中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，既被世界潮流裹挾，也牽動(dòng)著整個(gè)世界。如果回望中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的成長(zhǎng)史，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)它在成長(zhǎng)中正在形成一套屬于自己的獨(dú)特邏輯。

在中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)20多年的發(fā)展歷程中，我們一方面以一種近乎崇拜的眼光，復(fù)制著歐美金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作方式，另一方面又在內(nèi)外力的雙重?cái)D壓下，探尋著屬于中國(guó)特有的資本之“道”。

多年過(guò)去，這個(gè)市場(chǎng)早已過(guò)了“講故事”的階段，變得更加的專(zhuān)業(yè)務(wù)實(shí)，募資端也顯現(xiàn)出了當(dāng)下一些具有時(shí)代性的特點(diǎn)：

首先，一級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)的募資窘境在于“結(jié)構(gòu)性的矛盾”。

雖然疫情后寬松的貨幣政策為市場(chǎng)帶來(lái)了流動(dòng)性，但因?yàn)樵S多出資人缺乏長(zhǎng)周期心態(tài)，這些流動(dòng)性資本并不適配一級(jí)市場(chǎng)。從LP的結(jié)構(gòu)上來(lái)看，人民幣募資市場(chǎng)的多樣性的現(xiàn)狀更為“堪憂(yōu)”——國(guó)資LP的比重越來(lái)越高，民間資本占比越來(lái)越少，市場(chǎng)資本還是存在嚴(yán)重的“缺口”；資管新規(guī)之后，銀行理財(cái)?shù)某鲑Y水平占比很低，并不能緩解市場(chǎng)融資難的問(wèn)題；保險(xiǎn)資金因受限于政策要求以及本身保守的投資方式，縱使業(yè)界熱切期盼保險(xiǎn)公司出資，國(guó)家也在大力鼓勵(lì)，險(xiǎn)資對(duì)創(chuàng)投基金與早期項(xiàng)目的投資占比并沒(méi)有明顯提高。

其次，LP構(gòu)成呈現(xiàn)了明顯的國(guó)資化趨勢(shì)，國(guó)資LP在“既要、又要、還要”的同時(shí)，需要GP更“懂政府”。

當(dāng)前，政府引導(dǎo)基金為代表的國(guó)資LP占據(jù)了越來(lái)越重的比例，他們希望GP既要有非常專(zhuān)業(yè)的投資能力，又要有良好的歷史業(yè)績(jī)，并且還要“懂政府”。

而“懂政府”指的不僅僅是返投能力或者招商能力，還需要GP有孵化早期項(xiàng)目的能力，“招財(cái)引智”的能力——這些對(duì)于GP而言也是極大的考驗(yàn)。

再次，LP在重視量化財(cái)務(wù)指標(biāo)的同時(shí)，也更加重視GP的行業(yè)研判與產(chǎn)業(yè)賦能，同時(shí)GP的退出方式也作為出資重要的考量標(biāo)準(zhǔn)。

LP在選擇GP時(shí)，本質(zhì)上的訴求是一樣的，就是希望GP能夠投出好項(xiàng)目、有好業(yè)績(jī)，有亮眼的量化財(cái)務(wù)回報(bào)指標(biāo)。因?yàn)闊o(wú)論是MOIC、IRR還是DPI，都能比較直觀(guān)的看出它在市場(chǎng)上屬于哪個(gè)分位，由此，量化財(cái)務(wù)回報(bào)指標(biāo)成為L(zhǎng)P考核GP業(yè)績(jī)時(shí)的關(guān)鍵內(nèi)容。

然而，這并不是全部，LP還要要綜合權(quán)衡其他方面的因素，比如GP是否擁有強(qiáng)大的行業(yè)判斷能力并能為所投的產(chǎn)業(yè)賦能，是否擅長(zhǎng)稀有新興但有巨大潛力的賽道，以及是否善于從豐富的退出渠道完成退出。

最后，“硬科技”、“專(zhuān)精特新”這些投資熱詞不僅對(duì)GP們提出了新的要求，同時(shí)也影響著LP們的出資偏好。

當(dāng)下的投資熱詞是“硬科技”、“專(zhuān)精特新”，這對(duì)于GP投資能力而言提出了三方面的新要求：第一是需要更精通相關(guān)的垂直領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，并要有“自上而下”的專(zhuān)業(yè)研究能力；第二是必須具有投早投小的能力；第三是善于和地方政府合作，因?yàn)榈胤秸膽?zhàn)略布局往往是決定“硬科技”、“專(zhuān)精特新”這類(lèi)公司成敗的重要因素。而目前具備這些能力的GP往往更受LP的歡迎。

在上述的時(shí)代特點(diǎn)的背后我們也可以洞察到：在中國(guó)資本市場(chǎng)，“硬科技”、“專(zhuān)精特新”將長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)成為投資的主流，這也將繼續(xù)為人民幣基金帶來(lái)利好；

中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)已經(jīng)從“學(xué)習(xí)模式”切換到了“獨(dú)創(chuàng)模式”，正在走出一條屬于自己的發(fā)展道路。

而在這之中，不難發(fā)現(xiàn)，“國(guó)有資本”已經(jīng)成為了一個(gè)尤其重要的角色。

我們一方面研習(xí)著西方已經(jīng)成熟的資本運(yùn)行系統(tǒng)，而另一方面，又在致力于探尋資本在中國(guó)市場(chǎng)運(yùn)行之“道”。