日月之行浩渺，滄海涌動，誰是本色英雄；市場風云變幻，撥云穿霧，共尋閃耀群星。11月29日，“國泰君安道合-群星璀璨-私募尋星”大灣區(qū)線下活動落地粵港澳大灣區(qū)的橋頭堡——深圳。自2019年以來，這一國泰君安證券打造的、機構客戶綜合服務平臺的重要活動，如今已連續(xù)舉辦三屆。

2022年證券市場跌宕起伏，作為中國資本市場的參與者和建設者，國泰君安證券致力于成為機構服務的“領跑者”。今年6月，國泰君安證券成立了粵港澳大灣區(qū)協同發(fā)展委員會，設立了前海分公司。如今又在深圳這一國內私募基金行業(yè)的高地舉辦私募尋星活動，充分顯示了其對大灣區(qū)業(yè)務的高度重視。

在當天活動現場，百余家業(yè)內知名私募機構共聚一堂，聚焦粵港澳大灣區(qū)發(fā)展機遇，交流投資工具創(chuàng)新應用，并就后市投資策略及行業(yè)發(fā)展方向進行了深入探討。

中量投資產董江文：不做短期趨勢判斷，分散配置打造差異化策略

“過去十幾年，我們其實一直在堅持做同一件事，就是通過多資產、復合策略分散風險，獲取長期穩(wěn)定的絕對收益。我們在這個過程中不斷進化，不斷去找新的收益來源。”有著國內外近20年量化投資經驗的中量投資產創(chuàng)始人董江文表示，延承券商自營的絕對正收益思路，其產品在策略配置上秉承“橋水”的風險平價思路，多資產多策略的組合在極端市場環(huán)境下和單一資產策略的極端周期發(fā)生時，抗風險能力尤為突出。

“在權益資產上，我們側重于用基本面量化的框架做投資，過去一直在價值邏輯上有比較大的權重，而這種方式在去年遇到了比較大的挑戰(zhàn)。”董江文表示，環(huán)境、政策因素使得不少價值板塊公司短期盈利能力下降，為此中量投資產也積極迭代策略，補充了高成長、業(yè)績反轉等邏輯，進一步分散風險。

在他看來，拉長時間周期，能承載大資金的各類資產風險收益比不會相差很大，單一的配置思路很容易引起市場跟風，進而導致極端波動。短期的風格判斷很有風險，均衡配置的思路卻能讓資金在每一個邏輯上都能以比較好的價格買入，這對大資金或長期資金來說反而是一個更好的選擇。

董江文說，隨著市場信息透明度、數據化程度不斷提高，量化私募拿到的基礎數據越發(fā)同質化，不管用什么方法做投資，在同一資產上很有可能都是殊途同歸，邏輯越發(fā)趨同，進而帶來極端的踩踏風險。這也是目前私募管理人普遍選擇從單資產單策略轉向多資產多策略的原因——或許短期不會跑在最前面，但后者卻能更大概率保持穩(wěn)健，提供更佳的投資體驗，產生的復利收益長期看也相當可觀。

資瑞興投資汪忠遠：培養(yǎng)歷史宏觀視野，精選高性價比個股

作為一位有著近30年的投資經歷，兼具券商自營和公募基金投研背景的股市老兵，資瑞興投資總經理汪忠遠尤其看中對宏觀大勢的判斷。在他眼中不少從公募基金出來的私募管理人都具有從宏觀到行業(yè)再到公司的邏輯視野，但卻很少有人能夠把握30年證券市場、宏觀經濟的時代變遷邏輯。

“雖然很多人不太愿意談及，用到的也不多，但擇時仍是我們體系中非常重要的板塊?！蓖糁疫h表示，過去30年A股共有9次擇時機會，需要把倉位降低才能避免凈值的大幅回撤及資產永久損失。今年年初資瑞興投資亦通過及時控制倉位，收獲了不錯的收益曲線。

在他看來，所謂擇時邏輯其實是一種周期邏輯，與產能周期、庫存周期、利率周期甚至政策周期等密切相關。站在新舊交替的時間點，他預計2023年A股表現仍較為正面：一方面宏觀經濟、基本面、投資者信心等負面消息已在2022年得到消化，另一方面包括房地產在內的政策出現緩慢轉向。

