近日，各公司陸續(xù)公布了最新MSCI ESG評級結(jié)果。其中不乏表現(xiàn)出色的醫(yī)藥企業(yè)，如獲A級的復(fù)星醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥等。其中三生制藥進展矚目，在維持了兩年A評級后再度飛躍，提升到AA級，在全球同業(yè)中占據(jù)前12%的一流地位。

近些年來，國內(nèi)ESG熱度持續(xù)升高的趨勢是有目共睹的。今年5月，證監(jiān)會出臺的《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》明確指出“落實新發(fā)展理念要求，在溝通內(nèi)容中增加上市公司的ESG信息”，又給這份熱度添了一把火。從自愿披露到強制要求，ESG愈發(fā)受到來自監(jiān)管機構(gòu)，上市公司以及投資者的關(guān)注與重視。以ESG視角來審視醫(yī)藥行業(yè)，又怎樣發(fā)掘其中的潛力選手呢？

ESG投資熱浪起，長期回報受關(guān)注

在研究一家企業(yè)的基本面價值時，通常以公司披露的年報/半年報/季報中財務(wù)數(shù)據(jù)作為未來是否可以產(chǎn)生現(xiàn)金流折現(xiàn)的關(guān)鍵指標。然而，僅以財務(wù)數(shù)據(jù)作為估算公司價值的關(guān)鍵指標往往存在缺陷與偏差，無法準確對未來發(fā)展做預(yù)判，對于風(fēng)險事件也難以起到預(yù)警作用。

而ESG的出現(xiàn)恰好彌補其中的問題所在。ESG，融合了環(huán)境（Environmental）、社會責(zé)任（Social）與公司治理（Governance）三個維度，能夠全面展現(xiàn)公司更加長遠的可持續(xù)發(fā)展價值，如今已經(jīng)成為投資者衡量企業(yè)價值的一把標尺。

隨著ESG理念從小眾到主流，ESG投資在全球范圍興起，并在加速擴容。根據(jù)晨星數(shù)據(jù)顯示，截止2021年末，全球可持續(xù)基金規(guī)模已經(jīng)達到2.74萬億美元。

從投資收益的角度來看，ESG投資在長期能產(chǎn)生相較基準更好的回報，超額收益增長顯著。

例如，將追蹤全球ESG的富時羅素社會責(zé)任基準指數(shù)（FTSE 4 Good Benchmark）與同期追蹤全球市場的富時環(huán)球指數(shù)投資收益進行對比，可以明顯看到：ESG指數(shù)長期跑贏基準指數(shù)，并且隨著時間后移，超額收益部分不斷擴大。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，自2013年至2022年3月31日中，兩者超額收益最高達到12%，ESG策略的優(yōu)越性正在不斷顯現(xiàn)。

圖表一：FTSE 4 Good Benchmark累計收益率

數(shù)據(jù)來源：WIND，申萬宏源，格隆匯整理 數(shù)據(jù)截至2022年3月31日

從ESG看醫(yī)藥行業(yè)：大浪淘金

從中國的情況來看，政策監(jiān)管等因素也正在大力促進我國ESG投資的高速發(fā)展。除了此前市場重點關(guān)注的新能源汽車等環(huán)保相關(guān)議題行業(yè)，還有一個與社會議題高度相關(guān)的醫(yī)藥行業(yè)。

以最為常見的MSCI的ESG評級作為橫向?qū)Ρ群Y選條件，將中國醫(yī)藥領(lǐng)域2021年MSCI指標中評級優(yōu)秀企業(yè)（包含A，AA級）編纂成中國ESG醫(yī)藥指數(shù)，共計9家企業(yè)入選，包括制藥企業(yè)4家（云南白藥、石藥集團、白云山、康希諾生物），生物科技類企業(yè)1家（三生制藥），醫(yī)療保健工具與用品業(yè)企業(yè)5家（藥明康德，藥明生物，微創(chuàng)醫(yī)療，威高股份，平安好醫(yī)生）以及醫(yī)療保健提供商與服務(wù)業(yè)企業(yè)3家（金域醫(yī)學(xué)、通策醫(yī)療、上海醫(yī)藥）。

