近年來，把可持續(xù)發(fā)展的概念度量化的ESG（即環(huán)境Environmental、社會Social和治理Governance）越發(fā)受到社會各界的廣泛關注。

近日，以“與時代同頻 奮進商學新征程——百廿北大商學，推進‘雙一流’學科建設”為主題的第二十四屆北大光華新年論壇在線上召開。會上，北京大學光華管理學院盧海教授作了題為“中國上市公司ESG實踐和研究”的演講。

為什么要做ESG？

一種觀點認為，做ESG相關的事，從長期來講，最終可以得到財務上的回報。

另一種觀點認為，個人做ESG相關的事不如由企業(yè)來做有效，所以投資ESG做得好的企業(yè)。

此外，還有人表示，做ESG不完全是為了財務的原因，因為它對環(huán)境和社會太重要了，影響了人類長期發(fā)展和幸福感。

為了探尋企業(yè)家如何看待這個問題，盧海研究團隊在2021年和2022年分別對4000多家中國的上市公司董事會進行了問卷調查，均收到400多份回復。

上市公司對ESG投資是否增加市值有一定分歧

公司認為ESG投資和市值之間的關系

公司對ESG投資占其銷售額的預期

來源:光華-羅特曼中心，2022年度ESG信息質量和透明度指數(shù)白皮書

對于上市公司如何看待ESG投資和市值之間的關系，問卷給出了多個選項：第一個選項，ESG投資會增加市值；第二個選項，少量的ESG可以增加市值，過度強調ESG會減少市值；第三個選項，ESG投資會減少市值；第四個選項是沒有關系；此外，上市公司也可選擇不確定或不作答。

如上圖所示，大概有一半的上市公司認為ESG投資可以增加公司的市值，同時有1/4認為二者之間是非線性的關系，即少量的ESG投資會增加市值，但過度強調ESG會減少市值?；旧蠜]有公司認為ESG投資會減少市值或兩者沒有關系。

觀察2021年和2022年的問卷結果可以發(fā)現(xiàn)，當前上市公司對ESG投資和市值之間是否有線性關系還有一定的分歧，對ESG投資是否可以增加市值也有一定的分歧。

問卷中的另一個問題是2022年公司對ESG投資占其銷售額的預期。如下圖所示，有62%的公司認為在0-5%的區(qū)間比較合適，說明大部分上市公司認為，增加一定的ESG投資對公司的市值是有好處的。

盧海教授表示，問卷反映了投資者和上市公司對ESG投資與公司財務價值之間關系的認識并不完全一致。

ESG契合中國可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略理念，也與大學使命有關

我們今天為什么要講ESG呢？盧海表示有兩個層面的原因。

第一，ESG在中國的實踐有自己的特色。和西方國家以股東利益（shareholder）為中心的經(jīng)濟體有所不同，中國是以各大利益相關者(stakeholders）為中心的經(jīng)濟體。在這樣一個框架下，要考慮政府、人民和社會的安定等一系列因素。其次，中國為可持續(xù)發(fā)展制定了積極的國家戰(zhàn)略，每一個五年計劃都是從長遠的發(fā)展來思考的。最后，ESG理念與中國可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略中的發(fā)展理念十分契合：譬如E中的雙碳戰(zhàn)略，S中的共同富裕，G中的資本市場透明度。

“所以ESG在中國實際上跟我們國家的戰(zhàn)略和長遠發(fā)展的觀念是非常契合的?！北R海稱。

第二，ESG也和大學的使命休戚相關。今天的消費者和投資者更具有道德和責任感，ESG是主要是由年輕一代人推動的。對年輕一代ESG教育培養(yǎng)和北京大學及光華管理學院作為高等管理教育機構的使命十分契合。

北大老校長馬寅初在百年前著名的演講中提到什么是北大精神——“所謂北大主義者，即犧牲主義也。服務于國家社會，不顧一己之私利 … ”

