè)性機(jī)構(gòu)總數(shù)達(dá)930家，外資銀行總資產(chǎn)3.73萬億元。境外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在華共設(shè)立66家外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、85家代表處和17家保險(xiǎn)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，外資保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)1.94萬億元。證監(jiān)會于2020年全面放開證券、期貨和基金管理公司外資股比限制，外資機(jī)構(gòu)在經(jīng)營范圍和監(jiān)管要求上均實(shí)現(xiàn)國民待遇，諸多國際知名機(jī)構(gòu)加快了在華投資展業(yè)步伐。2021年以來，新增設(shè)立摩根大通、高盛（中國）兩家外資全資證券公司，富達(dá)、路博邁兩家全資基金管理公司。目前已有8家外商控股證券公司和3家外商獨(dú)資基金管理公司、1家外商獨(dú)資期貨公司獲準(zhǔn)設(shè)立，其中部分已正式開展業(yè)務(wù)。

入世以來財(cái)富管理行業(yè)的積極變化

《金融時報(bào)》記者：財(cái)富管理體量迅猛擴(kuò)張的背后，是產(chǎn)品的不斷迭代與革新。從20年來的演進(jìn)歷程觀察，財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展階段經(jīng)歷了從以產(chǎn)品為中心的階段到以客戶為中心的階段。請您簡單介紹下財(cái)富管理行業(yè)入世20年來的積極變化。

桂澤發(fā)：財(cái)富管理行業(yè)入世20年來的積極變化，可從多角度進(jìn)行歸納和分析。我在《中國銀行業(yè)財(cái)富管理之路：入世以來銀行財(cái)富管理“三步曲”》一書中，將財(cái)富金融發(fā)展過程分為三個階段，銀行業(yè)通過引資、上市助力自身改革創(chuàng)新，主動迎接入世后來自外資機(jī)構(gòu)競爭帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，夯實(shí)基礎(chǔ)、持續(xù)精進(jìn)，推動財(cái)富管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，為助力共同富裕目標(biāo)達(dá)成提供金融支撐。

（一）在促進(jìn)共同富裕背景下財(cái)富金融發(fā)展進(jìn)入“快車道”。2020年中國高凈值人群數(shù)量達(dá)262萬人，呈加速態(tài)勢，2020年中國高凈值人群共持有84萬億元人民幣可投資資產(chǎn)。2020年銀行理財(cái)市場規(guī)模達(dá)到25.9萬億元，累計(jì)為投資者創(chuàng)造收益9932.5億元，保險(xiǎn)保費(fèi)收入超過4.5萬億元。監(jiān)管政策加緊對消費(fèi)信貸、信托的管控以及加強(qiáng)對變相繞道投向房地產(chǎn)的限制，信托業(yè)務(wù)由融資類向投資型加速轉(zhuǎn)換。私募股權(quán)投資基金數(shù)量與規(guī)模保持增長態(tài)勢，進(jìn)一步向頭部集中。金融開放不斷擴(kuò)大，外資機(jī)構(gòu)以合資、獨(dú)資等方式先后加入。財(cái)富金融供需兩旺，新的財(cái)富管理模式帶動新的產(chǎn)品和服務(wù)，借助新的渠道和作業(yè)范式注入市場、加入競爭。監(jiān)管與時俱進(jìn)、創(chuàng)新手段和方法，為財(cái)管創(chuàng)新保駕護(hù)航。財(cái)富金融邁上新臺階，進(jìn)入快速發(fā)展通道，在促進(jìn)共同富裕過程中的支撐保障作用正逐步顯現(xiàn)。

