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開板三年，科創(chuàng)板成為“硬科技”企業(yè)上市的集聚地，科技創(chuàng)新驅動成長的邏輯在科創(chuàng)板上市公司身上得到反復驗證。2022年前三季度，科創(chuàng)板公司實現(xiàn)營收同比增長33%，領跑全A，歸母凈利潤增速達到25%，在復雜外部形勢和多重超預期因素沖擊下，科創(chuàng)板上市公司展現(xiàn)出超強的活力與韌性，也因此備受投資者追捧。此前上海證券交易所總經理蔡建春在公開場合表示，今年以來，投資者通過科創(chuàng)50ETF積極投資科創(chuàng)板，ETF份額增長達80%，凈流入超過240億元，產品規(guī)模突破660億元。出色的成長潛能和投資價值下，每一家獲得“準考證”的科技創(chuàng)新公司都受到市場關注，日前，報送第二輪審核問詢回復材料，加快推進科創(chuàng)板上市進程的上海康鵬科技股份有限公司(下稱“康鵬科技”)正屬此列。
來源：公開信息
作為一家精細化工領域的技術驅動型公司，康鵬科技沖擊科創(chuàng)板并不令人意外。成立近30年，公司深根新材料、醫(yī)藥和農藥化學品領域，開發(fā)了一系列核心技術并構建起具起具備國際競爭力的技術平臺，無論是領先的研發(fā)實力，前瞻的業(yè)務方向，還是已經構建起國際影響力的多元產品矩陣，都意味著康鵬科技與科創(chuàng)板的較高契合度。截至2021年12月，康鵬科技在全球范圍內共計擁有75項專利，其中52項發(fā)明專利，覆蓋了主要產品的各項重要生產環(huán)節(jié)。對高景氣賽道的核心技術把控，令康鵬科技在全球供應鏈中保持優(yōu)勢地位，更展現(xiàn)出中國產業(yè)的全球競爭力。具體來看，在新材料業(yè)務中的顯示材料板塊，康鵬科技具備高純度液晶中間體和液晶單體生產能力，可將雜質控制在PPM級別，是混晶行業(yè)全球排名第一、第二廠商德國默克與日本JNC的核心供應商，國產加速替代背景下，公司亦與國產典型的液晶顯示材料廠商八億時空、江蘇和成建立合作，2021年公司產品市占率超過14%。基于自身的氟化技術優(yōu)勢，2013年康鵬科技介入新能源電池材料及電子化學品的研發(fā)，確立了以新能源電池新型電解質“雙氟磺酰亞胺鋰鹽（LiFSI）”為主的開發(fā)路線，并成為全球范圍內較早實現(xiàn)LiFSI量產的公司之一。在相當長的一段時間內，康鵬科技成為唯一能與日本觸媒、韓國天寶相提并論的，具備LiFSI大規(guī)模商業(yè)化量產能力的中國公司。前瞻的戰(zhàn)略預判令康鵬科技更早地與日本宇部、國泰華榮等全球領先新能源電池電解液廠商建立合作，終端客戶覆蓋了LG、松下、寧德時代等全球最頂尖的新能源電池廠商。醫(yī)藥化學業(yè)務方面，康鵬科技依托技術優(yōu)勢，主要為醫(yī)藥原研企業(yè)提供一對一的定制化研發(fā)服務，借助在新藥研發(fā)階段與客戶確立穩(wěn)定合作關系，再逐步擴大中間體及原料藥供應規(guī)模的方式，康鵬科技相繼與默沙東、禮來、拜耳等頂尖藥企建立合作。值得一提的是，2019-2021年間，康鵬共接受了7次歐美等地的境外客戶GMP現(xiàn)場審計，業(yè)務實力獲得廣泛認可，如今公司已與醫(yī)藥公司Chimerix、泰飛爾等開展原料藥合作，部分產品已進入臨床三期。
