美國通脹何時見頂？美聯(lián)儲未來是否會繼續(xù)“鷹氣逼人”？美國經(jīng)濟會否邁入衰退？

德意志銀行美國高級經(jīng)濟學家布雷特·瑞恩（Brett Ryan）近日接受了第一財經(jīng)記者獨家專訪時表示，鑒于嚴峻的通脹形勢和美聯(lián)儲加速收緊貨幣政策，美國經(jīng)濟最快或?qū)⒂诮衲甑谆蛎髂瓿跸萑胨ネ?。今?月，德意志銀行成為華爾街上第一家發(fā)出“衰退”預警的主要金融機構(gòu)。

隨著服務價格“接棒”商品價格成為美國高通脹的主要推手，瑞恩預計美國此輪通脹將于今年9月見頂。屆時，整體消費者價格指數(shù)（CPI）和核心CPI同比漲幅或?qū)⒎謩e達到9%和6%。

同時，瑞恩認為：“（美國）經(jīng)濟軟著陸的概率不足50%?！?/p>“預測美國經(jīng)濟將在2023年中陷入衰退”

第一財經(jīng)：德意志銀行于今年4月最先預測美國將面臨一場衰退。自此之后，經(jīng)濟形勢似乎變得更加糟糕了？

布雷特·瑞恩：不幸的是，經(jīng)濟放緩的速度似乎比我們原先預想得要快。鑒于通脹加速，特別是以房租為代表的核心服務價格的上漲，我們預測美國經(jīng)濟將在2023年中期陷入衰退，早于此前預計的2023年底。

第一財經(jīng)：美國經(jīng)濟是否有在今年陷入衰退的風險？

布雷特·瑞恩：當然存在這種可能性。隨著美聯(lián)儲加速收緊貨幣政策，美國金融狀況在過去幾個月內(nèi)急劇收緊，這或?qū)⒁l(fā)一場更早的衰退——于今年底或明年初。

第一財經(jīng)：5月美國CPI同比漲幅達8.6%。你認為，此輪美國通脹是否已見頂？更重要的是，通脹在多大程度上仍在美聯(lián)儲的掌控之下？

布雷特·瑞恩：我們預計，通脹將于今年9月左右見頂。屆時，整體CPI同比漲幅將達到9%，核心CPI同比漲幅或突破6%。

有一部分價格上漲是美聯(lián)儲無法控制的，包括能源價格以及新車和二手車價格，上述價格也是導致此前核心通脹上升的重要因素。

另一方面，美聯(lián)儲可以控制的，且近期增速加快的是核心服務價格。核心服務價格的上漲反映了正處于歷史高位的美國緊俏的勞動力市場，并推動薪資強勁增長。美聯(lián)儲需要通過恢復勞動力市場的供需平衡，來解決強勁的潛在工資增長的問題。可惜的是，從歷史上來看，這是一項艱巨的任務，并將導致職位空缺和招聘的減少。

第一財經(jīng)：美國民主黨參議員沃倫（Elitabeth Warren）上月警告鮑威爾，美聯(lián)儲無法控制俄烏沖突和供應鏈等導致物價上漲的主要因素，并質(zhì)疑不斷加息是否是“對癥下藥”。

布雷特·瑞恩：確實，美聯(lián)儲的政策工具無法解決汽油和食品價格上漲等構(gòu)成暫時性通脹飆升的因素。另一方面，美聯(lián)儲可以控制的是驅(qū)動未來通脹增長的主要因素，即服務價格的上漲。

事實上，過去6個月，核心服務價格年化增幅達6.7%。相比之下，核心商品價格增幅正在放緩，年化增幅從去年底的近15%放緩至6.2%。

展望未來，服務價格的上漲將成為通脹的主要驅(qū)動因素，這反映了勞動力市場緊俏程度仍處于歷史高位，并將繼續(xù)遵循菲爾普斯曲線——貨幣工資變動率與失業(yè)率之間呈負相關(guān)關(guān)系的理論，這是美聯(lián)儲的政策工具可以解決的問題。

第一財經(jīng)：這也意味著美國經(jīng)濟軟著陸將變得更具挑戰(zhàn)性，甚至是難以實現(xiàn)？

布雷特·瑞恩：確實非常具有挑戰(zhàn)性，甚至難以實現(xiàn)。鑒于美聯(lián)儲需要大幅度收緊貨幣政策，并導致經(jīng)濟增速放緩，從而引導通脹回歸目標水平，這將是一條極其艱巨的道路。

美聯(lián)儲的方案是，通過減少過剩的職位空缺來使其勞動力市場供需恢復平衡。然而，從歷史經(jīng)驗來看，一旦職位空缺下降，新增招聘也將隨之下降。因此，美聯(lián)儲很難使用利率等鈍器（blunt instrument）來對勞動力市場的供給和需求進行微調(diào)。