（二）財(cái)富管理行業(yè)在提速發(fā)展過程中，自身呈現(xiàn)的跨涉性日益突出。一是財(cái)富金融代際跨涉性日益突出。高凈值人群結(jié)構(gòu)更加多元，互聯(lián)網(wǎng)、新能源等新經(jīng)濟(jì)新行業(yè)發(fā)展加快，股權(quán)增值效應(yīng)助推新富人群崛起。創(chuàng)富一代企業(yè)家占比縮減至25%，董監(jiān)高、職業(yè)經(jīng)理人、專業(yè)人士等人群占比升至43%。年輕群體創(chuàng)富速率加快，40歲以下高凈值人群占40%，成為中堅(jiān)力量。這要求銀行等財(cái)管機(jī)構(gòu)持續(xù)增強(qiáng)客戶服務(wù)的包容性，協(xié)調(diào)好不同代際間客戶目標(biāo)矛盾和需求沖突，細(xì)化制訂銜接性好、包容性強(qiáng)的綜合性財(cái)富管理方案，以適應(yīng)財(cái)富金融代際跨涉趨勢和要求。

二是財(cái)富金融需求跨涉性日益突出。高凈值客戶財(cái)管需求由過去重在財(cái)富創(chuàng)造和增長，漸漸轉(zhuǎn)移到財(cái)富守護(hù)和轉(zhuǎn)移。如何傳承財(cái)富是很多人面臨的需求痛點(diǎn)。財(cái)管需求跨涉性使得財(cái)富配置需求綜合化、多元化程度加深，既要關(guān)注個人需求，也要關(guān)注家庭、企業(yè)和社會需求，資產(chǎn)類別從傳統(tǒng)不動產(chǎn)逐步向多元資產(chǎn)類型和綜合服務(wù)需求轉(zhuǎn)變。財(cái)管服務(wù)重心的跨涉性發(fā)展，需要在業(yè)務(wù)范圍、服務(wù)方式、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、渠道服務(wù)等多個方面作出相應(yīng)調(diào)整和服務(wù)承接。

三是財(cái)富金融渠道跨涉性日益突出。銀行等機(jī)構(gòu)服務(wù)渠道從實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)化、移動化、智能化服務(wù)終端，八成以上財(cái)管需求和業(yè)務(wù)量都是在手機(jī)銀行等移動終端完成，同時其社會責(zé)任與服務(wù)使命對服務(wù)的適老性、普惠性等提出更高要求。新舊渠道并行、線上線下一體，對財(cái)富金融銷售服務(wù)渠道管理和風(fēng)控合規(guī)提出了更高要求。

四是財(cái)富金融范式跨涉性日益突出。體現(xiàn)在服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化與訂制化并行、指令性與委托性兼顧、交易型與顧問性結(jié)合、個人型與家族型統(tǒng)籌、金融與非金融疊加等。調(diào)研表明，高凈值客戶家庭需求占比達(dá)六成，其后分別是企業(yè)和社會需求，分別約占三成和一成。近六成的人希望使用“人為軸心、數(shù)字化支撐”的混合服務(wù)模型，服務(wù)跨涉性體現(xiàn)了金融創(chuàng)新的持續(xù)演化，也體現(xiàn)了不同機(jī)構(gòu)在財(cái)富金融領(lǐng)域爭奪的激烈性。

財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展走向規(guī)范有序

《金融時報(bào)》記者：《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）的出臺，如何重塑整個財(cái)富管理行業(yè)的金融生態(tài)和競爭格局？

桂澤發(fā)：資管新規(guī)的監(jiān)管原則包括統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、行為監(jiān)管、穿透監(jiān)管、綜合統(tǒng)計(jì)以及新老劃斷，將重塑整個財(cái)富管理行業(yè)的金融生態(tài)和競爭格局，激勵財(cái)富管理機(jī)構(gòu)加快轉(zhuǎn)型升級。具體而言，一是有助于促進(jìn)財(cái)富管理行業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、打破剛兌、加快產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，防范和化解潛在金融風(fēng)險(xiǎn)；二是有助于推動財(cái)富管理行業(yè)回歸本源，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，不斷開創(chuàng)中國財(cái)富管理市場新局面；三是有助于財(cái)富管理機(jī)構(gòu)努力提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，打造以大類資產(chǎn)配置為核心的投研體系，建立多渠道、多層級立體化的營銷體系，推進(jìn)金融科技賦能。