來源：公開信息各業(yè)務板塊國際頂尖客戶的背書，不僅證明了康鵬科技卓越的技術實力，更為公司的業(yè)績持續(xù)增長提供保障。根據(jù)招股書，2019-2021年度，康鵬科技主營業(yè)務收入分別為達到6.87億元、6.29億元、10.05億元，營收年復合增速約21%。從結構上看，新能源電池材料及電子化學品業(yè)務增長穩(wěn)健，有機硅材料、醫(yī)藥、農藥化學品等板塊的營業(yè)增速相較2019年分別高達49.92%、144.11%、115.55%，展現(xiàn)出了多元產品布局對營收的強大支撐。整體來看，技術加持下，康鵬科技的各大業(yè)務板塊發(fā)展態(tài)勢穩(wěn)健，新舊增長支撐相互協(xié)同，推動業(yè)績持續(xù)增長。公司也在多元業(yè)務布局下，確立起技術進步驅動業(yè)績增長的高質量發(fā)展模式，具備相應的確定性與成長性。
回顧康鵬科技的發(fā)展，能夠清晰地看到一條從前瞻技術開發(fā)，到確立頂尖廠商供應地位，再放大規(guī)模效應的成熟路徑。沿著這條路線逐步塑造起的三大核心壁壘，將不斷鞏固公司的發(fā)展優(yōu)勢，令其在全球競爭中的領先位置難以逾越。最核心的是技術優(yōu)勢。精細化學品生產技術復雜，品質要求高，康鵬科技在具有深厚科研背景創(chuàng)始人的帶領下，經過多年積累，已經建立起完善的研發(fā)體系，組建起高素質的專業(yè)研發(fā)團隊并配備了先進的研發(fā)設備，為現(xiàn)有技術的縱深以及新技術開發(fā)奠定堅實基礎。目前，康鵬科技的研發(fā)技術中心下設四個研發(fā)組、工程技術中心和分析中心，分別負責不同的業(yè)務板塊。截至2021年12月，康鵬科技研發(fā)人員占比達到16.27%，達到191人，其中超40%的研發(fā)人員具有10年以上的研發(fā)經驗。同時，研發(fā)部門配備核磁共振波譜儀、全自動實驗室反應量熱器、電感耦合等離子發(fā)射光譜儀等國際先進設備，建立了從科研項目立項、管理、考核、獎勵和專利申報等多方面的成熟激勵制度，足以確保研發(fā)活動高效推進。技術優(yōu)勢往往在產品性能上具有更直觀的體現(xiàn)，據(jù)悉康鵬科技高純度顯示材料產品可達到小于100ppm量級，遠優(yōu)于國家標準和可比公司，LiFSI產品雜質含量小于500ppm，僅為行業(yè)標準的一半。先進技術能力和可靠的質量控制體系，令公司與日本 JNC、德國默克等國際國際一流客戶保持著常年的穩(wěn)定合作，而突出的技術研發(fā)實力也將更適應行業(yè)的高端化發(fā)展趨勢。其次，康鵬科技在產品開發(fā)層面的模式創(chuàng)新性，為公司帶來更高的客戶粘性。康鵬科技的產品開發(fā)多以與客戶定制化研發(fā)展開，除了上述的醫(yī)藥產品定制開發(fā)外，同樣的模式被輻射到其他業(yè)務板塊。比如，公司旗下的LiFSI產品最初就是通過揚州化工與日本宇部在新能源電池材料及電子化學品領域展開合作，并借此成為全球較早量化LiFSI的企業(yè)。與全球頂尖企業(yè)的定制化合作意義重大，一方面頂尖客戶的技術選擇往往代表著行業(yè)趨勢所在，合作開發(fā)一定程度上能夠保障公司研發(fā)的新產品能夠迎合市場需求并建立先發(fā)優(yōu)勢。另一方面，定制化的開發(fā)流程，以及嚴苛的甄選標準意味著更高的客戶粘性，一旦進入供應商名錄輕易不會更換，為公司帶來持續(xù)業(yè)績貢獻。得益于前兩項優(yōu)勢，公司的規(guī)模優(yōu)勢也在不斷放大。