我們已看到，越來越多美聯(lián)儲官員表達實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸的難度。美聯(lián)儲主席鮑威爾曾表示，失業(yè)率或需要上漲零點幾個百分點。6月公布的最新經(jīng)濟預測顯示，美聯(lián)儲官員預計失業(yè)率將在未來2年內(nèi)升至4.1%。

目前，美國失業(yè)率在3.6%，即意味著失業(yè)率將上升0.5個百分點。美聯(lián)儲經(jīng)濟學家克勞迪亞?薩姆（Claudia Sahm）提出，當失業(yè)率的3個月移動均值較過去12個月的低位上升至少0.5個百分點時，經(jīng)濟衰退往往也在同時發(fā)生——這便是所謂的薩姆規(guī)則。

因此，雖然經(jīng)濟軟著陸的可能性依然存在，我們預計其概率不足50%。

“類似于上世紀90年代初的傳統(tǒng)衰退”

第一財經(jīng)：讓我們回顧一下歷史，以供參考。我們離上世紀70年代還有多遠？

布雷特·瑞恩：既有相似，也有不同。與上世紀70年代相似的是，我們也受到了能源市場和地緣政治沖突的沖擊。此外，我們還要應對新冠大流行的后續(xù)影響。

上世紀70年代，美國通脹同比增幅飆升至兩位數(shù)字。目前的高通脹接近，但還未達到上述水平。我們預計，美國整體和核心通脹同比增幅的峰值分別在9%和6%。

更重要的是，彼時高通脹和高失業(yè)率并存導致美國經(jīng)濟出現(xiàn)滯脹，現(xiàn)在美聯(lián)儲面臨的是高通脹和低失業(yè)率。

我們相信，美聯(lián)儲將履行其穩(wěn)定物價的責任，并將其作為首要的、無條件的任務。盡管這在政治上并非權(quán)宜之計，因為降低通脹將導致勞動力市場的放緩，但我們相信美聯(lián)儲不會重演上世紀70年代的錯誤。

雖然能源價格仍將在一段時間內(nèi)保持在高位，但伴隨供應鏈瓶頸逐步得到緩解和美國國內(nèi)需求放緩，有望緩解通脹壓力，避免發(fā)生上世紀70年代般核心通脹突破10%的情況。

第一財經(jīng)：你預測，7月的貨幣政策會議上將加息50還是75個基點？

布雷特·瑞恩：我們認為，迄今為止的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲官員的表態(tài)都支持其在7月的會議上再度加息75個基點。不過，一旦勞動力市場出現(xiàn)更實質(zhì)性的放緩，美聯(lián)儲也可能選擇加息50個基點。

事實上，下一次會議加息75還是50個基點并不是關(guān)鍵。更關(guān)鍵的是，加息的終點在哪里？最新公布的季度經(jīng)濟預測顯示，即使是最鴿派的美聯(lián)儲委員也預測聯(lián)邦基金利率將在今年年底前達到3.1%。

第一財經(jīng)：美國前財政部長薩默斯（Larry Summers）認為，美國失業(yè)率需要在未來五年內(nèi)保持在5%的水平，才能控制住通脹。你是否同意這一說法？

布雷特·瑞恩：我們預計，失業(yè)率將突破5%，至明年年底接近5.5%。

從某種意義上說，我們同意，失業(yè)率需要大幅上升，以控制薪資增幅并減緩需求，從而引導通脹回到目標水平。

誠然，通脹預測中的變量非常之多，因此很難具體推測高失業(yè)率需要維持多久時間才能令通脹回歸目標水平。我們只有在事后總結(jié)回顧時，才能知道非加速通貨膨脹失業(yè)率（NAIRU）為何。因此，這是一個反復試錯的過程?？梢源_定的是，失業(yè)率需要升破5%，至接近5.5%才能解決這一問題。

第一財經(jīng)：如果明年美國經(jīng)濟將遭遇衰退，這將是一場溫和的衰退，還是會變得更糟糕？

布雷特·瑞恩：我們認為這將是一場更溫和的衰退，更類似于上世紀90年代初的傳統(tǒng)衰退——當美聯(lián)儲試圖緩解通脹，導致金融狀況急劇收緊，開支回落引發(fā)經(jīng)濟衰退。鑒于除了商品支出顯著高于服務支出外，經(jīng)濟并未出現(xiàn)其他巨大失衡，我不認為將發(fā)生類似2008年~2009年的深層次衰退。

目前，美國的服務支出仍低于疫情前的趨勢，我們預計服務支出將在衰退期間繼續(xù)增長。另一方面，商品支出已顯著高于疫情前趨勢，而其回落的過程將觸發(fā)經(jīng)濟衰退。消費者收縮對汽車、房屋和其他的大筆支出，這將是一場典型的經(jīng)濟衰退。我們沒有看到巨大的金融系統(tǒng)性風險。雖然房價上漲，但消費者的杠桿使用率遠不及次貸危機時期的水平。

因此，我認為這將是一次由消費者減少商品支出所引發(fā)的，更溫和且傳統(tǒng)的衰退，持續(xù)時間約在2至3個季度。