作為今年私募股票多頭策略中的佼佼者，資瑞興堅持投資時代變遷的大方向?！盎叵氲秸昵埃瑖姨岢銎叽髴?zhàn)略性新興產業(yè)，分別是節(jié)能環(huán)保、新興信息產業(yè)、生物產業(yè)、新能源、新能源汽車、高端裝備制造和新材料，十年后這些行業(yè)誕生了很多千億甚至萬億市值的大公司。而二十大提出的“統籌發(fā)展與安全”也會成為我國未來一段時期經濟社會發(fā)展的指導思想，尤其是泛指的安全領域，也有七個主要議題，分別是科技、生物、能源、糧食、軍事、產業(yè)鏈、數據安全。很多這類領域現在還處于萌芽和儲備狀態(tài)，但魚多的地方收獲無疑更大?！?/p>展望未來市場，資瑞興投資認為“跨年行情已經在展開的過程中。海外通脹的沖擊可能到尾聲，盡管也會反復，美元指數的強勢也得到抑制，國內方面的放開和恢復，防控的放開和經濟的恢復，是短期的大主線，把握好個股的風險收益比，能為投資者提供跨年行情的好方向。而拉更長的周期，仍然堅持找到能長大的中小型公司，這才是投資回報的最大來源。就像在2016年到2020年底是核心資產的年代一樣，未來數年則更多應該在中小型公司長大的方向上耕耘?！?/p>盛豐基金唐長松：精耕細作底層數據，持續(xù)迭代策略模型

盡管成立時間較短，但盛豐基金的量化策略卻在年內給客戶創(chuàng)造了37.40%的超額收益，成為量化私募陣營中的一匹黑馬?！皣鴥葌鹘y量價因子已是紅海，為此我們在底層數據處理方面進行了一些創(chuàng)新突破。”據盛豐基金研究員唐長松介紹，通過堅持人工挖掘因子，充分融入研究員的思考，盛豐基金在底層因子處理上更加細致，對策略的控制也更加靈敏。同時在整體投資組合方面，盛豐基金從簡單的線性模型轉向網狀模型，并定期與國內優(yōu)秀的私募管理人對比總結，不斷向更高維度提升迭代。

據了解，盛豐基金未來的迭代方向主要包括四個方面。一是盡可能增加因子數量并降低因子庫相關性，進一步打牢底層基礎；二是把策略收益曲線做得更加穩(wěn)?。蝗沁M一步做好產品策略的一致性，保證投資者的投資體驗；四是在保持現有超額收益水平的情況下，擴充策略容量?！皩嶋H上量化這塊有點像之前的互聯網，我們的團隊非常年輕，但知識儲備和工作履歷都非常完善，因此我們可以更加專注于堅持自己擅長且熱愛的事，通過迭代策略不斷獲取超額收益。”唐長松表示，對于盛豐基金這樣的初創(chuàng)型私募管理人而言，除了投研方面的數據需求，更大的訴求則在于資金來源。國泰君安證券不僅提供了足夠的交易軟件以及數據支持，同時也在渠道合作方面提供了不少幫助。

均成資產司維：聚焦量化CTA策略，平衡風險錨定長期收益

與其他量化私募相比，均成資產相當重視CTA策略在投資組合中的作用，不僅CTA配置占比高于同類型產品，其CTA+策略更是在CTA策略基礎上增厚收益降低波動，而非跟風市場上流行的產品類型，簡單疊加一個CTA策略。均成資產創(chuàng)始人司維表示，“簡單來說，我們是從投研角度，而不是市場角度去設計產品的，這樣產品后期業(yè)績表現會更好。”

值得注意的是，為提高資金利用率，均成資產會用股票多頭或股票中性策略來代替?zhèn)鹘yCTA策略的現金管理頭寸。盡管短期來看，或許會存在一定波動，但長期而言可以獲得一個相當不錯的超額收益。這也是其產品與市面上其他混合型產品的重要不同。整體而言，均成資產的策略與股票市場相關性低，配置組合高度分散，在平衡風險穿越牛熊方面頗具優(yōu)勢。

特殊的產品設計邏輯也給均成資產的規(guī)模擴張帶來了一定阻礙，但司維認為相比于客戶的投資體驗，這是可以接受的代價。事實上，2021年在CTA策略最受追捧的時候，均成資產一度限制了產品募集來放緩規(guī)模增長速度?！耙?guī)模是收益率最大的敵人，我們希望在確認能夠管理過來的情況下，再來考慮后續(xù)募集的事?！?/p>“需要注意的是，量化私募目前這種高且穩(wěn)定的收益，是一個歷史性的機會，或許還能再持續(xù)1年、2年甚至5年，但不會一直存在?！彼揪S指出，量化投資在國內發(fā)展較晚，當市場對其認知相對完善時，量化投資與主觀投資的收益差距也會逐漸縮小，投資人需放平心態(tài)調整預期。

海浦投資張均備：遴選低相關性資產，專注可持續(xù)選股收益

海浦投資是國內最早一批使用人工智能方式進行量化投資的團隊，通過從底層構建模型，使用有創(chuàng)新性的自研算法，從而挖掘出更具差異度的因子組合。海浦投資總經理張均備表示，如果跟別人最終結果相關性比較低，那就意味著不容易被裹挾進踩踏風險。尤其是對于量化交易而言，過于相似的持倉可能更容易受到股票市場極端波動的影響。