精細化工品生產工藝復雜多樣，化學反應環(huán)節(jié)多，規(guī)?；粌H意味著相對更高的產品穩(wěn)定性，不同規(guī)模的企業(yè)之間，生產成本也往往存在較大差距。以顯示材料產品為例，近五年得益于技術和規(guī)模優(yōu)勢，康鵬科技的顯示材料毛利率均保持在40%的較高水平，同行業(yè)公司液晶材料相關業(yè)務板塊毛利率均未達到該水平。以美國、日本等為代表的全球精細化工生產企業(yè)均呈大型化、專業(yè)化的發(fā)展趨勢看，規(guī)?；矊⒊蔀橹袊毣て髽I(yè)的必由之路，在主力產品的規(guī)?；a上，康鵬科技已經建立優(yōu)勢。公開信息顯示，截至2021年，康鵬科技顯示材料業(yè)務市占率超過14%，LiFSI全球市占率達到10.39%，均處于行業(yè)領先位置，對應的規(guī)模效應在康鵬科技身上已經逐步顯現(xiàn)，常規(guī)來看后來者將難以超越。可以預見的是，在核心技術、客戶粘性以及持續(xù)釋放的規(guī)模優(yōu)勢下，康鵬科技的競爭優(yōu)勢有望持續(xù)鞏固，為可持續(xù)增長帶來更大保障。
著眼于未來，康鵬科技在電池材料業(yè)務上的爆發(fā)性增長機會，以及依托技術實力在國產替代方向上的機會捕捉能力，將令其長期發(fā)展看點十足。就國內而言，二十大確定了綠色經濟為新時期的發(fā)展引擎之一，新能源相關的推廣政策充足，電動車等市場發(fā)展迅速。放眼全球，各國“禁燃”時間表相繼出臺，傳統(tǒng)車企電動車計劃加快推進，新能源汽車前景明確，LiFSI在更高能量密度和安全性需求下迎來大規(guī)模商業(yè)化機遇。中信證券的數(shù)據(jù)顯示，在市場對電池能量密度要求不斷提升， LiFSI 作為鋰鹽替代部分LiPF6的情況下，假設2025年LiFSI市場滲透率達到50%，對應LiFSI的市場需求將達到12.91萬噸，按照20-25萬元/噸價格計算，市場空間可達到 258-323 億元，行業(yè)前景廣闊。往更深處看，創(chuàng)新科技為第一動力的高質量發(fā)展成為時代發(fā)展主旋律，充分契合公司以往的成長路徑，康鵬科技依托突出的技術開發(fā)實力，以及其所具備的專業(yè)研發(fā)和成功國產替代經驗，有望把握住時代機遇，在國產替代、自主可控方向上持續(xù)開發(fā)出新潛力產品，不斷挖掘新的增長曲線。此前就有消息顯示，康鵬科技已經在布局聚醚醚酮(PEEK)關鍵單體及中間體的研發(fā)和量產。作為耐高溫、易加工和具備高機械強度等性能的特種工程塑料，PEEK被廣泛應用于航空航天、汽車、工業(yè)器械以及醫(yī)療器械等領，過去基本由歐洲廠商壟斷?？爹i科技推進PEEK材料量產，不僅將打破海外壟斷，更將把握發(fā)展中國家的需求釋放機遇，為公司帶來可觀的業(yè)績增量。
來源：Wind從根本上來說，精細化工產品作為高新技術產業(yè)和先進制造業(yè)發(fā)展不可或缺的新材料，在世界各國的重要程度都在不斷提升。康鵬科技聚焦的含氟精細化工品作為精細化工行業(yè)的重要組成部分，不僅具有技術復雜程度高、產品附加值大的特點，其下游所聚焦的電子化學品、醫(yī)藥、新材料等行業(yè)更是我國產業(yè)轉型升級重點發(fā)力的領域，決定了其擁有巨大的成長潛力?？梢灶A見的是，在產業(yè)飛速發(fā)展的過程中，康鵬科技的價值潛力也將得到充分釋放。