盧海表示，這樣的北大精神、管理教育使命和可持續(xù)發(fā)展教育理念也都是非常相符合的，這也是今天講ESG很重要的原因。

盧海介紹了他在ESG方面做的三個研究：

第一，中國是世界工廠，國際生產(chǎn)鏈對我們的經(jīng)濟發(fā)展非常重要，ESG信息的強制披露對國際生產(chǎn)鏈有什么影響？

第二，中國的ESG現(xiàn)狀如何？

第三，ESG實踐的現(xiàn)狀是否會影響國家政策的效果？

強制性ESG信息披露對國際生產(chǎn)鏈的遷移會產(chǎn)生影響

ESG信息的強制披露對國際生產(chǎn)鏈有何影響？

盧海表示，到2020年，有將近100個國家實施了350個ESG強制性法規(guī)和250多個ESG自愿性法規(guī)(Carrots & Sticks)。與2006年相比，強制性的ESG信息披露法規(guī)和自愿的ESG信息披露法規(guī)以及實施法規(guī)的國家數(shù)目都有顯著增加。

ESG法規(guī)增加對實際的經(jīng)濟發(fā)展有什么影響？對實際企業(yè)的運行有什么影響？國家層面和地區(qū)層面的強制性ESG信息披露對國際生產(chǎn)鏈有沒有什么影響？

國內(nèi)/地區(qū)內(nèi)移動

移往高ESG標準的國家/地區(qū)

移往低ESG標準的國家/地區(qū)

來源: Lu, Peng, Shin, Yu (2022) – Migration of Global Supply Chains: A Real Effect of Mandatory ESG Disclosure

盧海表示，ESG信息披露有顯著的合規(guī)成本和聲譽成本，所以一些大企業(yè)把供應商從透明度比較高的國家和地區(qū)，轉移到透明度低或者是沒有強制披露要求的國家和地區(qū)。

上面三張圖中，第一張圖是來自同一國家的新供應商數(shù)目，橫軸X軸的“0”代表強制性披露年份，可以看到來自同一國家的供應商數(shù)量在要求強制披露后的前幾年有所下降。中間這張圖是轉移到對ESG要求比較高的國家，可以看到供應商的數(shù)量在持續(xù)下降。最后一張圖是轉移到對ESG要求比較低的國家，供應商的數(shù)量持續(xù)在上升。盧海表示，這表明強制性的ESG信息披露對國際生產(chǎn)鏈的遷移確實會產(chǎn)生影響。

盧海團隊還進一步做了分析，分析師跟蹤的數(shù)量多少、機構投資比重和法規(guī)執(zhí)行的力度，都會影響到生產(chǎn)鏈的遷移。

“比較透明的公司，不太會因為ESG信息的強制披露而遷移生產(chǎn)鏈，相反，分析師跟蹤數(shù)量較少，機構投資比重較小，法規(guī)執(zhí)行的力度較弱的公司更容易因為ESG信息強制披露而遷移生產(chǎn)鏈?！北R海發(fā)現(xiàn)，如果采取國際生產(chǎn)鏈遷移的戰(zhàn)略，企業(yè)達到了它的目的，ESG相關的事故報道會有所減少。

ESG實踐的主要障礙是缺乏人才，知識和指引

中國的ESG現(xiàn)狀如何？

盧海節(jié)選了2022年度《ESG信息質量和透明度指數(shù)白皮書》上面一張圖表——打開黑匣子—中國上市公司的ESG實踐調查。

來源:光華-羅特曼中心，2022年度ESG信息質量和透明度指數(shù)白皮書

盧海表示，不同公司ESG相關活動處在不同的階段，情況非常不一樣：有的處在自愿了解的階段，比如2021年，有26%的公司開始希望關注ESG，但還缺乏相關的實踐。有的公司已經(jīng)到了戰(zhàn)略通訊階段，同樣在2021年，有22%的企業(yè)都已經(jīng)形成正式制度，并在年報中披露ESG相關的信息，發(fā)布ESG相關的報告。

“中國的企業(yè)在ESG實踐上都處在不同的階段，從無需求、自愿了解、戰(zhàn)略計劃戰(zhàn)略執(zhí)行到戰(zhàn)略通訊?！北R海稱。但是，2022年的調查顯示，藍色和紅色柱狀圖走勢明顯下移，這說明我國企業(yè)的ESG實踐有一定的提高。談及原因，盧海表示，可能是國家政策力度、投資者的壓力，或者是企業(yè)家們意識的提高，于是產(chǎn)生了階段性的進步。