從2018年4月資管新規(guī)印發(fā)至今已三年多，財(cái)管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量有了較大提升。一是通道業(yè)務(wù)持續(xù)下降。銀行理財(cái)、信托、基金子公司、券商資管等行業(yè)規(guī)模均在過去三年大幅下降，而保險(xiǎn)資管、公募基金、私募基金等受資管新規(guī)沖擊較小的子行業(yè)均取得高速增長。二是剛兌預(yù)期被打破。保本理財(cái)產(chǎn)品壓降幅度達(dá)到了90%，凈值型理財(cái)產(chǎn)品大幅提高，從10%提高到60%以上。三是投資杠桿率降低。銀行理財(cái)產(chǎn)品穿透后的杠桿率和穿透前后的差距均收窄了2個百分點(diǎn)。四是影子銀行規(guī)模一壓再壓。金融委辦公室秘書局局長陶玲表示：“中國治理影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的成績得到國際貨幣基金組織（IMF）的認(rèn)可，并獲得國際評級機(jī)構(gòu)和國內(nèi)主流業(yè)界機(jī)構(gòu)的正面評價(jià)。”

從未來行業(yè)發(fā)展方面來看，財(cái)富管理進(jìn)入新的發(fā)展階段。資管新規(guī)將利好產(chǎn)品凈值化運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富的公募基金；券商將倒逼向主動管理轉(zhuǎn)型并發(fā)揮綜合平臺優(yōu)勢；各類商業(yè)銀行將在資管新規(guī)作用下?lián)P長避短、脫穎而出。各類財(cái)管機(jī)構(gòu)將客戶資產(chǎn)保值增值作為使命和核心價(jià)值，改變以往創(chuàng)新能力偏弱，大類資產(chǎn)配置種類相對單一的格局，同時積極引入人工智能、區(qū)塊鏈等新興金融科技，不斷增強(qiáng)自身能力。

新一輪金融開放加快財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展

《金融時報(bào)》記者：隨著金融開放提速，外資機(jī)構(gòu)在積極搶占中國市場，從國家政策導(dǎo)向來看，越來越傾向于鼓勵國際先進(jìn)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)進(jìn)入國內(nèi)參與市場體系建設(shè)。新一輪的開放會不會沖擊到本土的財(cái)富管理行業(yè)？

桂澤發(fā)：自2002年放開市場準(zhǔn)入、允許合資基金管理公司設(shè)立以來，外資股比限制不斷放寬，從開放之初的33%到2005年的49%，再到2017年的51%，合資公募推動行業(yè)規(guī)?？焖俪砷L、結(jié)構(gòu)不斷完善。2020年初，證監(jiān)會提前一年取消公募基金公司外資持股比例限制，外資機(jī)構(gòu)在經(jīng)營范圍和監(jiān)管要求上均實(shí)現(xiàn)國民待遇。截至2021年8月末，44家合資公募的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到11.39萬億元，占到全行業(yè)規(guī)模的47.4%。合資公募積極服務(wù)長期投資、價(jià)值投資，8家合資公募獲得基本養(yǎng)老、社?；?、企業(yè)年金投資管理人資格。貝萊德、富達(dá)等全球知名資產(chǎn)管理公司相繼獲批。

外資私募政策也吸引了很多境外基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國。近五年來，外資私募豐富了資本市場機(jī)構(gòu)投資者類型，在資產(chǎn)管理模式、投資理念、投資策略和合規(guī)風(fēng)控等方面引進(jìn)了外資經(jīng)驗(yàn)，大膽嘗試探索。截至2021年三季末，35家登記的外資私募證券基金管理人有31家外資私募選擇落戶上海，積極開展股票類、固定收益類、混合類、期貨及衍生品及基金中的基金（FOF）等各類基金管理業(yè)務(wù)。外資財(cái)富管理機(jī)構(gòu)憑借著全球資本市場多年的經(jīng)驗(yàn)，在風(fēng)險(xiǎn)管理、收益管理上都有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。而且，面對各國不同的監(jiān)管機(jī)制，外資財(cái)富管理機(jī)構(gòu)在合規(guī)性、風(fēng)險(xiǎn)控制上亦有著完善的體系，能夠?yàn)樨?cái)富管理提供更加有力的保障。不難預(yù)見，外資財(cái)富管理機(jī)構(gòu)在全新政策紅利下，憑借其自身綜合優(yōu)勢，勢必為市場帶來新的財(cái)富管理服務(wù)模式。