“硬科技”的黃金時代，康鵬科技厚積薄發(fā)，各大業(yè)務板塊成長空間明朗。具體來看，公司顯示材料業(yè)務受益于IT面板、車載面板、物聯(lián)網時代等帶來的顯示材料新需求和內部技術升級，有望保持增長；LiFSI業(yè)務在頭部電池供應商工藝路線逐步確定背景下，未來5年有望進入產業(yè)導入、需求爆發(fā)階段，市場前景廣闊；有機硅市場規(guī)模穩(wěn)定增長，美國市場調查公司 MarketsandMarkets預計2022年規(guī)模將超1200億，康鵬科技有望同步受益；醫(yī)藥和農藥化學品受益于政策和穩(wěn)定需求亦將繼續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢。公司以創(chuàng)新技術為驅動的發(fā)展路線與時代趨勢強烈共振，有望充分享受時代紅利。站在投資角度，當前科創(chuàng)板盈利增速領跑全A，三年以來板塊市值規(guī)模和公司數(shù)量穩(wěn)步提升，后續(xù)盈利韌性亦有望保持強勢，基本面穩(wěn)健的康鵬科技一旦登陸科創(chuàng)板，品牌勢能、融資通道、產能規(guī)模必將同步放大，加快推動公司躍入新的價值階段，對于這樣的機會，投資者應該保持關注。
一、創(chuàng)新驅動成長，賦能產業(yè)升級錨定高質量發(fā)展
作為一家精細化工領域的技術驅動型公司，康鵬科技沖擊科創(chuàng)板并不令人意外。成立近30年，公司深根新材料、醫(yī)藥和農藥化學品領域，開發(fā)了一系列核心技術并構建起具起具備國際競爭力的技術平臺，無論是領先的研發(fā)實力，前瞻的業(yè)務方向，還是已經構建起國際影響力的多元產品矩陣，都意味著康鵬科技與科創(chuàng)板的較高契合度。截至2021年12月，康鵬科技在全球范圍內共計擁有75項專利，其中52項發(fā)明專利，覆蓋了主要產品的各項重要生產環(huán)節(jié)。對高景氣賽道的核心技術把控，令康鵬科技在全球供應鏈中保持優(yōu)勢地位，更展現(xiàn)出中國產業(yè)的全球競爭力。具體來看，在新材料業(yè)務中的顯示材料板塊，康鵬科技具備高純度液晶中間體和液晶單體生產能力，可將雜質控制在PPM級別，是混晶行業(yè)全球排名第一、第二廠商德國默克與日本JNC的核心供應商，國產加速替代背景下，公司亦與國產典型的液晶顯示材料廠商八億時空、江蘇和成建立合作，2021年公司產品市占率超過14%。基于自身的氟化技術優(yōu)勢，2013年康鵬科技介入新能源電池材料及電子化學品的研發(fā)，確立了以新能源電池新型電解質“雙氟磺酰亞胺鋰鹽（LiFSI）”為主的開發(fā)路線，并成為全球范圍內較早實現(xiàn)LiFSI量產的公司之一。在相當長的一段時間內，康鵬科技成為唯一能與日本觸媒、韓國天寶相提并論的，具備LiFSI大規(guī)模商業(yè)化量產能力的中國公司。前瞻的戰(zhàn)略預判令康鵬科技更早地與日本宇部、國泰華榮等全球領先新能源電池電解液廠商建立合作，終端客戶覆蓋了LG、松下、寧德時代等全球最頂尖的新能源電池廠商。醫(yī)藥化學業(yè)務方面，康鵬科技依托技術優(yōu)勢，主要為醫(yī)藥原研企業(yè)提供一對一的定制化研發(fā)服務，借助在新藥研發(fā)階段與客戶確立穩(wěn)定合作關系，再逐步擴大中間體及原料藥供應規(guī)模的方式，康鵬科技相繼與默沙東、禮來、拜耳等頂尖藥企建立合作。值得一提的是，2019-2021年間，康鵬共接受了7次歐美等地的境外客戶GMP現(xiàn)場審計，業(yè)務實力獲得廣泛認可，如今公司已與醫(yī)藥公司Chimerix、泰飛爾等開展原料藥合作，部分產品已進入臨床三期。