來源:光華-羅特曼中心，2022年度ESG信息質量和透明度指數(shù)白皮書

研究團隊還調研了把ESG相關議題納入戰(zhàn)略規(guī)劃和運行時遇到的主要障礙情況。如上圖所示，企業(yè)認為缺乏ESG報告指引、缺乏人員支持和缺乏相關議題的知識和專業(yè)技能是主要原因。2021年占比分別達到了42%、37%和37%，到2022年這個比例進一步上升，達到了61%、53%和47%。

盧海表示，隨著對ESG越來越重視，大家越發(fā)感覺到缺乏指引、人員和知識是目前ESG實踐中遇到的三個主要障礙。對于中國ESG現(xiàn)狀，研究團隊還有很多其他調查問題，如果有興趣可以到光華-羅特曼中心閱讀《2022年度ESG信息質量和透明度指數(shù)白皮書》（https://guanghua-rotman.work/）。

政府披露要求的政策可以減少碳排放，需具體的減排指南和措施

ESG實踐面臨諸多挑戰(zhàn)和障礙，這會不會影響到我們政策和法規(guī)的實施情況？

為協(xié)同做好“碳達峰、碳中和”工作，2021年6月證監(jiān)會修訂的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式》中，鼓勵公司自愿披露為減少其碳排放所采取的措施及效果。

來源：Huang, Lu, and Zhang (2022), WIP

盧海團隊通過雙重差分方法研究發(fā)現(xiàn)，實施披露政策的企業(yè)（處理組）碳排放量和用不同方法計算的碳排放密度都在明顯下降。

盧海團隊又把樣本分成企業(yè)來自碳排放交易試點城市和非試點城市，結果顯示，有具體的減排指南和措施，政策才能起到顯著的效果，即顯著效果都來自試點城市。

為什么試點城市會這樣呢？國家發(fā)改委在2011年10月份決定在北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北、深圳七個城市開展碳排放交易試點，向這些城市提供了政策性的支持，提供了金融機構對接服務支持，也提供了指引支持和激勵。但是在非試點城市，企業(yè)缺乏培訓引導，也對自身碳排放和減碳途徑的信息不足，導致無法有效地減排。

政府披露要求的政策可以減少碳排放；但只有具體的減排指南和措施都存在，才能起作用。這也和研究團隊此前的調研結果相一致：對ESG實踐缺乏指南，知識和人才儲備是企業(yè)面臨的主要障礙。

對上述三個研究，盧?？偨Y道，每一個研究都和中國ESG實踐緊密相關。第一個研究體現(xiàn)了中國是世界工廠，所以研究供應鏈具有重要的戰(zhàn)略意義。第二個研究發(fā)現(xiàn)，缺乏人才，知識和指南是中國ESG早期發(fā)展遇到的障礙和挑戰(zhàn)。第三個研究說明這樣的障礙可能會影響到相關政策執(zhí)行的效果。

“ESG的研究需要我們用循證研究的多元方法（譬如大數(shù)據(jù)和田野研究）來回答在可持續(xù)發(fā)展中碰到的新問題，從而走出有中國特色的研究道路和結論。”盧海稱。

盧海，

北京大學光華管理學院會計學教授，加拿大多倫多大學羅特曼管理學院麥克杰森國際商務講席教授和會計學教授。美國南加州大學工商管理博士。研究領域涉及非結構數(shù)據(jù)分析及應用、資本市場監(jiān)管、證券估值、公司治理和中國資本市場財務信息披露等。研究成果獲新華社、中國日報、華爾街日報等國內(nèi)外各大媒體關注，并為監(jiān)管機構提供決策支持。現(xiàn)為國際會計學術期刊

Contemporary Accounting Research編輯。

近期發(fā)布：

與時代同頻，建設世界一流商學院丨北大光華新年論壇

上市公司ESG信息披露不再流于表面，這份報告有新發(fā)現(xiàn)！