外資財(cái)富機(jī)構(gòu)爭相搶灘中國財(cái)富管理市場，在提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的同時，也給中資機(jī)構(gòu)帶來了沖擊和困擾。一是對于客戶尤其是高凈值客戶和國際化程度高的客戶的爭奪將更為激烈；二是對于金融人才尤其是國際化、專業(yè)性強(qiáng)的青年財(cái)富管理高端人才的需求不斷增加；三是外資機(jī)構(gòu)日益進(jìn)入并深度參與業(yè)務(wù)競爭與合作，對于金融監(jiān)管也提出了更高要求；四是合資財(cái)管機(jī)構(gòu)對于中外文化差異的包容磨合提出了新的挑戰(zhàn)；五是風(fēng)險(xiǎn)防控與合規(guī)管理上也會帶來新的沖突。

為此，金融機(jī)構(gòu)要順勢而為，在開放過程中積極學(xué)習(xí)國外同業(yè)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，通過相互學(xué)習(xí)交流，優(yōu)化產(chǎn)品流程；在與外資機(jī)構(gòu)競爭中準(zhǔn)確定位，發(fā)揮比較優(yōu)勢；加強(qiáng)合作，發(fā)揮各自長處，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)和互利共贏。外資機(jī)構(gòu)通過持股比例的提高，可以進(jìn)一步提升其參與管理的話語權(quán)，這也有利于我國金融業(yè)進(jìn)一步改善和優(yōu)化公司治理。隨著對外開放進(jìn)程不斷深入，外資機(jī)構(gòu)在我國不斷發(fā)展，交易結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式將更加復(fù)雜，呈現(xiàn)出跨國別、跨市場、跨領(lǐng)域的特點(diǎn)。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對跨境資本流動的監(jiān)測、分析和預(yù)警，嚴(yán)防跨境資本異動對中國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定帶來的沖擊。同時，還要注重學(xué)習(xí)借鑒國際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)監(jiān)管能力持續(xù)提升。

《金融時報(bào)》記者：隨著全球價(jià)值鏈的深度調(diào)整，要素成本和人口紅利的消失，中國財(cái)富管理行業(yè)還能繼續(xù)享受入世紅利嗎？

桂澤發(fā)：入世紅利從廣義上講未來還會長期存在，只是與前20年相比，表現(xiàn)形式有很大不同。一是表現(xiàn)在廣度上，如入世對于財(cái)富管理業(yè)的影響主要以銀行業(yè)為主，未來對非銀行財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的影響日益增加，涉及領(lǐng)域不斷拓寬；二是表現(xiàn)在深度上，中外資機(jī)構(gòu)在財(cái)富管理領(lǐng)域的合作，相對而言是較淺層次的，未來金融開放政策逐步落地，將從體制、機(jī)制上為中外財(cái)富機(jī)構(gòu)深度合作創(chuàng)造更好條件，提供更大舞臺；三是表現(xiàn)在合作的雙向性上，未來圍繞財(cái)富管理“請進(jìn)來”與“走出去”將雙向循環(huán)、相得益彰；四是表現(xiàn)在合作重點(diǎn)的遷徙上，未來通過加大金融開放，促進(jìn)中外資財(cái)管機(jī)構(gòu)著力于模式創(chuàng)新和金融科技應(yīng)用上共同研究和交互提升，從而激發(fā)合作的內(nèi)生動力和潛能，實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理行業(yè)始終在高質(zhì)量、高水平、可持續(xù)的軌道上穩(wěn)步行進(jìn)。