海浦投資的策略以量化選股為核心，所有超額收益均來自選股，策略覆蓋從分鐘到月度的時間維度?！拔覀冇X得基于選股的超額收益會相對更可持續(xù)。”張均備表示，創(chuàng)新性與超額收益來源的差異性，造就了其與市場同策略低相關性的超額收益。

對于后續(xù)，海浦投資計劃進一步拓展交易頻率和收益來源，通過將不同預測周期的策略有機的結合在一起，實現時間維度上的分散，從而增強對于不同行情的適應性。而在同一預測周期下，海浦投資還希望繼續(xù)對因子和模型進行升級，將單一時間維度上做得更深更細。

“國內量化投資的發(fā)展時間還不是非常長，公眾可能存在有一定的誤解?！睆埦鶄浔硎?，量化并非都是高頻交易，中低頻的策略持股非常分散，交易頻率不高，其實很難也不希望影響價格。此外，量化投資實際是建立在相對客觀的統計基礎上的做法，通過建立長期的概率優(yōu)勢，不斷積累超額收益。

匯富聯合張瑞琦：重視基本面因子運用，量化多頭策略漸受追捧

匯富聯合基金是一家以T0策略起家的私募管理人。盡管近兩年A股市場成交量呈現縮量態(tài)勢，不少高頻交易的量化私募都在降低換手率，但通過采用人工交易，減少開倉頻率等手段控制回撤，匯富聯合基金T0產品的規(guī)模和業(yè)績仍保持了一個比較穩(wěn)定的水平。

據總經理張瑞琦透露，早在2015年，匯富聯合基金就在構建基本面疊加量價的策略。彼時為了進行手工T0，匯富聯合基金自建底倉，選擇了基本面的低頻阿爾法，至今已有七八年的實盤經驗。如今其基本面運用比例甚至可高達50%，在今年的市場行情下業(yè)績優(yōu)勢相當明顯。

“近幾個月我們比較關注滬深300的指數增強策略?！睆埲痃袛?，根據歷史經驗，在弱勢行情震蕩一年后，大市值股票通常會率先企穩(wěn)。在目前的市場情況下，如果市場出現劇烈反彈，一定是有增量資金入場，而能安全容納這些資金的還是要看大市值股票。并且今年不少大市值股票都跌出了歷史性機會。

但他也表示，隨著機構化進程加速，以及資管行業(yè)去杠桿成果顯現，A股正在越發(fā)趨于理性，呈現出慢牛走勢。在這樣的背景下，指數增強類產品的優(yōu)勢很難凸顯，反倒是量化多頭策略始終能從板塊輪動中獲得局部性機會，因此正逐漸獲得更多投資者的關注。

作為一家主要服務機構客戶的私募機構，匯富聯合基金為客戶不斷提供專業(yè)投資服務，同時期待未來和更多專業(yè)機構建立深入合作，管理規(guī)模穩(wěn)步上升，但張瑞琦提到，國君證券托管響應效率很高，且不斷在細節(jié)上優(yōu)化服務，給私募機構的體驗感很好，融資融券業(yè)務也越發(fā)專業(yè)，在持續(xù)擴展券源和客戶方面用了很多心思。

盛冠達資產黃燦：看好權益市場布局機會，服務與投研能力并行發(fā)展

下一步A股量化投資方向會聚焦何方？“我不認為有人可以很精準地抓住每一個短期行情，但長期而言我比較看好目前的權益類市場，畢竟不管是指數點位、股價還是估值，都處在一個非常值得投資的位置?！笔⒐谶_資產創(chuàng)始人黃燦表示，雖然沒有辦法確定現在是不是最低點，但目前確實是布局權益非常好的時間點。

據他介紹，作為一家平臺型量化私募，盛冠達資產通過合伙人團隊提供策略投研能力，公司平臺給予強大的IT和運營支持，從運作機制和利益機制上保障了策略投研的競爭力。在多元化策略儲備和量化行業(yè)快速發(fā)展紅利的共同作用下，盛冠達資產近兩年管理規(guī)?？焖僭鲩L，截至今年6月初已達70億元。

對于走到這一步的私募機構來說，僅僅關注投研能力顯然已經不夠了。事實上，盛冠達資產早在20-30億規(guī)模之時就已經在提前布局渠道多元化和服務人員的專業(yè)性培養(yǎng)。“我們希望打造既有好產品又有好服務的體驗模式，這就需要專業(yè)、有效的溝通來維穩(wěn)客戶，讓客戶能在市場波動中穩(wěn)住心態(tài)，享受更加完整的業(yè)績收益。

在此過程中，盛冠達資產也積極同國泰君安證券這樣實力較強的機構進行合作。“于盛冠達而言，系統是一個必要前提，同時我們會更看中渠道的財富管理能力?！秉S燦表示，財富管理能力強的合作伙伴能夠幫助私募共同維護客戶，引導客戶長期持有，實現長期穩(wěn)健發(fā)展。

（CIS）

責編：楊喻程

校對：王蔚