二、三大護城河優(yōu)勢穩(wěn)固，規(guī)模效應持續(xù)釋放
回顧康鵬科技的發(fā)展，能夠清晰地看到一條從前瞻技術開發(fā)，到確立頂尖廠商供應地位，再放大規(guī)模效應的成熟路徑。沿著這條路線逐步塑造起的三大核心壁壘，將不斷鞏固公司的發(fā)展優(yōu)勢，令其在全球競爭中的領先位置難以逾越。最核心的是技術優(yōu)勢。精細化學品生產技術復雜，品質要求高，康鵬科技在具有深厚科研背景創(chuàng)始人的帶領下，經過多年積累，已經建立起完善的研發(fā)體系，組建起高素質的專業(yè)研發(fā)團隊并配備了先進的研發(fā)設備，為現(xiàn)有技術的縱深以及新技術開發(fā)奠定堅實基礎。目前，康鵬科技的研發(fā)技術中心下設四個研發(fā)組、工程技術中心和分析中心，分別負責不同的業(yè)務板塊。截至2021年12月，康鵬科技研發(fā)人員占比達到16.27%，達到191人，其中超40%的研發(fā)人員具有10年以上的研發(fā)經驗。同時，研發(fā)部門配備核磁共振波譜儀、全自動實驗室反應量熱器、電感耦合等離子發(fā)射光譜儀等國際先進設備，建立了從科研項目立項、管理、考核、獎勵和專利申報等多方面的成熟激勵制度，足以確保研發(fā)活動高效推進。技術優(yōu)勢往往在產品性能上具有更直觀的體現(xiàn)，據(jù)悉康鵬科技高純度顯示材料產品可達到小于100ppm量級，遠優(yōu)于國家標準和可比公司，LiFSI產品雜質含量小于500ppm，僅為行業(yè)標準的一半。先進技術能力和可靠的質量控制體系，令公司與日本 JNC、德國默克等國際國際一流客戶保持著常年的穩(wěn)定合作，而突出的技術研發(fā)實力也將更適應行業(yè)的高端化發(fā)展趨勢。其次，康鵬科技在產品開發(fā)層面的模式創(chuàng)新性，為公司帶來更高的客戶粘性。康鵬科技的產品開發(fā)多以與客戶定制化研發(fā)展開，除了上述的醫(yī)藥產品定制開發(fā)外，同樣的模式被輻射到其他業(yè)務板塊。比如，公司旗下的LiFSI產品最初就是通過揚州化工與日本宇部在新能源電池材料及電子化學品領域展開合作，并借此成為全球較早量化LiFSI的企業(yè)。與全球頂尖企業(yè)的定制化合作意義重大，一方面頂尖客戶的技術選擇往往代表著行業(yè)趨勢所在，合作開發(fā)一定程度上能夠保障公司研發(fā)的新產品能夠迎合市場需求并建立先發(fā)優(yōu)勢。另一方面，定制化的開發(fā)流程，以及嚴苛的甄選標準意味著更高的客戶粘性，一旦進入供應商名錄輕易不會更換，為公司帶來持續(xù)業(yè)績貢獻。得益于前兩項優(yōu)勢，公司的規(guī)模優(yōu)勢也在不斷放大。精細化工品生產工藝復雜多樣，化學反應環(huán)節(jié)多，規(guī)?；粌H意味著相對更高的產品穩(wěn)定性，不同規(guī)模的企業(yè)之間，生產成本也往往存在較大差距。以顯示材料產品為例，近五年得益于技術和規(guī)模優(yōu)勢，康鵬科技的顯示材料毛利率均保持在40%的較高水平，同行業(yè)公司液晶材料相關業(yè)務板塊毛利率均未達到該水平。以美國、日本等為代表的全球精細化工生產企業(yè)均呈大型化、專業(yè)化的發(fā)展趨勢看，規(guī)?；矊⒊蔀橹袊毣て髽I(yè)的必由之路，在主力產品的規(guī)?；a上，康鵬科技已經建立優(yōu)勢。公開信息顯示，截至2021年，康鵬科技顯示材料業(yè)務市占率超過14%，LiFSI全球市占率達到10.39%，均處于行業(yè)領先位置，對應的規(guī)模效應在康鵬科技身上已經逐步顯現(xiàn)，常規(guī)來看后來者將難以超越。可以預見的是，在核心技術、客戶粘性以及持續(xù)釋放的規(guī)模優(yōu)勢下，康鵬科技的競爭優(yōu)勢有望持續(xù)鞏固，為可持續(xù)增長帶來更大保障。