值得注意的是，對標同期醫(yī)藥指數(shù)（CN6046.CHI），中國ESG醫(yī)藥指數(shù)不僅在2021醫(yī)藥牛市時投資回報更高，更在板塊回撤之際依舊跑贏同業(yè)基準表現(xiàn)，長期投資效應(yīng)顯著。從股價收益情況上也可以看出，ESG指標優(yōu)秀企業(yè)更容易獲得市場認可其內(nèi)在價值。

圖表二：中國ESG醫(yī)藥指數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理 數(shù)據(jù)自2019年1月1日至2022年12月16日收盤

白線：中國ESG醫(yī)藥指數(shù)，藍線：醫(yī)藥指數(shù)（CN6046.CHI）

從ESG看藥企底線：尋找長期主義的優(yōu)質(zhì)標的

那么，在中國ESG醫(yī)藥指數(shù)中，是否有值得一觀的個股標的？答案是有的。

除了以往關(guān)注的營收、凈利潤等財務(wù)指標外，ESG議題將社會資本，企業(yè)治理，人力資本等納入到盈利能力考核中，這些不僅是藥企發(fā)展的底線所在，更是哪些個股適合長期投資的關(guān)鍵所在。

以三生制藥為例，公司經(jīng)過多年的探索實踐，已經(jīng)形成自上而下的完善的ESG管理體系，助力穩(wěn)健經(jīng)營。這一點在MSCI的ESG評級表現(xiàn)也可以得到驗證，從最初的B級到最新的AA級，呈逐年上升趨勢。

翻看三生制藥2021年度的 ESG報告，可以發(fā)現(xiàn)公司深諳ESG管理架構(gòu)對于優(yōu)化公司發(fā)展戰(zhàn)略、目標落地和流程管理的重要性，由董事會成員參與組成ESG委員會，對公司ESG事宜整體負責(zé)，起到?jīng)Q策和監(jiān)察作用。同時，公司成立ESG工作小組，從而確保各項工作能夠順利開展與實施。

圖表三：三生制藥ESG管理架構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：三生制藥2021 ESG報告，格隆匯整理

落實到執(zhí)行層面，一家企業(yè)ESG表現(xiàn)突出，內(nèi)在原因主要包括多個層面。

例如，在藥品生產(chǎn)過程中如何在關(guān)鍵環(huán)節(jié)控制藥品質(zhì)量。三生制藥采取統(tǒng)一的質(zhì)量管理標準，貫穿原材料來源、產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、檢驗、產(chǎn)品放行、流通以及召回等產(chǎn)品全生命周期質(zhì)量體系，并獲得國內(nèi)外體系的廣泛認可。憑借優(yōu)秀的藥品質(zhì)控，2021年公司無已售產(chǎn)品因安全與健康問題回收事件。

此外，放眼行業(yè)，還有許多備受關(guān)注的議題。例如人才培養(yǎng)，直接關(guān)系到企業(yè)能否長期穩(wěn)定發(fā)展。百濟神州在2021新成立ESG部門，公司為全體8000多名員工提供合規(guī)和特定工作技能培訓(xùn)。截至2021年12月31日，“百濟神州大學(xué)”項目為員工以及管理人員提供共計18種不同課程，并推出人才提速計劃（TAP），意在賦能員工可持續(xù)發(fā)展。

從ESG看藥企上限：與規(guī)則制定者共舞

如果說以上幾方面是決定了企業(yè)的底線所在，那么企業(yè)發(fā)展的上限在于，如何與產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向發(fā)展方向一致，這才是決定企業(yè)持續(xù)發(fā)展的天花板位置。

在國家發(fā)展戰(zhàn)略層面，頂層設(shè)計架構(gòu)強調(diào)全周期保障人群健康。最新出臺的《“十四五”國民健康規(guī)劃》中提出，“展望2035年，建立與基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化相適應(yīng)的衛(wèi)生健康體系，中國特色基本醫(yī)療衛(wèi)生制度更加完善，人均預(yù)期壽命達到80歲以上，人均健康預(yù)期壽命逐步提高。保障相關(guān)重點人群健康服務(wù)?！?/p>回歸到個股，在社會責(zé)任這一點上，從ESG披露上能夠發(fā)現(xiàn)，如三生制藥、云南白藥等藥企正在通過公益贈藥等公益方式反饋社會，關(guān)愛基層群眾健康。

三生制藥一直積極承擔(dān)社會責(zé)任，助力基層醫(yī)療發(fā)展，提高患者藥物可及性，僅2021年公司慈善捐贈數(shù)額就超4000萬元。

目前，三生制藥多款產(chǎn)品（特比澳?、益比奧?、賽普汀?、益賽普?等）已進入2021年國家醫(yī)保目錄，部分藥物采取降價惠及患者方式進行，通過下沉市場策略，藥物可及性有進一步提高。此外，公司特比澳?公益捐助項目更是自2021年起針對符合條件的貧困患者給予全免捐贈。

圖表四：三生制藥公益贈藥以及助力基層醫(yī)療相關(guān)進展

數(shù)據(jù)來源：三生制藥2021 ESG公告，格隆匯整理

而另一個提升MSCI ESG評級至A級的企業(yè)云南白藥，則側(cè)重展示了公司依托自有資源，開展健身、護眼、急救醫(yī)療等多元化健康宣傳活動，為當?shù)鼐用裉峁┣袑崕椭?/p>例如，2021年云南白藥走進江西省贛州市全南縣社逕中心小學(xué)開展公益捐贈活動，為在校的近600名學(xué)子送去云南白藥護眼產(chǎn)品、常用學(xué)習(xí)用品及日用品，宣傳正確用眼知識，呼吁重視青少年視力問題。此外，云南白藥在迪慶州維西縣開展“鄉(xiāng)村振興健康助力”維西藥品捐贈活動和愛心應(yīng)急箱捐贈活動，向維西縣10個鄉(xiāng)鎮(zhèn)的村衛(wèi)生室捐贈了藥品、向維西縣 15 所中小學(xué) 556 個班級捐贈愛心應(yīng)急箱和補充愛心應(yīng)急箱藥品，宣傳應(yīng)急處理知識，助力青少年健康安全。

此外，“減碳”作為ESG最熱門的話題，作為在MSCI ESG評級中獲得AA評級的藥明康德，在環(huán)保工作上可圈可點。公司制定了一系列應(yīng)對氣候變化的2030年目標，例如相較于2020年，公司碳排放強度降低25%，能源消耗強度降低25%，用水強度降低30%，生產(chǎn)性廢棄物完全避免送往填埋區(qū)。

寫在最后

《周易·否》提出“否極泰來”，即逆境達到極點，就會向順境轉(zhuǎn)化。

醫(yī)藥板塊在新冠疫情爆發(fā)后，延續(xù)小長牛走勢，讓眾多投資者愛上“吃藥”行情。然而隨著下半年后，集采政策風(fēng)險加速落地疊加外部地緣政治風(fēng)險等因素，恐慌情緒加速。實際上，當前前一輪醫(yī)藥高估值泡沫已逐漸出清，開始出現(xiàn)投資機遇。

不可否認的是，未來中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的消費紅利、創(chuàng)新紅利、工程師紅利依然存在，并將延伸至整個產(chǎn)業(yè)鏈的高端制造與國際化，長坡厚雪理論依舊成立。

而如何在當下掘金潛力股，ESG角度給予了一種更新穎的投資方式。相較于傳統(tǒng)估值框架理論，社會責(zé)任，環(huán)境，企業(yè)治理這些表外內(nèi)容，更加全面體現(xiàn)站在醫(yī)療健康服務(wù)賽道的企業(yè)真正價值。那些ESG評級優(yōu)秀的企業(yè)，有望在可持續(xù)發(fā)展理念持續(xù)深化的背景下，獲得新的評判，值得關(guān)注。