三、把握時代機遇，不斷挖掘新增長曲線
著眼于未來，康鵬科技在電池材料業(yè)務上的爆發(fā)性增長機會，以及依托技術實力在國產替代方向上的機會捕捉能力，將令其長期發(fā)展看點十足。就國內而言，二十大確定了綠色經濟為新時期的發(fā)展引擎之一，新能源相關的推廣政策充足，電動車等市場發(fā)展迅速。放眼全球，各國“禁燃”時間表相繼出臺，傳統(tǒng)車企電動車計劃加快推進，新能源汽車前景明確，LiFSI在更高能量密度和安全性需求下迎來大規(guī)模商業(yè)化機遇。中信證券的數(shù)據(jù)顯示，在市場對電池能量密度要求不斷提升， LiFSI 作為鋰鹽替代部分LiPF6的情況下，假設2025年LiFSI市場滲透率達到50%，對應LiFSI的市場需求將達到12.91萬噸，按照20-25萬元/噸價格計算，市場空間可達到 258-323 億元，行業(yè)前景廣闊。往更深處看，創(chuàng)新科技為第一動力的高質量發(fā)展成為時代發(fā)展主旋律，充分契合公司以往的成長路徑，康鵬科技依托突出的技術開發(fā)實力，以及其所具備的專業(yè)研發(fā)和成功國產替代經驗，有望把握住時代機遇，在國產替代、自主可控方向上持續(xù)開發(fā)出新潛力產品，不斷挖掘新的增長曲線。此前就有消息顯示，康鵬科技已經在布局聚醚醚酮(PEEK)關鍵單體及中間體的研發(fā)和量產。作為耐高溫、易加工和具備高機械強度等性能的特種工程塑料，PEEK被廣泛應用于航空航天、汽車、工業(yè)器械以及醫(yī)療器械等領，過去基本由歐洲廠商壟斷?？爹i科技推進PEEK材料量產，不僅將打破海外壟斷，更將把握發(fā)展中國家的需求釋放機遇，為公司帶來可觀的業(yè)績增量。
四、小結
“硬科技”的黃金時代，康鵬科技厚積薄發(fā)，各大業(yè)務板塊成長空間明朗。具體來看，公司顯示材料業(yè)務受益于IT面板、車載面板、物聯(lián)網時代等帶來的顯示材料新需求和內部技術升級，有望保持增長；LiFSI業(yè)務在頭部電池供應商工藝路線逐步確定背景下，未來5年有望進入產業(yè)導入、需求爆發(fā)階段，市場前景廣闊；有機硅市場規(guī)模穩(wěn)定增長，美國市場調查公司 MarketsandMarkets預計2022年規(guī)模將超1200億，康鵬科技有望同步受益；醫(yī)藥和農藥化學品受益于政策和穩(wěn)定需求亦將繼續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢。公司以創(chuàng)新技術為驅動的發(fā)展路線與時代趨勢強烈共振，有望充分享受時代紅利。站在投資角度，當前科創(chuàng)板盈利增速領跑全A，三年以來板塊市值規(guī)模和公司數(shù)量穩(wěn)步提升，后續(xù)盈利韌性亦有望保持強勢，基本面穩(wěn)健的康鵬科技一旦登陸科創(chuàng)板，品牌勢能、融資通道、產能規(guī)模必將同步放大，加快推動公司躍入新的價值階段，對于這樣的機會，投資者應該保持關注。
